公司信息更新报告：疫情影响到检，管理改善趋势不变

疫情影响到检，管理改善趋势不变，维持“买入”评级 8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元）。收入端，疫情影响下北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。利润端，由于固定成本相对固定或者小幅下降，同时确认4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 下半年通过全面举措降低疫情影响 （1）加大降本增效力度，推进房租减免，申请相关社保缓交等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本；（2）全力支持政府抗疫防疫，巩固政府关系和开发优质团单；（3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检；（4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升优势项目推广；（5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。 精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进 公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升3%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标 1、Q2华东华北地区受疫情影响到检，下半年通过全面举措降 低疫情影响 8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元），扣非净利润亏损6.95亿元（2021H1为亏损3.76亿元）；基本EPS亏损0.17元/股（2021H1为亏损0.11元/股）。 拆分季度来看，2022Q1收入13.52亿元（+1.12%），归母净利润-4.31亿元（-1.44%），扣非净利润-4.46亿元（-14.42%）；2022Q2收入15.70亿元（下降23%），归母净利润亏损2.35亿元（2021Q2为亏损0.01亿元），扣非净利润亏损2.49亿元（2021Q2为盈利0.14亿元）。 收入端，疫情影响下，3月起全国有150余家体检中心平均停业时间超过40天，仅上海地区22家门店停业平均每家超过80天，开业门店中，北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。分区域来看，由于疫情影响，2022H1上海所在的华东地区收入下降24%，北京所在的华北地区收入下降27.6%。华南地区受影响较小，2022H1实现了20%的收入增长，中南地区基本持平，收入增长2%。 利润端，虽然整体收入下滑，但公司的房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对固定或者仅小幅下降，同时确认了4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。 为了应对疫情反复对日常经营影响的风险，公司实行以下举措： （1）加大降本增效力度，各个省市安排专人负责推进房租减免，申请相关社保缓交、税收优惠等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本； （2）全力支持政府抗疫防疫，大幅度提升了公司品牌公信力和医疗公信力，对巩固政府关系和开发优质团单起到积极作用； （3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检，持续提升客单价； （4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等优势项目的推广； （5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。包括合理安排门诊接待资源、科学排期、提前锁定优质客单、加大下午场业务开拓等。 展望下半年，由于上半年体检订单比较稳定，因为疫情干扰延迟到检，预计业务旺季将提前到三季度，在以上疫情应对措施下，公司在迎接下半年体检旺季的同时，有望加快消化上半年存量的到检订单，降低疫情冲击带来的经营影响，主营业务有望恢复。 表1：2022Q2收入受疫情影响 从毛利率来看，2022Q1毛利率为12.99%（-2.96pct），预计与公司2022 Q1核酸检测收入较大幅度提升有关（核酸检测业务毛利率相对较低），2022Q2毛利率为25.04%（-11.87pct），预计主要系公司收入规模下滑但营业成本较为固定。 从净利率来看，2022Q1净利率-31.89%（-0.1pct），基本持平；2022Q2净利率-14.99%（-14.92pct），其下滑幅度略高于毛利率下滑幅度，主要系收入规模下降导致销售费用率、管理费用率分别提升2pct、3pct；但从费用绝对值来看，2022Q2销售费用同比下降17%、财务费用下降14.6%、研发费用下降25.7%，4大费用整体下降12%，表明公司在疫情影响下加大控费力度。 图1：净利率下滑幅度略高于毛利率下滑幅度 图2：公司在疫情影响下加大控费力度 从现金流来看，2022H1公司经营现金流净额-3.65亿元（-25.14%），预计由于收入下降同时应收账款增加所致；投资现金流净额-1.37亿元（-134.84%），主要因为2021H1处置美因股权款导致基数高；筹资现金流净额-6.32亿元（+73.47%），主要因为偿还债务支付的现金减少。公司2022H1末现金及现金等价物余额为10.76亿元，现金较为充足。 2、精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推 进 截至2022年6月30日，公司正开业的体检中心共615家，门店覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股体检中心285家，参股门店330家。 公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%（参股+控股门店合计到检人次同比下降7%），但整体客单价提升3%（客单价不包含入职体检、职业病检查和核酸检测），表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。 从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 数字化转型方面，2022H1客户管理系统星辰覆盖率已经达到90%，检验质控LIS系统覆盖500余家体检中心，超声PACS和心电平台覆盖200余家体检中心，线上分销商城小程序已进入测试和上线阶段，确保客户数据逐步在线化，进一步提升B端和C端客户的复购率。新的体检系统扁鹊已经上线试运营，随着分时预约和智能导诊等功能上线，数字化运营将进一步持续提升美年健康整体运营效率。 创新项目方面，公司陆续推出脑睿佳、肺结宁、心理健康等重点创新专项套餐，针对脑认知、脑卒中潜在风险人群进行早期筛查，为肺结节检出客户提供深度检查和服务，形成全生命周期管理的预防医学综合解决方案；尤其是脑认知产品，通过将核磁扫描和AI、基因检测进行创新性组合，在行业内率先实现了阿尔兹海默症的早期风险评估。 传统优势项目方面，为强化具有较强医疗价值的胶囊胃镜和基因检测等，公司于五月份开展“美年肠胃节”活动，推出了数款肠胃专项套餐。 开拓支付端，实现服务闭环：公司通过收购全国性保险经纪公司实施“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环，满足客户将体检、健管、特定专病与保险支付进一步结合的需求场景。 3、盈利预测与投资建议 考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单比较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约、降本增效等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 表2：美年健康盈利预测 4、风险提示 精细化管理能力提升不及预期风险；体检中心扩张过程中的管理风险。 附：财务预测摘要