资产减值包袱落地，4Q22实际经营持续盈利

事项： 发布年报预告，预计2022年实现归母净利-15.3亿至-11.9亿元、扣非归母-15.4亿至-12.0亿元，其中拟对格拉默长期资产（含商誉）计提减值准备对公司2022年归母净利影响为-15.5亿至-12.1亿元。 评论： 欧美加息导致折现率上升计提资产减值，剔除减值影响4Q实际经营持续盈利。我们预计减值可能由于格拉默资产多位于欧美地区、通胀加息下折现率上升导致资产现值变少，剔除减值后我们预计2022年公司实际经营实现归母0至0.2亿元，对应4Q22归母0.8亿至1.0亿元、同比扭亏1.1亿至1.3亿元、环比-16%至+6%。我们预计4Q22国内受到疫情影响，但对格拉默业绩拖累最大的北美地区仍持续改善。 未来两到三年公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP较传统内饰产品（几百元左右）有明显提高，乘用车座椅行业蕴含较大的国产替代机遇，所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道，公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进，我们预计继峰中期能够量产约100万套，公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率，成为率先把握乘用车座椅成长机遇的民企龙头。 接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振： 业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22整体实际经营业绩依然向好，虽受宏观因素产生减值导致22年大幅亏损但公司4Q22实际经营持续盈利，期待2023年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现； 估值层面：公司目前已经获得三家新能源主机厂的乘用车座椅定点，接下来有望再突破自主、新势力和传统车企，项目落地催化有望带来市场评估变化。 投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，综合考虑公司减值压力、海外宏观环境压力、实际经营持续向好、乘用车座椅业务顺利推进，我们将公司2022-2024年归母净利预期由0.8亿、6.7亿、11.6亿元调整至-13.0亿、5.4亿、8.6亿元，维持目标市值200亿元、维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 主要财务指标