二级债基2022年三季报分析：二级债基发行热度反弹，风险资产占比下降

证券研究报告|2022年11月03日 二级债基2022年三季报分析 二级债基发行热度反弹，风险资产占比下降 核心观点固定收益专题研究 债基个数：截至2022年三季度末，发行在外的二级债基共446只。Wind 统计数据来看，三季度新发行二级债基52只，发行份额278亿。三季度二级债基发行只数和规模较前两个季度有所反弹，二级债基发行热度再次走高。 债基规模：截至2022年三季度末，已披露三季报的基金中，二级债基总资 产和净资产分别为12,781亿和10,236亿，分别较二季度末增加1,390亿和 255亿。平均规模来看，2022年三季度二级债基平均总资产和平均净资产分 别为30亿和24亿，较上季度分别变化2亿和-1亿元，平均总资产恢复为正增长，而平均净资产规模连续两个季度下滑。 杠杆率：2022年三季度末二级债基平均杠杆率为1.25倍，较二季度末大幅增加。 基金净值增长率：2022年三季度二级债基单季平均净值增长率为-1.57%，净值较上季度有所回落。公布业绩的436只老二级债基中，有366只净值缩水，占比91.3%，相对上季度大幅增加。 大类资产配置：三季度末债券（不包括可转债）占比为74.1%，可转债占比9.4%，股票占比12.4%，银行存款占比1.9%，买入返售证券资产占1.6%，其他资产占0.6%。相比二季度，三季度二级债基债券（不含可转债）占比上升 3.2个百分点，可转债下降1.1个百分点，股票和银行存款分别减少约1.3和0.7个百分点，买入返售资产和其他资产占比与上季度基本持平。 券种配置：截至2022年三季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比19.2%，金融债占比21.2%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比42.92%，同业存单占比2.2%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比11.3%，其他债券资产占比2.6%。和二季度相比，利率债占比上升4.0%，金融债占比上升2.3%，非金融企业信用债占比下降5.5%，同业存单上升0.2%，可转债占比下降1.7%，其他券种占比变动较小。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 226.0862 中债长/中短期指数 252.3392/210.7871 银行间国债收益(10Y) 2.6553 企业/公司/转债规模(千亿) 66.3742/29.1641/8.1817 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-遵义城投投资价值分析报告》——2022-11-02 《固定收益专题报告-信用利差的运行规则》——2022-10-20 《资金观察，货币瞭望：货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行》——2022-10-18 《固定收益专题报告-信用债融资结构变迁》——2022-10-14 《2022年三季度债券市场行情回顾-先扬后抑》——2022-10-11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、2022年第三季度二级债基基本情况4 （1）债基个数4 （2）债基规模4 （3）杠杆率5 （4）基金净值增长率5 二、资产配置6 （1）大类资产配置——债券配置回升，可转债及股票配置下降6 （2）券种配置——金融债和利率债占比上升，信用债占比下降7 三、结论9 免责声明11 图表目录 图1：混合债券型二级基金季度发行情况4 图2：二级债基规模变化4 图3：二级债基平均规模变化4 图4：二级债基杠杆率（整体法）5 图5：2022年二季度和三季度各债券品种收益率5 图6：2022年二季度和三季度债券品种收益率变动5 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势6 图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势6 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率6 图10：2022年三季度末混合债券型二级债基净值增长率分布6 图11：2022年三季度末二级债基大类资产占比（占总资产）7 图12：二级债基债券资产占比（占总资产）7 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）7 图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产）7 图15：2022年三季度末二级债基券种占比8 图16：2022年三季度末二级债基券种占比（细分）8 图17：二级债基利率债占债券资产比例8 图18：二级债基金融债占债券资产比例8 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例8 图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例8 图21：2021年三季度以来二级债基各券种占比幅度变化9 一、2022年第三季度二级债基基本情况 （1））债基个数 截至2022年三季度末，发行在外的二级债基共446只。Wind统计数据来看，三 季度新发行二级债基52只，发行份额278亿。三季度二级债基发行只数和规模较前两个季度有所反弹，二级债基发行热度再次走高。 图1：混合债券型二级基金季度发行情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））债基规模 截至2022年三季度末，已披露三季报的基金中，二级债基总资产和净资产分别为 12,781亿和10,236亿，分别较二季度末增加1,390亿和255亿。已披露三季报的老二级债基方面，237只债基净资产较二季度下滑，占比59.1%，164只净资产较二季度正增长，占比40.9%。 平均规模来看，2022年三季度二级债基平均总资产和平均净资产分别为30亿和24亿，较上季度分别变化2亿和-1亿元，平均总资产恢复为正增长，而平均净资产规模连续两个季度下滑。 图2：二级债基规模变化图3：二级债基平均规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （3））杠杆率 2022年三季度末二级债基平均杠杆率为1.25倍，较二季度末大幅增加。 图4：二级债基杠杆率（整体法） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （4））基金净值增长率 2022年三季度国内经济处于疫情后修复阶段，经济增长较二季度有明显回升，国内实际GDP增速同比增长回升至3.9%。不过绝对增速仍然偏低，主要是消费需求和房地产投资依然较弱。通胀方面，三季度CPI同比上涨2.6%，较二季度的2.3%继续小幅扩大，通胀总体来看比较温和。其中，7月受到猪肉价格上涨等因素影响，CPI环比上涨0.5%，8月受到国际油价下行的影响，CPI环比下降0.1%，9月季节性影响CPI环比上涨0.3%。货币政策方面，三季度货币政策依然保持较为宽松的状态，7天逆回购利率下调10BP，流动性保持在合理充裕的状态。债市方面，三季度各品种债券收益率小幅下行，其中10年期国债收益率下行6BP至2.76%。 图5：2022年二季度和三季度各债券品种收益率图6：2022年二季度和三季度债券品种收益率变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 股指方面，2022年三季度股指走势呈现下行的走势。沪深300指数从二季度末以来连续下行，在9月末达到两年以来的最低点3804.9；中证500指数和创业板指 数在三季度初都有短暂的反弹和震荡，但均于9月底下落至三季度的最低点，分别相对于二季度末下跌18.5%和11.5%。 图7：2021年三季度以来沪深300指数和创业板指数走势图8：2021年三季度以来沪深300指数和中证500指数走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2022年三季度二级债基单季平均净值增长率为-1.57%，净值较上季度有所回落。 公布业绩的436只老二级债基中，有366只净值缩水，占比91.3%，相对上季度大幅增加。 具体分布来看，三季度436只公布业绩的二级债基中，净值增长率占比最高的是(∞,-3%]区间占24.1%，其次是[-2%,-1%)区间占23.2%，然后是[-1%，0%)区间占21.8%。 图9：混合债券型二级债基季度净值增长率图10：2022年三季度末混合债券型二级债基净值增长率分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二、资产配置 （1））大类资产配置——债券配置回升，可转债及股票配置下降 截至2022年三季度末，二级债基总资产为12,781亿。其中，债券（不包括可转 债）总资产为9,473亿，可转债1,201亿，股票、银行存款分别为1,584亿、238 亿，买入返售证券与其他资产分别为207亿和78亿，它们分别较二季度变动1,392 亿、1亿、24亿、-51亿、30亿和-6亿。 从占比来看，三季度末债券（不包括可转债）占比为74.1%，可转债占比9.4%，股票占比12.4%，银行存款占比1.9%，买入返售证券资产占1.6%，其他资产占0.6%。相比二季度，三季度二级债基债券（不含可转债）占比上升3.2个百分点，可转 债下降1.1个百分点，股票和银行存款分别减少约1.3和0.7个百分点，买入返售资产和其他资产占比与上季度基本持平。 图11：2022年三季度末二级债基大类资产占比（占总资产）图12：二级债基债券资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：因四舍五入处理，图中数据可能有所偏差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：二级债基股票和可转债占比（占总资产）图14：二级债基银行存款资产占比（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 （2））券种配置——金融债和利率债占比上升，信用债占比下降 截至2022年三季度末，二级债基债券资产中，利率债（包括国债和政策性金融债）占比19.2%，金融债占比21.2%，非金融企业信用债（中票、短融和企业债）占比42.92%，同业存单占比2.2%，资产支持证券占比0.6%，可转债占比11.3%，其他债券资产占比2.6%。 图15：2022年三季度末二级债基券种占比图16：2022年三季度末二级债基券种占比（细分） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 和二季度相比，利率债占比上升4.0%，金融债占比上升2.3%，非金融企业信用债占比下降5.5%，同业存单上升0.2%，可转债占比下降1.7%，其他券种占比变动较小。 图17：二级债基利率债占债券资产比例图18：二级债基金融债占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图19：二级债基非金融企业信用债占债券资产比例图20：二级债基资产支持证券占债券资产比例 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图21：2021年三季度以来二级债基各券种占比幅度变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 三、结论 2022年三季度，二级债基总资产和净资产规模均较二季度小幅增加。平均规模方面，二级债基总资产恢复为正增长，平均净资产规模仍连续两个季度下滑。 杠杆率方面，三季度二级债基平均杠杆率明显增长。 收益率方面，受股票市场大跌影响，三季度二级债基净值多下跌（平均净值增长率为-1.57%）。其中，已披露业绩的老二级债基中，三季度大部分净值增长率为负。 大类资产配置方面，三季度二级债基债券资产（不含可转债）占比上升，可转债、股票和银行存款占比下降。具体债券资产中，利率债和金融债占比上升，而非金融企业信用债和