二级债基2023年二季报分析：二季度二级债基债券资产配置上升，信用债配置比例下降

证券研究报告|2023年08月01日 二级债基2023年二季报分析 二季度二级债基债券资产配置上升，信用债配置比例下降 核心观点固定收益专题研究 债基个数：截至2023年二季度末，发行在外的二级债基共511只。Wind 统计数据来看，二季度新发行二级债基42只，发行份额214亿。相较于一季度，二级债基发行只数和规模均小幅回落，整体来看二级债基发行热度依然较高。 债基规模：截至2023年二季度末，已披露二季报的基金中，二级债基总资 产和净资产分别为11,683亿和9,709亿，总资产较一季度末增加596亿，净资产较一季度末增加了743亿。平均规模来看，2023年二季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为24亿和20亿，总资产较上季度末持平，净 资产小幅增加1亿元，平均总资产和平均净资产是四个季度以来首次停止下降。 杠杆率：2023年二季度末二级债基平均杠杆率为1.20倍，较一季度末小幅下降。 基金净值增长率：2023年二季度二级债基单季平均净值增长率为0.07%，净值增长相较于一季度明显降低。公布业绩的483只老二级债基中，有 214只净值缩水，占比44.3%，相对上季度大幅度增加。 大类资产配置：2023年二季度末，债券（不包括可转债）占比为69.5%，可转债占比12.6%，股票占比13.1%，银行存款占比2.5%，买入返售证券资产占1.7%，其他资产占0.6%。相比一季度，2023年二季度二级债基债券（不含可转债）占比增加0.5个百分点，可转债上升0.5个百分点，股票变化约 -0.6%个百分点，银行存款、买入返售资产与上季度末基本持平。 券种配置：截至2023年二季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比15.5%，金融债占比27.6%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比38.2%，同业存单占比1.9%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比15.4%，其他债券资产占比0.8%。和一季度相比，利率债占比上升1.6%，金融债占比上升0.9%，非金融企业信用债占比下降4.1%，同业存单增加0.3%，可转债占比上升0.5%，资产支持证券与上季度末基本持平。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志联系人：陈笑楠021-60933158021-60375421 dongdz@guosen.com.cnchenxiaonan@guosen.com.cn S0980513100001 基础数据 中债综合指数 231.7689 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6716 企业/公司/转债规模(千亿) 66.1092/28.8190/8.7876 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-持仓继续提升，基金主要增配哪些转债？》 ——2023-07-27 《山东化债：协调产业升级，力争金融支持》——2023-07-22 《资金观察，货币瞭望：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行》——2023-07-19 《固定收益专题报告-2023年转债中报季前瞻》——2023-07-17 《固定收益专题报告-2023年二季度转债市场回顾：债牛下转债表现如何？》——2023-07-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、2023年第二季度二级债基基本情况4 （1）债基个数4 （2）债基规模4 （3）杠杆率5 （4）基金净值增长率5 二、资产配置7 （1）大类资产配置——债券配置回升，股票配置占比下降7 （2）券种配置——利率债和金融债占比上升，信用债明显减少8 三、结论10 免责声明12 图表目录 图1：混合债券型二级基金季度发行情况4 图2：二级债基规模变化5 图3：二级债基平均规模变化5 图4：二级债基杠杆率（整体法）5 图5：2023年一季度和二季度各债券品种收益率6 图6：2023年一季度和二季度债券品种收益率变动6 图7：2022年以来沪深300指数和创业板指数走势6 图8：2022年以来沪深300指数和中证500指数走势6 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率7 图10：2023年二季度末混合债券型二级债基净值增长率分布7 图11：2023年二季度末二级债基大类资产占比（占总资产）7 图12：二级债基债券资产占比（占总资产）7 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）8 图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产）8 图15：2023年二季度末二级债基券种占比8 图16：2023年二季度末二级债基券种占比（细分）8 图17：二级债基利率债占债券资产比例8 图18：二级债基金融债占债券资产比例8 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例9 图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例9 图21：2022年二季度以来二级债基各券种占比幅度变化9 一、2023年第二季度二级债基基本情况 （1））债基个数 截至2023年二季度末，发行在外的二级债基共511只。Wind统计数据来看，二 季度新发行二级债基42只，发行份额214亿。相较于一季度，二级债基发行只数和规模均小幅回落，整体来看二级债基发行热度依然较高。 图1：混合债券型二级基金季度发行情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））债基规模 截至2023年二季度末，已披露二季报的基金中，二级债基总资产和净资产分别为 11,683亿和9,709亿，总资产较一季度末增加596亿，净资产较一季度末增加了743亿。已披露二季报的老二级债基方面，234只债基净资产较一季度下滑，占比51.7%，平均下滑2.64亿，219只净资产较四季度正增长，平均增长3.5亿。 平均规模来看，2023年二季度末二级债基平均总资产和平均净资产分别为24亿和20亿，总资产较上季度末持平，净资产小幅增加1亿元，平均总资产和平均净资产是一年以来首次停止下降。 图2：二级债基规模变化图3：二级债基平均规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （3））杠杆率 2023年二季度末二级债基平均杠杆率为1.20倍，较一季度末小幅下降。 图4：二级债基杠杆率（整体法） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （4））基金净值增长率 2023年二季度，具体来看，2023年二季度债券市场利率重归下行。3月下旬以来，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；进入4月份后，这一局面更为明显，4月份经济增长数据相比一季度出现了明显下行，4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；5月部分高频数据继续走弱，利率继续下行并短暂突破了2.7%的位置；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6月13日中央银行宣布降息，导致10年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹。2023年二季度中国实际GDP实现了同比6.3%的高增长，主要来自于基建投资、制造业投资以及消费的恢复性 增长，经济尚在持续恢复中。 2023年4月CPI同比为0.1%，较3月继续回落0.6个百分点，4月CPI环比为-0.1%，低于季节性水平约0.1个百分点；5月CPI同比为0.2%，较4月小幅回升0.1个百分点，5月CPI环比为-0.2%，低于季节性水平约0.1个百分点；6月CPI同比为零，较5月回落0.2个百分点，6月CPI环比为-0.2%，低于季节性水平约0.1个百分点。4-6月物价走势偏弱主要受非食品价格的影响。 货币政策方面，二季度货币政策保持中性偏松的力度，MLF连续小幅超额续作，OMO中性偏松。债市方面，二季度债市收益率整体下行，其中10年期国债收益率下行23BP至2.64%，最低下行至2.60%，信用债收益率也多数下行。 图5：2023年一季度和二季度各债券品种收益率图6：2023年一季度和二季度债券品种收益率变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 股指方面，2023年二季度股指呈现先走低后横盘震荡走势。4月上旬，沪深300指数、中证500指数和创业板指数先短暂的小幅上行，随后三个股指均出现震荡 走势，其中创业板指数明显震荡下行，沪深300指数和中证500指数则保持区间 震荡。整体来看，沪深300指数、中证500指数和创业板指数较一季度末分别下行了5.1%、7.7%和5.4%。 图7：2022年以来沪深300指数和创业板指数走势图8：2022年以来沪深300指数和中证500指数走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2023年二季度二级债基单季平均净值增长率为0.07%，净值增长相较于一季度明 显降低。公布业绩的483只老二级债基中，有214只净值缩水，占比44.3%，相对上季度大幅度增加。 具体分布来看，二季度483只公布业绩的二级债基中，净值增长率占比最高的是(0,1%)区间占37.1%，其次是[-1,0)的区间32.9%，然后是[1%,2%)区间占比15.9%。 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率图10：2023年二季度末混合债券型二级债基净值增长率分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二、资产配置 （1））大类资产配置——债券配置回升，股票配置占比下降 截至2023年二季度末，二级债基总资产为11,683亿。其中，债券（不包括可转 债）总资产为8,114亿，可转债1,477亿，股票、银行存款分别为1,529亿、292 亿，买入返售证券与其他资产分别为201亿和65亿，它们分别较一季度末增加472亿、134亿、8亿、4亿、14亿和13亿。 从占比来看，二季度末债券（不包括可转债）占比为69.5%，可转债占比12.6%，股票占比13.1%，银行存款占比2.5%，买入返售证券资产占1.7%，其他资产占0.6%。相比一季度，2023年二季度二级债基债券（不含可转债）占比增加0.5个百分点，可转债上升0.5个百分点，股票变化约-0.6%个百分点，银行存款、买入返售资产与上季度末基本持平。 图11：2023年二季度末二级债基大类资产占比（占总资产）图12：二级债基债券资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：因四舍五入处理，图中数据可能有所偏差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））券种配置——利率债和金融债占比上升，信用债明显减少 截至2023年二季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比15.5%，金融债占比27.6%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比38.2%，同业存单占比1.9%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比15.4%，其他债券资产占比0.8%。 和一季度相比，利率债占比上升1.6%，金融债占比上升0.9%，非金融企业信用债占比下降4.1%，同业存单增加0.3%，可转债占比上升0.5%，资产支持证券与上季度末基本持平。 图15：2023年二季度末二级债基券种占比图16：2023年二季度末二级债基券种占比（细分） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图17：二级债基利率债占债券资产比例图18：二级债基金融债占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图19：二级债基非金融企业信用债占