宏观点评报告：全面注册制拉开序幕，资本市场改革再提速

证 券 研2023年02月01日 究 报全面注册制拉开序幕，资本市场改革再提速 告—宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《数据要素市场化有望提速》 2023-01-04 相关研究 宏观研究 证监会宣布自2月1日起全面实行股票发行注册制改革正式启动，并就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。 投资要点 ▌全面注册制拉开序幕，资本市场改革更进一步 此前我国先后在科创板、创业板和北交所试点注册制，采取试点先行，先增量后存量，再逐步推开的改革路径，积累了宝贵的注册制经验。 本次改革重点是进一步改进主板交易制度，并对各板块的首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等全面改革。标志着我国资本全面推行注册制本市场改革更进一步，对于健全资本市场功能，提高直接融资比重，促进上市公司高质量发展均有重要意义。 ▌审核交易制度更为灵活合理，沪深主板突出蓝筹特色 在审核机制层面，将进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性，交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见，而证监会将基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。 在交易机制层面，进一步改进主板交易制度，包括一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 在改革范围层面，提到本轮改革的重中之重是沪深主板，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。 总结来看，全面注册制改革的本质是将选择权交给市场，后续随着资本市场制度建设不断完善，IPO常态化，新上市企业的上市与定价，存量企业的价格波动与再融资，不满足存续条件企业的退市将更为市场化与常态化。 ▌中长期来看市场分化加剧，推荐关注券商、创投、核心资产、专精特新等细分方向 短期来看，全面注册制改革有助于提振市场情绪，带动风险偏好抬升。之前A股注册制改革有两大关键节点：一是2019年1月23日，深改委第六次会议宣布在上交所设立科创板并 试点注册制；二是2020年4月27日，深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，之后改革红利逐步释放，A股市场均迎来一波上行，表现较为积极。 中长期来看，由于优质资产的供给增加、退市机制不断完善以及市场化定价作用增强，市场内部结构分化将会加剧，优质企业将会享受更高的估值溢价。 在细分方向选择上，推荐关注： 券商：发行效率提升使得投行业务受益，交易活跃度提升利好经纪业务；此前科创板与创业板注册制推出后短期相对跑赢； 创投：退出更为顺畅，盈利模式确定性提升； 核心资产：主板定位明确，享受估值溢价，此前科创板与创业板注册制推出后表现不俗； 专精特新：审批更为灵活，融资渠道拓宽，利好硬科技属性的小巨人。 ▌风险提示 （1）注册制推进不及预期（2）股市交易额超预期下行 图表目录 图表1：科创板宣布推行注册制（2019/1/23）前后市场表现（单位：%）4 图表2：科创板推行注册制（2019/6/13）前后市场表现（单位：%）4 图表3：创业板宣布推行注册制（2020/4/27）前后市场表现（单位：%）4 图表4：创业板推行注册制（2020/8/24）前后市场表现（单位：%）5 图表1：科创板宣布推行注册制（2019/1/23）前后市场表现（单位：%） 指数表现 T-60 T-20 T-5 T+5 T+20 T+60 万得全A -0.43 5.19 0.63 0.39 3.86 25.90 金融 -1.88 5.72 0.72 1.70 5.04 22.67 周期 -0.30 5.14 0.95 -0.36 2.20 23.16 消费 1.12 6.29 1.01 0.40 5.71 26.51 成长 -0.87 4.57 0.05 0.05 3.31 32.65 稳定 1.90 2.62 0.61 -0.34 2.05 18.52 核心资产指数 0.65 6.00 1.37 2.02 7.47 23.67 非银金融 -2.01 7.61 0.09 1.26 5.39 32.12 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：科创板推行注册制（2019/6/13）前后市场表现（单位：%） 指数表现 T-60 T-20 T-5 T+5 T+20 T+60 万得全A -10.08 2.28 4.18 -0.98 4.84 -1.29 金融 -6.31 3.82 3.04 -0.01 5.27 0.35 周期 -14.03 1.26 4.26 -1.24 3.72 -3.42 消费 -7.54 1.59 4.29 -0.65 6.77 1.15 成长 -12.07 2.18 5.32 -1.92 4.44 -1.16 稳定 -9.43 3.17 3.48 -0.95 2.36 -3.00 核心资产指数 -4.76 3.41 3.94 -0.75 8.16 4.95 非银金融 -8.68 4.69 3.80 -0.17 9.15 2.12 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：创业板宣布推行注册制（2020/4/27）前后市场表现（单位：%） 指数表现 T-60 T-20 T-5 T+5 T+20 T+60 万得全A -7.28 2.58 -0.65 1.73 3.32 9.84 金融 -8.89 0.68 -0.34 4.16 2.17 4.50 周期 -6.96 1.86 -1.22 -0.23 0.63 4.28 消费 3.76 6.07 1.74 -0.20 2.65 14.50 成长 -9.62 3.79 -1.72 1.57 5.28 11.27 稳定 -2.92 1.53 0.46 1.46 -0.47 2.77 核心资产 -5.84 4.69 0.38 3.17 4.66 13.75 非银金融 -12.07 0.74 -1.84 4.04 2.30 5.52 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：创业板推行注册制（2020/8/24）前后市场表现（单位：%） 指数表现 T-60 T-20T-5 T+5 T+20 T+60 万得全A 15.82 -0.79 -1.43 1.56 -3.65 -2.82 金融 周期消费 13.02 1.67 -2.81 -0.19 -3.63 0.19 19.66 1.44 -1.11 0.85 -2.79 -1.85 15.88 -1.12 -0.22 4.28 -2.35 -2.18 成长 18.39 -3.74 -1.51 1.85 -4.55 -4.49 稳定 10.03 2.32 -0.41 -1.11 -3.76 -6.36 核心资产 14.28 -1.50 -0.27 4.31 -2.33 -1.04 非银金融 18.03 0.69 -3.28 -0.63 -5.40 -0.94 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌宏观策略组介绍 谭倩：13年研究经验，研究所所长、首席分析师。 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。 张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。