Q4业绩承压，玻纤价格筑底信号明显

公司点评|长海股份 Q4业绩承压，玻纤价格筑底信号明显 长海股份（300196.SZ）22年业绩预告点评 核心结论 事件：公司发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润7.27~8.83亿元同比增长27%~54%；扣非归母净利润5.27~6.51亿元，同比增长8%~33%点评：22年下半年玻纤价格走势回落，公司业绩承压。计算得公司22Q4实现归母净利润中位数2.03亿元，同比+34%；扣非归母净利润中位数0.65亿元，同比-48%。Q3国内玻纤价格走势回落，Q4价格仍在磨底，导致公 证券研究报告 2023年02月01日 公司评级买入 股票代码300196.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格15.5 近一年股价走势 司Q4业绩同比下滑。但从成本端看，粗纱、细纱单吨毛利均位于历史低位 长海股份玻纤制造创业板指 价格筑底信号明显。 风电、汽车等国内需求已开始转好，玻纤价格有望止跌回升。下半年以来国内玻纤下游领域包括基建、风电、汽车等行业投资出现回暖，尤其风电22年招标量同比+47%，23年风电装机增长确定性较强，预计23年下游需求改善将传导至玻纤行业，价格有望止跌回升。同时展望23年公司3万吨技 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2022-022022-062022-10 改为8万吨产线有望23年底投产，预计产能增幅20%左右，且后续若公司 60万吨的规划产能落地与建成有望进一步带来公司成长性。 处置贵金属增厚利润。2022年度公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响为1.95~2.4亿元，中位数2.18亿元，同比+162%，主要系处置贵金属的收益及固定资产所得税加计扣除等所致。在市场需求较弱的情况下，公司适时处置闲置贵金属资产，增厚利润。 投资建议：中期看欧洲能源成本急剧上升带动玻纤产业加快向国内转移，优秀公司将迎来新一轮成长，短期看玻纤价格将逐步企稳，23年有望迎来拐点公司22-23年产能分别增长30%和20%以上，成长性靠前。我们预计公司22-24年预计实现归母净利润8.28/6.98/8.52亿元，对应EPS2.03/1.71/2.08元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、扩产不及预期风险。 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 长海股份：产能释放+成本优化助力公司穿越行业周期—长海股份（300196.SZ）2022年三季报点评2022-10-27 长海股份：海外高景气驱动盈利创历史新高—长海股份（300196.SZ）2022年中报点评2022-08-19 长海股份：深耕海外迎需求景气，产能提升驱动业绩持续增长—长海股份（300196.SZ）首次覆盖报告2022-06-26 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,043 2,506 3,243 3,757 4,460 增长率 -7.6% 22.7% 29.4% 15.8% 18.7% 归母净利润(百万元) 271 572 828 698 852 增长率 -6.5% 111.5% 44.6% -15.7% 22.1% 每股收益（EPS） 0.66 1.40 2.03 1.71 2.08 市盈率（P/E） 23.4 11.1 7.7 9.1 7.4 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,244 751 1,214 2,000 1,908 营业收入 2,043 2,506 3,243 3,757 4,460 应收款项 363 442 557 652 768 营业成本 1,462 1,661 2,176 2,569 3,026 存货净额 166 220 326 308 454 营业税金及附加 17 16 20 23 28 其他流动资产 362 612 531 547 563 销售费用 80 59 76 87 103 流动资产合计 2,134 2,024 2,628 3,507 3,693 管理费用 168 193 246 286 339 固定资产及在建工程 1,549 2,376 2,480 2,701 3,000 财务费用 22 11 18 14 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (16) (94) (245) (24) (23) 无形资产 159 155 146 136 127 营业利润 310 660 951 802 979 其他非流动资产 36 141 69 79 92 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 1,744 2,672 2,695 2,916 3,219 利润总额 309 660 951 802 979 资产总计 3,878 4,697 5,324 6,423 6,912 所得税费用 39 88 124 104 127 短期借款 27 0 32 20 17 净利润 270 572 827 698 851 应付款项 386 680 509 973 671 少数股东损益 (0) (1) (0) (0) (0) 其他流动负债 20 26 16 21 21 归属于母公司净利润 271 572 828 698 852 流动负债合计 433 707 557 1,014 710 长期借款及应付债券 444 464 460 459 457 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 40 36 41 39 39 盈利能力 长期负债合计 484 500 501 498 496 ROE 9.6% 17.7% 21.3% 15.2% 16.0% 负债合计 917 1,206 1,058 1,512 1,205 毛利率 28.4% 33.7% 32.9% 31.6% 32.1% 股本 409 409 409 409 409 营业利润率 15.2% 26.3% 29.3% 21.3% 21.9% 股东权益 2,961 3,490 4,265 4,911 5,706 销售净利率 13.2% 22.8% 25.5% 18.6% 19.1% 负债和股东权益总计 3,878 4,697 5,324 6,423 6,912 成长能力营业收入增长率 -7.6% 22.7% 29.4% 15.8% 18.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -6.1% 113.2% 44.0% -15.7% 22.1% 净利润 270 572 827 698 851 归母净利润增长率 -6.5% 111.5% 44.6% -15.7% 22.1% 折旧摊销 165 160 165 187 212 偿债能力 利息费用 22 11 18 14 9 资产负债率 23.6% 25.7% 19.9% 23.5% 17.4% 其他 (24) (145) (258) 350 (607) 流动比 4.93 4.72 4.72 3.46 5.20 经营活动现金流 433 598 751 1,249 465 速动比 4.55 2.55 4.13 3.15 4.56 资本支出 (268) (1,093) (258) (395) (500) 其他 66 53 12 12 12 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (202) (1,040) (246) (383) (488) 每股指标 债务融资 378 (18) 11 (28) (13) EPS 0.66 1.40 2.03 1.71 2.08 权益融资 (65) (62) (52) (52) (56) BVPS 7.25 8.55 10.45 12.03 13.97 其它 106 7 0 0 0 估值 筹资活动现金流 418 (72) (42) (81) (69) P/E 23.4 11.1 7.7 9.1 7.4 汇率变动 P/B 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 650 (515) 463 785 (92) P/S 3.1 2.5 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、