功能性涂层复合材料领先企业，OCA光学胶有望加速放量

功能性涂层复合材料领先企业，布局高端材料领域：斯迪克成立于2006年，是一家集光学膜、多功能涂层复合薄膜、胶粘带制品等材料的研发、生产和销售为一体的高新技术企业，是国内具有领先优势的功能性涂层复合材料供应商。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，主要应用于消费电子制造领域，依托于公司本身的研发积淀，产品应用逐步拓展到新能源锂电池等行业，在2022年经济下行期中，公司2022年前三季度实现营业收入16.17亿元，同比增长11.83%，实现归属于母公司的净利润1.68亿元，同比增长26.33%。公司逐步布局高端材料，2020年至今，公司快速发展建设OCA光学胶膜等新型项目，2021年公司面向特定对象募集资金50,000万元，用于投资扩大生产高端离型膜。 切入OCA光学胶百亿级市场，有望逐步实现行业国产替代：光学透明胶（Optical Clear Adhesive）是指将经特殊设计，具有特定折射率、透光系数以及雾度的丙烯酸酯类压敏胶做成无基材的双面胶带，然后在上下层面上各贴合一层离型薄膜的无基材光学透明的特种粘胶剂。OCA光学胶具有无色透明、光透过率在90%以上、胶结强度良好、可在室温下使用、固化收缩小等特点。随汽车电子、消费电子、3D曲面屏等新型应用的普及，OCA行业出现新的增长点。公告披露，2021全球OCA光学胶的总市场规模达到28.74亿美元，相比2020年增长13.7%，目前市场主要被 3M 等国外企业占领，公司在OCA光学胶领域加快布局，有望逐步放量，带动公司业绩发展。 公司深耕行业多年，“客户优势+产品优势”显著：公司深度扎根行业，积累大批知名客户，所处材料行业认证程度较高且认证过程繁琐冗长，行业客户粘性高，可替代性低，公司前10大客户整体稳定。公告披露公司下游客户以直销客户为主，如领益科技、富士康、纬创资通集团等，下游终端主要有手机和平板电脑，多为规模较大的知名企业和上市公司，终端客户包括苹果、三星、华为、中兴等知名企业。公司于2019年11月首次公开发行股票募集资金投资OCA光学胶膜生产扩建项目，2022年半年报披露，公司已于2022年上半年陆续完成3条OCA生产线的安装调试并陆续投入使用，公司积累的客户和产品优势有望加快新产品放量进度。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为21.8亿元、28.86亿元、38.41亿元，归母净利润分别为2.51亿元、3.53亿元、5.76亿元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：消费电子行业景气度不及预期；产品研发进展不及预期；市场开拓进展不及预期。 1.功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域 1.1.深耕消费电子上游材料领域，技术积累深厚 江苏斯迪克新材料科技股份有限公司创立于2006年6月21日，位于江苏泗洪经济开发区，是一家集光学膜、多功能涂层复合薄膜、胶粘带制品等材料的研发、生产和销售为一体的高新技术企业。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子等消费电子制造领域，现阶段依托于公司本身的技术优势，产品应用正逐步拓展到新能源锂电池等细分领域。 斯迪克公司专注于功能性涂层复合材料领域，针对终端大客户进行“嵌入式”的产品研发和营销，于精密涂布、材料配方、结构设计、产品制造等方面有着领先的技术和成熟的经验体系。斯迪克公司被国家发展和改革委员会认定为“涂层薄膜新材料开发与应用国家地方联合工程研究中心”，专注研发功能性涂层复合材料以实现进口替代。2022半年报披露，公司获得596项关于产品研发、生产工艺等的专利成果，包含光学硅胶OCA胶膜等多方面，其中发明专利221项，并主导参与起草了5项胶粘剂国家标准。 表1：斯迪克历史沿革 产品结构升级，逐步实现高端材料国产化进口替代。2010年公司建立初期，产品结构和产品用途单一化，以普通保护材料和传统胶粘产品为主，作为辅助材料、为消费电子产品提供保护和固定的功能。2011年至2014年，公司依托技术进步和研发创新，产品逐步以生产功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和薄膜包装材料为主，产品结构升级趋势愈发明显。2014年起，公司实现了以功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和热管理复合材料为主导业务，并集工业用高端功能性涂层复合材料的研发、生产、销售、服务为一体，逐步向光学级薄膜材料、新能源电池材料等新方向发展。2019年实现了在深交所的创业板上市。2020年至今，斯迪克快速发展建设OCA光学胶膜等新型项目，对标海外领导型材料企业，逐步实现高端材料国产化的进口替代。 表2：斯迪克核心技术情况 核心技术积累深厚，产品优势明显。公司专注于功能性涂层复合材料的研发创新，多次被评为高新技术企业，并拥有省级高性能胶粘材料研发中心。2022年半年报披露，斯迪克已获授权专利596个（剔除授权后过期的专利），其中发明专利221项。公司主导并参与起草了5项胶粘剂国家标准：公司作为第一起草单位，制定了“胶粘带耐高温高湿老化的试验方法”（GB/T32368—2015）、“胶粘带静电性能的试验方法”（编号：GB/T33375—2016）；公司作为第二起草单位制定了“胶粘带初粘性试验方法—环形法”（GB/T31125—2014）、“软性电路板覆盖膜用非硅离型材料”（编号：GB/T33377—2016）、“石墨散热压敏胶粘片（HGT5609-2019）。 重视科研交流，推动公司高质量发展。2017年12月，中国科学技术协会认定斯迪克为年度示范院士专家工作站；2017年12月，国家发展和改革委员会评选斯迪克江苏为复合涂层薄膜新材料开发与应用国家地方联合工程研究中心，成为国家级创新平台企业；2019年，江苏省产业技术研究院与斯迪克共同创立“JITRI-斯迪克联合创新中心”，创新中心将致力于科学到技术转化的关键环节，着力打通科技成果向现实生产力转化的通道，为泗洪产业转型升级和经济高质量发展提供持续的科学技术支撑；2019年，国家知识产权局授予斯迪克“2019年度国家知识产权优势企业”；2020年，斯迪克作为牵头单位参与并主导“江苏省复合涂层功能薄膜材料与技术重点实验室“项目的研发与建设，在科研活动中迸发新的生命力，为新的经济增长点奠定基础。 表3：公司主要产品 1.2.客户资源优势明显，有望加快产品导入进度 客户资源优质、稳定，已与苹果、华为等龙头企业建立合作关系。斯迪克客户群体较为稳定优质，占比最大的是模切厂。公司与客户高度协同的“嵌入式”研发体系有效提高了客户粘性，特别是行业内的龙头客户。2021年报披露，公司前十名客户主要包括领益科技、富士康集团、成都正硕、深圳臻金（莱尔德科技（Laird）、宏明双新等配套模切厂商）、昆山合晶永、江苏合晶永、正美集团（台湾知名模切厂商，大中华地区规模最大的印刷标签制造商）、太仓泰邦、合肥泰邦、苏州上动力、东莞上动力、合肥海恒包装材料、恒铭达、东旭巨腾（句容）、合立成（重庆）等，同时凭借多年持续投入所形成的创新研发能力和可靠的产品品质，公司已与苹果、华为、三星、松下、中兴、OPPO、LG等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，为日后市场的进一步开发奠定质量基础和平台基础。 表4：斯迪克2021年主要销售客户情况 1.3.股权结构清晰，核心团队经验丰富 斯迪克股权结构清晰，实际控制人明确。2021年报披露，金闯、施蓉夫妇为公司控股股东及实际控制人，金闯担任公司董事长和总经理，直接持有斯迪克34.28%的股份；施蓉担任公司董事，直接持有斯迪克5.59%的股份。苏州德润和苏州锦广缘为斯迪克员工持股平台，金闯通过持有16.79%苏州德润和52.42%苏州锦广缘的股份，间接持有斯迪克1.66%、0.77%的股份，同时,公司高管和核心人员均持有上市公司股份，整体股权结构清晰明确。 表5：公司与实际控制人的股权关系 公司高级管理人员工作经验丰富。斯迪克副总经理蒋晓明先生，1974年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，化学博士学历。2011年9月至2017年4月，任 3M 中国有限公司（上海）技术专家，2019年6月至今，任江苏斯迪克新材料科技股份有限公司研发总监。曾获2021年江苏省“双创”人才，2022年宿迁优秀人才贡献奖，2022年宿迁市卓越工程师。 表6：斯迪克董事情况 持续增加研发投入，提高公司产品竞争力。斯迪克持续以市场需求为研发导向，与客户高度协同，通过新产品的导入流程，推行与客户高度协同的“嵌入式”研发体系。销售部门深入了解终端客户需求，根据其应用需求为导向进行研发。公告披露，公司2019-2021年研发费用为0.83亿/0.95亿/1.09亿，持续加强对MLCC离型膜开发、可折叠柔性显示用OCA开发、AR耐折弯屏幕保护材料开发等项目的投入，从原料、产品等多个角度提高产品附加值，有助于拓展公司业务范围、打入高端市场，打破国外技术专利垄断，实现国产产品的进口替代。 图1.斯迪克人员构成（2019年6月） 图2.2017-2021年斯迪克研发费用投入（万元） 1.4.营收稳健增长，盈利能力逐年增强。 公司不断丰富产品类型，带动毛利率实现逐年增长。随着智能手机、平板电脑、可穿戴设备等新产品过去几年的快速发展，国内上中下游产业链逐步完善化，华为、OPPO为代表的国产品牌崛起，消费电子产品智能化、大尺寸化、个性化、高续航趋势明显，整个产业对上游高端材料如OCA光学胶、石墨散热以及各种导电、绝缘、屏蔽等功能性涂层复合材料需求提升。 2017年至2021年，斯迪克营业收入从12.89亿元增长到19.84亿元，2021年实现同比增长28.83%。归母净利润由0.63亿元提升至2.1亿元。国内大部分企业由于技术、资金实力的不足，只能针对各种导电、绝缘、屏蔽、导热、散热等需求提供一部分材料，但是斯迪克经过多年研发投入，基本产品包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料等，已经基本覆盖消费电子产品所需的大部分功能性涂层复合材料，产品类型的不断丰富极大地刺激了毛利率的提高，五年内的销售毛利率分别为23.46%、22.87%、25.92%、25.13%、26.96%，持逐年稳定增长态势，公司整体经营情况和盈利能力上升趋势明显。 图3.2017-2021斯迪克营业收入、归母净利润 图4.2017-2021斯迪克毛利率和净利率 不断推出高附加值产品，提升营业收入和毛利率。公司的功能性薄膜材料和电子级胶粘材料主要为应用于消费电子行业的功能性涂层复合材料，市场准入门槛较高，随着公司的持续研发及新设备的投入使用，高附加值产品不断推陈出新，公司部分产品实现了进口替代，带动报告期内电子级胶粘材料毛利率的提高。电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料为公司的三大收入来源，2021年电子级胶粘材料实现了营业收入66,788.38万元，功能性薄膜材料实现了营业收入56,607.77万元，热管理复合材料实现营业收入了4,481.46万元，薄膜包装材料实现了营业收入54,857.88万元，占2021年营业收入的33.66%、28.53%、2.26%、27.65%。 表7：分模块毛利率情况 2.功能性涂层复合材料产品壁垒高，高端产品以外企为主 2.1.功能性涂层复合材料在各行业应用广泛 功能性涂层复合材料是指将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层、加硬涂层、减反增透涂层、高阻隔性涂层以及离型涂层材料等）通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结等方式与不同种类的基材（如PET膜、PI膜、PVC膜等）进行转化、复合而成的一种材料，从而实现单一材料无法实现的特定功能。公司业务所涉及的功能性涂层复合材料主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料四类 图5.公司功能性涂层复合材料产品 功能性薄膜材料是具有抗刮伤、增透减射、扩散、抗眩光、抗静电、防油污、抗酸碱、耐高温、防蓝光、阻隔等一种或多种特定功能的涂层复