国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长

核心观点 国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长 国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长。公司产品主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料 五大类，在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术。高端电子功能性涂层材料及其基膜材料壁垒高，国产化率低，公司通过嵌入式研发模式树立技术、配套响应、一站式解决方案等多重优势，多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证。未来公司“OCA光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动，成长动能充沛，有望充分受益于国产替代。 横向产品、客户、应用领域多维成长，“OCA光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动。OCA光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。 OCA胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断，公司通过实现胶水自制，同时正逐步实现离型膜和PET基膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，毛利率水平领先。在新能源领域公司21年1月公告与特斯拉签署了圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议，成为其一级供应商进而带动公司功能性薄膜业务持续向上。 纵向一体化向上布局膜材，全产业链优势显现。精密离型膜和PET基膜是公司功能性涂覆材料的关键原材料，而目前为止光学级PET膜、MLCCPET膜仍被国外厂商垄断。公司积极向产业链上游延伸，通过高解析度PET光学膜、精密离型膜等募投 盈利预测与投资建议 项目，提升关键原材料自制比例，进而实现从PET基膜到胶水合成再到精密涂布的一体化布局，有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张，打造平台型研发体系。得益于此，公司毛利率已由2018年的23%提升至22前三季度的29%。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85亿元（原22-23年预测分别为3.36/5.05亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司23年29倍PE估值水平，对应目标价为34.51元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。 公司研究|动态跟踪斯迪克300806.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月24日）28.49元目标价格34.51元 行业电子 52周最高价/最低价39.39/18.51元总股本/流通A股（万股）32,401/17,143A股市值（百万元）9,231国家/地区中国 报告发布日期2023年03月28日 1周1月3月12月 绝对表现6.5-0.5926.1110.3 相对表现4.780.2520.9215.58沪深3001.72-0.845.19-5.28 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 产品结构持续优化，未来成长可期2022-03-29 公司主要财务信息 功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场 2021-03-31 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,5391,9842,2982,9993,833 同比增长(%)7.5%28.9%15.8%30.5%27.8% 营业利润(百万元)238241264434658 同比增长(%)117.0%1.3%9.4%64.3%51.7% 归属母公司净利润(百万元)182210236386585 同比增长(%)63.3%15.6%12.4%63.8%51.5% 每股收益（元）0.560.650.731.191.81 毛利率(%)25.1%27.0%28.7%30.9%32.8%净利率(%)11.8%10.6%10.3%12.9%15.3% 净资产收益率(%)15.5%15.3%12.6%15.9%20.3% 市盈率 50.8 44.0 39.1 23.9 15.8 市净率 7.3 6.2 4.1 3.5 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：全球OCA光学胶竞争梯队图2：功能性涂层复合材料产业链 数据来源：前瞻产业研究院、东方证券研究所数据来源：斯迪克募集说明书、东方证券研究所 图3：公司产业链布局图4：公司毛利率不断抬升 35% 30% 25% 20% 15% 综合毛利率 20192020202122Q1-Q3 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85亿元（原22-23年预测分别为3.36/5.05 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司23年29倍PE 估值水平，对应目标价为34.51元，维持买入评级。 图5：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 功能性薄膜材料销售收入（百万元） 909 1,182 651 911 1,185 变动幅度 -28.4% -22.9% 毛利率 24.0% 24.0% 23.6% 23.6% 23.6% 变动幅度 -0.4% -0.4% 电子级胶粘材料销售收入（百万元） 1,188 1,688 865 1,272 1,797 变动幅度 -27.1% -24.6% 毛利率 44.6% 45.6% 49.5% 49.6% 49.8% 变动幅度 5.0% 4.0% 薄膜包装材料销售收入（百万元） 414 435 576 605 635 变动幅度 39.1% 39.1% 毛利率 3.5% 3.5% 7.5% 7.5% 7.5% 变动幅度 4.0% 4.0% 整体收入（百万元） 2,709 3,543 2,298 2,999 3,833 变动幅度 -15.2% -15.4% 综合毛利率 28.8% 30.8% 28.7% 30.9% 32.8% 变动幅度 -0.1% 0.1% 销售费用率 2.0% 1.9% 2.4% 2.3% 2.2% 变动幅度 0.4% 0.4% 管理费用率 5.1% 5.0% 5.8% 5.6% 5.4% 变动幅度 0.7% 0.7% 研发费用率 5.0% 4.9% 5.4% 5.3% 5.2% 变动幅度 0.4% 0.3% 数据来源：东方证券研究所预测 图6：主要财务数据变动分析表 调整前调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 2,709 3,543 2,298 2,999 3,833 变动幅度 -15.2% -15.4% 营业利润(百万元） 370 569 264 434 658 变动幅度 -28.6% -23.7% 归母净利润(百万 336 505 236 386 585 元）变动幅度 -29.9% -23.5% 每股收益(元） 1.77 2.66 0.73 1.19 1.81 变动幅度 -58.9% -55.1% 毛利率 28.8% 30.8% 28.7% 30.9% 32.8% 变动幅度 -0.1% 0.1% 净利率 12.4% 14.2% 10.3% 12.9% 15.3% 变动幅度 -2.2% -1.4% 数据来源：东方证券研究所预测 图7：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 515 524 460 600 767 营业收入 1,539 1,984 2,298 2,999 3,833 应收票据、账款及款项融资 657 718 807 1,054 1,347 营业成本 1,153 1,449 1,639 2,074 2,576 预付账款 31 48 56 73 93 营业税金及附加 11 13 15 19 24 存货 218 343 328 311 386 销售费用 32 49 55 68 84 其他 38 78 47 48 51 管理费用及研发费用 187 229 258 328 408 流动资产合计 1,459 1,711 1,697 2,086 2,644 财务费用 39 36 78 86 93 长期股权投资 0 14 14 14 14 资产、信用减值损失 6 13 20 20 20 固定资产 750 1,000 1,377 1,988 2,635 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 688 1,239 1,587 1,501 1,023 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 172 187 187 187 187 其他 126 46 30 30 30 其他 134 441 440 440 440 营业利润 238 241 264 434 658 非流动资产合计 1,744 2,880 3,605 4,129 4,299 营业外收入 1 1 5 5 5 资产总计 3,203 4,591 5,302 6,215 6,942 营业外支出 33 2 3 3 3 短期借款 867 991 600 831 776 利润总额 207 240 266 436 660 应付票据及应付账款 279 517 584 739 919 所得税 26 32 32 52 79 其他 302 167 171 174 178 净利润 181 208 234 383 581 流动负债合计 1,448 1,675 1,355 1,744 1,873 少数股东损益 (1) (2) (2) (3) (4) 长期借款 225 931 1,302 1,468 1,528 归属于母公司净利润 182 210 236 386 585 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.56 0.65 0.73 1.19 1.81 其他 270 491 400 400 400 非流动负债合计 496 1,422 1,702 1,868 1,928 主要财务比率 负债合计 1,943 3,097 3,057 3,613 3,801 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 3 1 (2) (6) 成长能力 实收资本（或股本） 119 190 324 324 324 营业收入 7.5% 28.9% 15.8% 30.5% 27.8% 资本公积 536 511 915 915 915 营业利润 117.0% 1.3% 9.4% 64.3% 51.7% 留存收益 606 792 1,005 1,366 1,909 归属于母公司净利润 63.3% 15.6% 12.4% 63.8% 51.5%