财政收支2022年分析与2023年展望：广义赤字率5.0%、专项债4.4万亿

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023年1月31日 [table_main] 宏观点评报告模板 广义赤字率5.0%、专项债4.4万亿 ——财政收支2022年分析与2023年展望 核心内容： 分析师 1月30日国家统计局发布，2022年全国公共财政收入同比增长0.6%（前值+10.7%），公共财政支出同比增长6.1%（前值+0.3%）；12月当月公共财政收入同比+61.1%（前值+24.6%），支出同比+2.95%（前值+4.8%）。 一、2022年公共财政收入增速12月才转正，全年增长0.6%，低于名义GDP增速5.3%。2022年1-12月公共财政收入为20.37万亿元，累计同比+0.6%（1-11月为-3.0%）。其中，税收收入16.66万亿元，同比-3.5%（前值-7.1%），非税收入3.71万亿元，同比+24.4%（前值+22.2%）。主要税种之中，国内增值税4.87万亿元，同比-23.3%（前值-26.2%）；企业所得税4.37万亿元，同比+3.9%（前值+3.8%）；进口环节税2.0万亿元，同比+15.4%（前值+13.4%）；国内消费税1.67万亿元，同比+20.3%（前值+18%）；个人所得税1.49万亿元，同比+6.6%（前值+8%）。 二、2022Q2以来公共财政支出增速维持在5.9%至6.4%的区间。2022年全国公共财政支出累计26.06万亿元，同比+6.1%（前值+6.2%），维持4月以来的5.9%至6.4%区间。而1-12月的基建投资增速达到11.52%（其中电力热力燃气及水生产行业投资达到+19.3%），除财政支出之外也有金融支持的效果。各项目支出增速依次是：卫生健康+17.8%（前值+15.3%）、社会保障和就业+8.1%（前值+7.4%）、教育+5.5%（前值+5.9%）、交通运输+5.3%（前值+6.0%）、科学技术+3.8%（前值+6.0%）、农林水事务+2.3%（前值+3.6%）、城乡社区事务-0.2%（前值-0.5%）、文化旅游体育与传媒-2.0%（-2.6%）、节能环保-3.2%（前值-3.6%），以及债务付息+8.7%（前值+7.1%）。 三、2022年政府性基金收入持续低迷，导致支出增速在12月由正转负。2022年1-12月全国政府性基金收入累计7.79万亿元，同比-20.6%（前值-21.5%），其中国有土地使用权出让收入6.69万亿元，同比-23.3% （前值-24.4%）；1-12月全国政府性基金支出累计11.1万亿元，同比-2.5%（前值+5.5%），延续7月以来加速回落趋势，并最终于12月降至负值。 四、预计2023年财政收支将呈现收入恢复、支出稳中有升的状态，广义财政赤字率收窄至5.0%，专项债规模扩大至4.4万亿元。2022年，广义财政赤字率为7.4%（其中公共财政账户实际赤字率为4.7%，政府性基金账户赤字率为2.7%），高于去年的5.2%，但低于2020年的8.6%，广义财政赤字规模达8.96万亿。预计2023年名义经济增速升至6.6%（实际5.8%、平减指数0.8%），规模达到129万亿元。假设公共财政收入增长6.6%，财政支出增长7.0%，对应公共财政账户实际赤字率将维持在4.7%的水平。假设土地出让收入恢复至8.0万亿（约为2020至2021年的90%左右，同比增速将反弹至+12.2%），支出增速转正，则政府性基金账户的赤字率也将收窄至0.3%。综上，预测2023年广义财政赤字率将回落至5.0%左右（其中公共财政账户赤字率仍为4.7%，政府性基金账户赤字率收窄至0.3%）。由于财政仍将保持扩张状态，预计新增专项债规模相对GDP比例稳定在3.4%左右，规模将扩大至4.4万亿元（2022年为4.15万亿元）。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：0130522110001 特别感谢：于金潼、吕雷 风险提示： 1.地缘政治冲突加剧； 2.高债务经济体信用风险； 3.新冠病毒复阳概率过高。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 2 [table_page] 宏观动态报告 图1：公共财政收支当月同比增速 图2：公共财政收支累计同比增速 -60-40-200204060802020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 0.6 6.1 -20-15-10-5051015202530公共财政收入:累计同比%公共财政支出:累计同比% 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图3：政府性基金收支累计同比增速 图4：土地出让收入收支累计同比增速 -20.6 (2.5)-40-20020406080全国政府性基金收入:累计同比%全国政府性基金支出:累计同比% -23.3 -17.8 -60-40-20020406080土地使用权出让收入:累计同比土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图5：政府性基金与公共财政账户的相对规模 图6：广义财政赤字率=公共财政赤字率+政府性基金账户赤字率 38.23%42.43%20122013201420152016201720182019202020212022政府性基金收入/公共财政收入政府性基金支出/公共财政支出 -8%-6%-4%-2%0%2%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12公共财政账户赤字占现价GDP比重：季度累计%政府性基金账户收支差额占现价GDP比重：季度累计% 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 3 [table_page] 宏观动态报告 图表目录 图1：公共财政收支当月同比增速 .................................................................................................................................................................. 2 图2：公共财政收支累计同比增速 .................................................................................................................................................................. 2 图3：政府性基金收支累计同比增速 .............................................................................................................................................................. 2 图4：土地出让收入收支累计同比增速 .......................................................................................................................................................... 2 图5：政府性基金与公共财政账户的相对规模 .............................................................................................................................................. 2 图6：广义财政赤字率=公共财政赤字率+政府性基金账户赤字率 .............................................................................................................. 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 4 [table_page] 宏观动态报告 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队