社会服务行业周报：景区持续性关注春节假期数据，优选具备安全边际&增量空间的标的

景区持续性关注春节假期数据，优选具备安全边际&增量空间的标的 核心观点： 板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-1.1%，领先沪深300指数1.8pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第13位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（+3.2%），酒店餐饮（-2.2%），教育（-2.3%），专业服务（-3.2%） 重点公告&事件：（1）元旦假期海南离岛免税购物金额4.75亿元；（2）国家移民管理局：元旦假期日均出入境172.6万人次；（3）教育部印发通知部署做好2024年寒假期间校外培训治理工作。 板块跟踪： 教育：监管持续推动清理变相违规培训，合规上市企业受益逻辑清晰。近日教育部印发通知，部署各地教育行政部门认真做好寒假期间校外培训治理工作，严厉打击各类变相违规培训。此次通知延续教育监管部门的目标及要求，即至2024年6月，“学科类隐形变异培训防范治理的长效机制得到健全”，“隐 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深300表现图2024-01-05 社会服务沪深300 形变异培训得以全面清除”。重申前期观点，考虑当前供需格局全面优化，我们预计聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来等。 免税：2023年海南离岛免税销售仍在修复，等待政策与国内消费复苏信号。据海口海关，2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元/同比+25%，免税客单价6478元/同比-22%；元旦假期，离岛免税销售金额4.75亿元/同比+13%,人均消费7228元/同比-26%，表明免税消费依旧疲软。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：元旦出游数据边际改善，持续性需跟踪春节数据变化。本周旅游及景区板块大涨，主要受元旦假期国内出行人次、收入恢复率环比中秋国庆假期改善驱动。但考虑到元旦假期相对较短，我们认为更具指引意义的数据仍需关注春节假期情况。重申年度策略观点，我们认为国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观，优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。 酒店：12月中下旬RevPAR逐步回升，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.24-12.30国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期118%，恢复率环比上周 +14pct，中高端酒店经营数据更优，预计主要为圣诞假期需求带动。携程数据显示，元旦国内酒店订单量同比+177%，亲子房订单同比+131%，我们认为今年国内休闲游市场仍有望对酒店行业需求形成一定支撑。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店建议关注华住集团。 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业月报：12月月报暨元旦数据点评：国内游数据边际改善，出境游快速修复 行业周报●社会服务 2024年01月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、行业数据4 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善4 （二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升5 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优5 （四）餐饮：12月餐饮品牌拓店节奏加快7 （五）博彩：12月澳门博彩毛收入恢复率环比大幅提升8 二、行业要闻9 （一）免税/旅游零售9 （二）酒店9 （三）餐饮10 （四）旅游10 （五）教育11 三、市场动态11 （一）板块行情：本周社服板块表现领先沪深30011 （二）个股行情：个股表现分化明显12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值13 五、风险提示13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低基数下11月社零增速环比提升。据国家统计局数据显示，2023年11月，我国社零售总额4.25万亿元，同比增长10.1%，增速环比增长2.5pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长9.6%，增速环比增长2.4pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.2%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线下实物消费增速放缓，但线上有所提升。2023年11月，全国网上、线下零售额分别同比增长10.7%、10.5%，增速环比+3pct、-2.7pct，线上零售环比改善。2023年1-11月，全国网上零售额14万亿元，同比增长11%，其中实物商品网上零售额11.8亿元，同比增长8.3%，社零总额占比为27.5%，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12%、9.2%、7.5%。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%） 线下商品和服务零售额:当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速持续回升。2023年11月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长25.8%、8%，增速分别环比提升8.7pct、1.5pct。2023年1-11月餐饮收入累计同比增长19.4%，剔除低基数影响，两年复合增速6.3%，仍低于疫前9%水平。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 70 50 30 10 -10 -30 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升 本周海南核心机场航班量恢复率环比回升，具体来看： 海口美兰机场：12.31-1.6海口美兰机场进出港航班4164架次/同比+46%，进出港航班运送旅客56万人次/同比+74%，分别恢复至2019年同期120%、118%，恢复率分别环比上周-1pct、持平。 三亚凤凰机场：12.30-1.5三亚凤凰机场进港航班1290架次/同比-18%，进港航班运送旅客22.2万人次/同比+11%，分别恢复至2019年同期80%、111%，恢复率分别环比上周+1pct、-3pct。 图7：海口美兰机场运送旅客量及恢复率图8：三亚凤凰机场进港旅客量及恢复率 88,000 66,000 44,000 22,000 0 运送旅客（人次，左轴）运送旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 40,000 30,000 20,000 10,000 0 进港旅客（人次，左轴）进港旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 1-Dec8-Dec15-Dec22-Dec29-Dec5-Jan 1-Dec8-Dec15-Dec22-Dec29-Dec5-Jan 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优 据STR数据，12.24-12.30国内酒店客房总供给2562万间夜，较2019年同期+16.7%；国内酒 店客房总需求为1573万间夜，较2019年同期+33.5%。OCC为61.4%，较2019年同期+14.4pct；ADR 为469元/间，较2019年同期+3.1%；RevPAR为288元/间，较2019年同期+18%。 100 80 60 40 20 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 资料来源：STR，中国银河证券研究院 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023-09-17 2023 2023-09-24 2023-10-01 2023-10-08 2023-10-15 2023-10-22 2023-10-29 2019 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 2023-12-03 2023-12-10 2023-12-17 图12：中国大陆整体酒店供求同比（%） 图14：中国大陆经济型酒店ADR(元/间) 2023-12-24 2023-08-06 资料来源