新股覆盖研究：亚通精工

2023年01月31日 公司研究●证券研究报告 亚通精工（603190.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（2月2日）有一家主板上市公司“亚通精工”询价。 亚通精工（603190）：公司主要从事汽车零部件和矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务；其中的汽车零部件业务主要为商用车和乘用车整车厂提供汽车冲压及焊接零部件配套。公司2019-2021年分别实现营业收入10.07亿元/13.15亿元/14.94亿元，YOY依次为17.35%/30.60%/13.62%,三年营业收入的年复合增速20.31%；实现归母净利润1.05亿元/1.92亿元/1.62亿元，YOY依次为 -4.80%/82.63%/-15.72%，三年归母净利润的年复合增速13.58%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入9.72亿元，同比下降14.07%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降10.87%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润1.42亿元至1.52亿元，较2021年下降12.38%至6.21%。 投资亮点：1、公司是国内少数能同时为商用房车和乘用车进行大规模配套的汽车冲压及焊接零部件生产企业之一，目前已深度绑定中国重汽、上汽通用等知名整车厂，为获取后续订单奠定了坚实的客户基础。截至目前，公司已在商用车领域深度绑定中国重汽，报告期间来自中国重汽的销售收入占总营收的25%-43%；乘用车领域则与上汽通用自2009年起就建立了稳定的合作关系，报告期间来自上汽通用的销售收入占总营收的24%-34%；此外，为进一步夯实领先优势，公司在上汽通用的四大生产基地都有生产企业布局，实现对整车厂的近距离、及时化供货与服务。随着整车厂推出的车型数量持续增加、产品生命周期不断缩短，更多整车厂开始选择多款车型共享同组零部件，公司产品的需求量或有望提升。2、矿用辅助运输设备领域，公司自主研发了防爆柴油机混凝土搅拌运输车等多款国内首创产品。公司自主研发了国内首创的专供煤矿井下使用的防爆柴油机混凝土搅拌运输车、以及防爆柴油机湿式混凝土喷射车，不仅能够有效减少井下工作强度，还能提升井下工作效率，成功实现了关键装备的国产化突破；此外，公司还陆续开发了支架搬运车、铲板式搬运车等大型煤机搬运设备，有力夯实在矿用辅助运输设备领域的技术领先优势。2019-2021年间，公司矿用辅助运输设备产品销售收入呈显著上行趋势，分别为20,391.79万元、23,323.10万元、33,740.01万元。作为技术含量较高的矿用辅助运输设备，报告期间毛利率水平基本维持在40%以上，因此其销量的增长有望进一步改善公司的营收结构。同行业上市公司对比：选取常青股份、华达科技、联明股份等汽车零部件厂商，以及三一重工、北方股份、天地科技等涉及矿用机械设备业务的厂商为亚通精工的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为 160.70亿元、可比PE-TTM（剔除高值/算数平均）为35.26X，销售毛利率为19.45%；相较而言，公司的营收规模处于同业中下位区间，但销售毛利率高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告坤泰股份-新股专题覆盖报告（坤泰股份）-2023年第9期-总第206期2023.1.31中润光学-新股专题覆盖报告（中润光学）-2023年第8期-总第205期2023.1.20阿莱德-新股专题覆盖报告（阿莱德）-2023年第7期-总第204期2023.1.17亿道信息-新股专题覆盖报告（亿道信息）-2023年第6期-总第203期2023.1.17湖南裕能-新股专题覆盖报告（湖南裕能）-2023年第5期-总第202期2023.1.15 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 1,006.8 1,314.8 1,493.9 同比增长(%) 17.35 30.60 13.62 营业利润(百万元) 127.7 236.1 192.0 同比增长(%) -6.60 84.90 -18.68 净利润(百万元) 105.3 192.3 162.1 同比增长(%) -4.80 82.63 -15.72 每股收益(元) 1.17 2.14 1.80 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、亚通精工4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球汽车产量5 图6：全球汽车产量增长率5 图7：中国汽车产量占全球比例6 图8：中国汽车产销量情况6 图9：汽车零部件制造业规模以上企业收入7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、亚通精工 公司主要从事汽车零部件和矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务。 公司汽车零部件业务主要为商用车和乘用车整车厂提供汽车冲压及焊接零部件配套，是国内同时能为商用车和乘用车进行大规模配套的汽车冲压及焊接零部件生产企业之一。公司商用车客户主要包括中国重汽、北汽福田、吉利控股等整车厂，乘用车主要客户包括上汽通用、上汽集团等整车厂。 公司矿用辅助运输设备业务包括两大类。一是生产和销售煤矿、金属矿山井下所需的辅助运输设备，主要为井下生产提供支持性运输服务；二是在公司研发和生产辅助运输设备的基础上，为大型煤矿提供辅助运输专业化服务。目前，公司矿用辅助运输设备的主要客户包括国家能源集团、晋能控股、陕煤集团等煤炭生产企业和山东黄金等金属矿生产企业。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入10.07亿元/13.15亿元/14.94亿元，YOY依次为17.35%/30.60%/13.62%,三年营业收入的年复合增速20.31%；实现归母净利润1.05亿元/1.92亿元/1.62亿元，YOY依次为-4.80%/82.63%/-15.72%，三年归母净利润的年复合增速13.58%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入9.72亿元，同比下降14.07%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降10.87%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为汽车零部件(10.20亿元， 75.15%）、矿用辅助运输设备（3.37亿元，24.85%）。2019年至2021年报告期间，汽车零部件始终为公司的主要产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在65%以上，但随着矿用辅助运输设备销售规模的提升，汽车零部件的销售占比呈逐年下降趋势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事汽车零部件和矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务。根据其主要产品类型，公司归属于汽车零部件行业。 从汽车行业整体发展来看，全球汽车工业经过上百年的发展和演变，现已步入产业成熟期，成为世界经济的支柱产业之一。据中国汽车工业协会统计，2001年至2017年，全球汽车年产量从5,633万辆增长到9,730万辆，年复合增长率约为3.48%，除2008年至2010年经济危机影响外，各年度全球汽车产量增长率总体上较为稳定。2018年以来，受全球宏观经济波动及主要经济体之间贸易纠纷的影响，全球汽车产量有所下降，2018年和2019年全球汽车产销量分别降至9,571万辆和9,179万辆2020年受新冠疫情的冲击，全球汽车产销量进一步下降至7,797万辆，汽车行业发展步入近年来的低谷。但总体来说，21世纪以来，全球汽车工业总体保持平稳发展的趋势。 图5：全球汽车产量图6：全球汽车产量增长率 资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所 从地域分布上看，全球汽车生产基地主要集中于亚太、欧洲和北美。随着中国、印度等亚洲国家汽车产业的迅速发展，全球三大汽车生产基地的格局也逐步改变，特别是中国汽车产销量占全球比例不断提升。中国自2009年以来已连续十余年蝉联全球汽车产销量第一大国。与此同时，中国在全球汽车工业的市场份额已经从2001年的约4%提高到2020年的约32%，是全球第一大汽 车消费市场。根据中国汽车工业协会数据，2001年以来，中国汽车市场呈现高速增长的态势，2001年至2010年汽车产销量年均复合增长率分别达到25.69%和25.37%，2011年至2020年汽车产销量年均复合增长率分别回落至3.28%和3.43%。2021年全年汽车市场呈现稳中有增的发展态势，结束了2018年以来连续三年下降的局面，全年汽车产销分别完成2,608万辆和2,628万辆，产销量分别增长了7.03%和6.45%。 图7：中国汽车产量占全球比例图8：中国汽车产销量情况 资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所 从汽车零部件细分行业发展来看，汽车零部件行业是汽车工业组成的重要一环，是支撑汽车工业持续稳步发展的前提条件。近年来，在全球汽车行业平稳增长的带动下，全球汽车零部件市场发展总体情况良好，呈现出持续稳步增长的态势，在汽车工业体系中的市场地位也不断提升。目前，全球汽车零部件百强企业仍主要分布在以美国、日本和欧洲为代表的传统汽车工业强国，这些企业销售规模大、技术实力强，具有很强的市场代表性。根据美国汽车新闻公布的2020年全球百强汽车零部件企业榜单，前十名均由国外企业占据，我国本土企业在全球汽车零部件行业的市场占有率仍然较低，仅有延锋汽饰、北京海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、五菱工业、安徽中鼎等入围，其中营业收入最大的延锋汽车也仅有约125亿美元，与全球领先的零部件企业相比仍存在较大的差距。 但作为全球主要汽车生产基地和汽车消费市场，我国汽车零部件行业也随着整车产能向国内的转移而不断发展，配套能力随着持续投入不断增强。“十二五”期间，我国基本建立了较为完整的零部件配套供应体系和售后服务体系，为汽车工业的发展提供了强大支持。2011年至2017 年，规模以上汽车零部件企业销售收入从约2万亿元增长到约3.9万亿元，年化复合增长率约为12%。2018年，随着汽车产销量的下滑，规模以上汽车零部件企业销售收入回落至3.4万亿元， 2019年至2020年，规模以上汽车零部件企业销售收入逐步增长至3.6万亿元。 图9：汽车零部件制造业规模以上企业收入 资料来源：Wind,华金证券研究所 从行业竞争格局来看，国内零部件行业具有竞争充分、集中度较低、产品附加值低的特点。在我国汽车行业高速发展的过程中，产生了大量的零部件企业。据中国汽车工业协会统计，我国规模以上汽车零部件企业超过1.3万家，全国汽车零部件企业的数量保守估计在10万家以上。根据《中国新能源汽车产业发展报告（2018）》（中国汽车技术研究中心等编著，社会科学文献出版社出版），国内汽车零部件市场竞争较为充分，行业集中度较低，前30家主要零部件集团企业产值只相当于全行业的20%，单一零部件生产企业尚不足以形成垄断性优势。此外，国内大多数自主零部件企业仍集中在低附加值零部件领域，行业内存在分散重复建设的特点。总体上看，国内的汽车零部件企业主要集中在低端产业链上