二级债基2023年一季报分析：一季度二级债基风险资产配置上升

证券研究报告|2023年05月09日 二级债基2023年一季报分析 一季度二级债基风险资产配置上升 核心观点固定收益专题研究 债基个数：截至2023年一季度末，发行在外的二级债基共458只。Wind 统计数据来看，一季度新发行二级债基43只，发行份额340亿。相较于四季度，二级债基发行只数继续小幅回落，但发行规模大幅提高，二级债基发行热度依然较高。 债基规模：截至2023年一季度末，已披露一季报的基金中，二级债基总资 产和净资产分别为11,087亿和8,965亿，总资产较四季度末增加180亿，净资产较四季度末减少了373亿。平均规模来看，2022年四季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为24亿和20亿，较上季度末分别下降1亿元 和2亿元，平均总资产和平均净资产规模连续四个季度小幅下滑。 杠杆率：2023年一季度末二级债基平均杠杆率为1.24倍，较四季度末明显增加。 基金净值增长率：2023年一季度二级债基单季平均净值增长率为1.33%，净值增长在连续两个季度下滑后转正。公布业绩的465只老二级债基中，有35只净值缩水，占比7.5%，相对上季度大幅度下降。 大类资产配置：2023年一季度末，债券（不包括可转债）占比为68.9%，可转债占比12.1%，股票占比13.7%，银行存款占比2.6%，买入返售证券资产占1.7%，其他资产占0.5%。相比上年四季度，2023年一季度二级债基债券 （不含可转债）占比下降0.7个百分点，可转债上升0.6个百分点，股票和银行存款分别变化约0.4%和-0.4%个百分点，买入返售资产与上季度末基本持平 券种配置：截至2023年一季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比13.9%，金融债占比26.7%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比42.3%，同业存单占比1.6%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比15.0%，其他债券资产占比1.2%。和上年四季度相比，利率债占比下降0.4%，金融债占比上升2.3%，非金融企业信用债占比下降1.7%，同业存单增加0.2%，可转债占比上升0.8%，其他券种与上季度末基本持平 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志联系人：陈笑楠021-60933158021-60375421 dongdz@guosen.com.cnchenxiaonan@guosen.com.cn S0980513100001 基础数据 中债综合指数 228.9808 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.7439 企业/公司/转债规模(千亿) 65.1753/29.1020/8.6239 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-公募基金转债及大类资产配置案例研究-机构转债配置行为研究（二）》——2023-04-26 《固定收益专题报告-电子转债投资手册》——2023-04-16 《固定收益专题报告-2023年一季度转债市场回顾：估值吸收平价波动》——2023-04-12 《2022年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高》 ——2023-03-24 《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行主动引导，3月利率预计季节性上行》——2023-03-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、2023年第一季度二级债基基本情况4 （1）债基个数4 （2）债基规模4 （3）杠杆率5 （4）基金净值增长率5 二、资产配置7 （1）大类资产配置——债券配置下降，可转债及股票配置上升7 （2）券种配置——利率债占比下降，金融债和可转债占比上升8 三、结论10 免责声明12 图表目录 图1：混合债券型二级基金季度发行情况4 图2：二级债基规模变化5 图3：二级债基平均规模变化5 图4：二级债基杠杆率（整体法）5 图5：2022年四季度和2023年一季度各债券品种收益率6 图6：2022年四季度和2023年一季度债券品种收益率变动6 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势6 图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势6 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率7 图10：2023年一季度末混合债券型二级债基净值增长率分布7 图11：2023年一季度末二级债基大类资产占比（占总资产）7 图12：二级债基债券资产占比（占总资产）7 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）8 图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产）8 图15：2023年一季度末二级债基券种占比8 图16：2023年一季度末二级债基券种占比（细分）8 图17：二级债基利率债占债券资产比例9 图18：二级债基金融债占债券资产比例9 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例9 图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例9 图21：2022年一季度以来二级债基各券种占比幅度变化9 一、2023年第一季度二级债基基本情况 （1））债基个数 截至2023年一季度末，发行在外的二级债基共458只。Wind统计数据来看，一 季度新发行二级债基43只，发行份额340亿。相较于四季度，二级债基发行只数继续小幅回落，但发行规模大幅提高，二级债基发行热度依然较高。 图1：混合债券型二级基金季度发行情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））债基规模 截至2023年一季度末，已披露一季报的基金中，二级债基总资产和净资产分别为 11,087亿和8,965亿，总资产较四季度末增加180亿，净资产较四季度末减少了 373亿。已披露一季报的老二级债基方面，254只债基净资产较四季度下滑，占比 59.6%，平均下滑4.3亿，172只净资产较四季度正增长，平均增长4.2亿。 平均规模来看，2022年四季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为24亿和20亿，较上季度末分别下降1亿元和2亿元，平均总资产和平均净资产规模连续四个季度小幅下滑。 图2：二级债基规模变化图3：二级债基平均规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （3））杠杆率 2023年一季度末二级债基平均杠杆率为1.24倍，较四季度末明显增加。 图4：二级债基杠杆率（整体法） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （4））基金净值增长率 2023年一季度，具体来看，2023年一季度债券市场整体先抑后扬。1月春节前感染人数快速下降，春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲；但春节期后，1月数据反应了经济修复速度或不及预期，高频经济数据有所分化，市场的预期不断调整；3月初两会顺利召开，经济增长基调确定整体上符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解。2023年一季度中国实际GDP同比增长4.5%，较2022年四季度抬升1.6个百分点，其中，固定资产投资同比增速和消费同比增速都有明显的改善，经济尚在持续恢复中。 2023年1月CPI同比为2.1%，环比为0.8%，环比低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%；2月CPI同比为1.0%，环比为-0.5%，低于春节在1月年份的同期 历史均值约0.6个百分点，1月和2月国内物价走势均明显偏弱，2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。3月国内CPI同比继续回落至0.7%，回到1%以下的历史较低水平，但这主要源于去年同期的高基数，实际上3月国内CPI环比表现偏强，环比高于历史同期水平。货币政策方面， 一季度货币政策继续保持稳健的实施力度，央行通过公开市场操作调节市场利率围绕政策利率波动。债市方面，一季度末，利率债收益率小幅上行，其中10年期国债收益率上行2BP至2.85%，信用债收益率多数下行。 图5：2022年四季度和2023年一季度各债券品种收益率图6：2022年四季度和2023年一季度债券品种收益率变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 股指方面，2023年一季度股指呈现“n”型走势。春节前，沪深300指数、中证500指数和创业板指数快速上行至最高点，春节后，三个股指均出现震荡走势， 其中创业板指数明显震荡下行，沪深300指数和中证500指数则先区间震荡、进 入3月后开始下行。整体来看，沪深300指数、中证500指数和创业板指数较四季度末分别上行了4.6%、2.2%和8.1%。 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2023年一季度二级债基单季平均净值增长率为1.33%，净值增长在连续两个季度 下滑后转正。公布业绩的465只老二级债基中，有35只净值缩水，占比7.5%，相对上季度大幅度下降。 具体分布来看，一季度465只公布业绩的二级债基中，净值增长率占比最高的是[1%,2%)区间占36.6%，其次是[2%,+∞)区间占30.3%，然后是(0,1%)区间占25.6%。 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率图10：2023年一季度末混合债券型二级债基净值增长率分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二、资产配置 （1））大类资产配置——债券配置下降，可转债及股票配置上升 截至2023年一季度末，二级债基总资产为11,087亿。其中，债券（不包括可转 债）总资产为7,642亿，可转债1,343亿，股票、银行存款分别为1,521亿、288 亿，买入返售证券与其他资产分别为187亿和52亿，它们分别较四季度变动49亿、91亿、65亿、-41亿、-7亿和-31亿。 从占比来看，一季度末债券（不包括可转债）占比为68.9%，可转债占比12.1%，股票占比13.7%，银行存款占比2.6%，买入返售证券资产占1.7%，其他资产占0.5%。相比上年四季度，2023年一季度二级债基债券（不含可转债）占比下降0.7个百分点，可转债上升0.6个百分点，股票和银行存款分别变化约0.4%和-0.4%个百分点，买入返售资产与上季度末基本持平。 图11：2023年一季度末二级债基大类资产占比（占总资产）图12：二级债基债券资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：因四舍五入处理，图中数据可能有所偏差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））券种配置——利率债占比下降，金融债和可转债占比上升 截至2023年一季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比13.9%，金融债占比26.7%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比42.3%，同业存单占比1.6%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比15.0%，其他债券资产占比1.2%。 和上年四季度相比，利率债占比下降0.4%，金融债占比上升2.3%，非金融企业信用债占比下降1.7%，同业存单增加0.2%，可转债占比上升0.8%，其他券种与上季度末基本持平。 图15：2023年一季度末二级债基券种占比图16：2023年一季度末二级债基券种占比（细分） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图17：二级债基利率债占债券资产比例图18：二级债基金融债占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例图20：二级债基资产