二级债基2022年四季报分析：二级债基总规模回落，风险资产配置上升

证券研究报告|2023年01月30日 二级债基2022年四季报分析 二级债基总规模回落，风险资产配置上升 核心观点固定收益专题研究 债基个数：截至2022年四季度末，发行在外的二级债基共471只，相对 于年初增加了42只。Wind统计数据来看，四季度新发行二级债基61只， 发行份额124亿。相较于三季度，二级债基发行只数继续反弹，但发行规模再次回落，二级债基发行热度依然较高。 债基规模：截至2022年四季度末，已披露四季报的基金中，二级债基总资 产和净资产分别为10,908亿和9,338亿，分别较三季度末减少764亿和838 亿，与上年末相比，总资产和净资产分别减少344亿和574亿。平均规模来看，2022年四季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为26亿和22亿，较上季度末分别下降3亿元，平均总资产和平均净资产规模连续三个季度小幅下滑。 杠杆率：2022年四季度末二级债基平均杠杆率为1.17倍，较三季度末小幅增加。 基金净值增长率：2022年四季度二级债基单季平均净值增长率为-0.84%，净值较上季度继续回落。公布业绩的420只老二级债基中，有333只净值缩水，占比79.3%，相对上季度有所下降。 大类资产配置：四季度末债券（不包括可转债）占比为69.6%，可转债占比11.5%，股票占比13.3%，银行存款占比3.0%，买入返售证券资产占1.8%，其他资产占0.8%。相比三季度，四季度二级债基债券（不含可转债）占比下降3.8个百分点，可转债上升1.5个百分点，股票和银行存款分别增加约1.0 和1.1个百分点，买入返售资产和其他资产占比与上季度末基本持平。 券种配置：截至2022年四季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比14.3%，金融债占比24.4%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比44.0%，同业存单占比1.4%，资产支持证券占比0.5%，可转债占比14.2%，其他债券资产占比1.2%。和三季度相比，利率债占比下降5.1%，金融债占比上升4.1%，非金融企业信用债占比上升0.7%，同业存单下降0.9%，可转债占比上升2.2%，其他券种占比变动-1.0%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 225.2346 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.9225 企业/公司/转债规模(千亿) 64.9923/29.1905/8.4037 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观差，货币瞭望——临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行》——2023-01-19 《固定收益专题报告-发行利差显著压缩——2022年地方政府债回顾总结》——2023-01-18 《固定收益专题报告-2023年上半年长期利率定位》——2023-01-06 《固定收益专题报告-金属加工转债分析手册》——2023-01-05 《固定收益专题报告-国债期货领先现货么？》——2022-12-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、2022年第四季度二级债基基本情况4 （1）债基个数4 （2）债基规模4 （3）杠杆率5 （4）基金净值增长率5 二、资产配置7 （1）大类资产配置——债券配置下降，可转债及股票配置上升7 （2）券种配置——利率债占比下降，金融债和可转债占比上升8 三、结论10 免责声明12 图表目录 图1：混合债券型二级基金季度发行情况4 图2：二级债基规模变化5 图3：二级债基平均规模变化5 图4：二级债基杠杆率（整体法）5 图5：2022年三季度和四季度各债券品种收益率6 图6：2022年三季度和四季度债券品种收益率变动6 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势6 图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势6 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率7 图10：2022年四季度末混合债券型二级债基净值增长率分布7 图11：2022年四季度末二级债基大类资产占比（占总资产）7 图12：二级债基债券资产占比（占总资产）7 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）8 图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产）8 图15：2022年四季度末二级债基券种占比8 图16：2022年四季度末二级债基券种占比（细分）8 图17：二级债基利率债占债券资产比例9 图18：二级债基金融债占债券资产比例9 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例9 图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例9 图21：2021年四季度以来二级债基各券种占比幅度变化9 一、2022年第四季度二级债基基本情况 （1））债基个数 截至2022年四季度末，发行在外的二级债基共471只，相对于年初增加了42只。 Wind统计数据来看，四季度新发行二级债基61只，发行份额124亿。相较于三季度，二级债基发行只数继续反弹，但发行规模再次回落，二级债基发行热度依然较高。 图1：混合债券型二级基金季度发行情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））债基规模 截至2022年四季度末，已披露四季报的基金中，二级债基总资产和净资产分别为 10,908亿和9,338亿，分别较三季度末减少764亿和838亿，与上年末相比，总 资产和净资产分别减少344亿和574亿。已披露四季报的老二级债基方面，236只债基净资产较三季度下滑，平均下滑6.9亿，168只净资产较三季度正增长，平均增长4.7亿；与上年末的老二级债基相比，有219家净资产下滑，占比60.8%，有141家净资产正增长，占比39.2%。 平均规模来看，2022年四季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为26亿和22亿，较上季度末分别下降3亿元，平均总资产和平均净资产规模连续三个季度小幅下滑。 图2：二级债基规模变化图3：二级债基平均规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （3））杠杆率 2022年四季度末二级债基平均杠杆率为1.17倍，较三季度末小幅增加。 图4：二级债基杠杆率（整体法） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （4））基金净值增长率 2022年四季度，国内先后经历了多点疫情反复以及疫情防控方向发生明显变化两个阶段；11月国内疫情反复，各地防控趋严，主要经济数据大幅回落；12月防控政策优化，感染人数继续上升，但投资和消费回暖带动经济修复动能增加。四季度国内实际GDP增速同比增长回落至2.9%，经济增速较三季度小幅回落，但投资和消费均有所回暖，居民对经济修复的信心也大幅增加。通胀方面，10、11、12月三个月CPI同比分别为2.1%、1.6%和1.8%，均略低于季节性水平，通胀总体来看比较温和。其中，10月食品和非食品因素共同导致了同比增速的回落，CPI环比上涨0.1%；11月受到国内疫情和基数效应的影响，CPI同比增速回落，环比下降0.2%；12月环比与上月持平。货币政策方面，四季度货币政策继续保持稳健的 实施力度，流动性保持在合理充裕的状态。债市方面，四季度年末各品种债券收益率上行，其中10年期国债收益率上行8BP至2.84%。 图5：2022年三季度和四季度各债券品种收益率图6：2022年三季度和四季度债券品种收益率变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 股指方面，2022年四季度股指呈现区间震荡的走势。10月延续了三季度的走势，沪深300指数、中证500指数和创业板指数从二季度以来继续下行，11月起开始小幅震荡回升，12月初随着防控政策的变化，三个股指均呈现出小幅回暖的走势。整体来看，沪深300指数、中证500指数和创业板指数较三季度末分别上行了1.75%、2.53%和2.63%。 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2022年四季度二级债基单季平均净值增长率为-0.84%，净值较上季度继续回落。 公布业绩的420只老二级债基中，有333只净值缩水，占比79.3%，相对上季度有所下降。 具体分布来看，四季度420只公布业绩的二级债基中，净值增长率占比最高的是[-1%,0)区间占32.9%，其次是[-2%,-1%)区间占28.6%，然后是(0,1%)区间占14.8%。 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率图10：2022年四季度末混合债券型二级债基净值增长率分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二、资产配置 （1））大类资产配置——债券配置下降，可转债及股票配置上升 截至2022年四季度末，二级债基总资产为10,908亿。其中，债券（不包括可转 债）总资产为7,593亿，可转债1,252亿，股票、银行存款分别为1,456亿、329 亿，买入返售证券与其他资产分别为194亿和83亿，它们分别较三季度变动-977亿、90亿、16亿、100亿、-11亿和18亿。 从占比来看，四季度末债券（不包括可转债）占比为69.6%，可转债占比11.5%，股票占比13.3%，银行存款占比3.0%，买入返售证券资产占1.8%，其他资产占0.8%。相比三季度，四季度二级债基债券（不含可转债）占比下降3.8个百分点，可转 债上升1.5个百分点，股票和银行存款分别增加约1.0和1.1个百分点，买入返售资产和其他资产占比与上季度末基本持平。 图11：2022年四季度末二级债基大类资产占比（占总资产）图12：二级债基债券资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：因四舍五入处理，图中数据可能有所偏差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））券种配置——利率债占比下降，金融债和可转债占比上升 截至2022年四季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比14.3%，金融债占比24.4%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比44.0%，同业存单占比1.4%，资产支持证券占比0.5%，可转债占比14.2%，其他债券资产占比1.2%。 和三季度相比，利率债占比下降5.1%，金融债占比上升4.1%，非金融企业信用债占比上升0.7%，同业存单下降0.9%，可转债占比上升2.2%，其他券种占比变动 -1.0%。 图15：2022年四季度末二级债基券种占比图16：2022年四季度末二级债基券种占比（细分） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图17：二级债基利率债占债券资产比例图18：二级债基金融债占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图21：2021年四季度以来二级债基各券种占比幅度变化 资料