信用评级机构：2023年开局强劲增加发行兴趣

2023年1月14日股票研究 美国美洲| 信用评级机构 开局强劲,2023年增加了发行的兴趣 商业和专业服务|发表评论 正如我们经常提到的，虽然我们的建设性信用评级机构观点不是根据近期发行，MCO和SPGI股票受到影响。因此， 我们提供我们专有的自下而上的发行跟踪器作为这些数据点—帮助投资者调整—评级非订阅收入[~50%/25%MCO/SPGI]。我们项目评级非认购收入并与之协调我们的专有发行 预测模型。市场关注艰难的2022年发行趋势和前景 第三季度证明了这一点，加上2022年期间的下调估计。第三季度,穆迪多个季度以来第三次下调MIS收入指引 同比下降36%。SPGI也下调了指引，暗示预计发行量将反弹沿着底部的今年到明年的余额。也就是说，我们认为发行创建一个长期的入口点。 发行不确定性创建有趣的条目—鉴于利率和市场波动,我们 分析CRA—穆迪和SPGI—围绕CDS价差的表现。我们认为历史 CRA股价表现相对于五年期北美高收益IHSMarkitCDS 总回报指数[CDXTHL15]。CDX指数是可交易的信用违约掉期[CDS]指数覆盖北美和新兴市场，是发行健康状况的代表。在Q122中 神魂颠倒—12月下旬–to-mid-March—耐腐蚀合金表现CDXTHL15~18%,像在先前的市场压力时期平均~15%表现不佳[GFC、Q418、COVID-19 抛售]。在COVID之后，CRA各自上涨~150%至406.69美元的历史高点[MCO （2021年10月28日）和$478.97[SPGI（2021年12月15日）]在接下来的~18个月内。米oody的自全球金融危机以来，标准普尔分别上涨了2035%和2147%。 开局强劲,2023年—一月份开局强劲，因为我们根据以下因素推断以下内容 年初至今的数据。第一季度总发行量有望同比增长+22%，而[~-23%/~-44%/~-44%/~-44%/~- 第一季度/第二季度/第三季度/第四季度同比增长39%]（图15）。IG有望在第一季度同比增长0%[~-16%/~-第四季度/季度/~-37%/-25%同比第一季度/第二季度/第三季度/第四季度422]。高收益有望同比增长52%[~-72%/~- 本季度第一季度/第二季度/第三季度/第四季度同比增长82%/~-84%/~-82%。IG可能保持不均匀波浪翻滚的担忧.IG和高收益债券发行之间的对比与标准普尔的重点一致 关于12月1日投资者日概述的高收益和杠杆收购的IG和银行贷款。 有建设性的在穆迪[Outperform,目标价315美元)—保持积极的基本面强化了投资者日讨论的中期目标。我们强调 MA不断增长的多样化客户需求、经常性收入和增强的解决方案[45%2022E年与2000年的~15%相比]，以抵消近期发行疲软。我们 看涨与独特的综合风险评估有关，增长强劲—周期, 周期—在新数据资产[BvD、RD+A和RMS]中由长期驱动因素推动，耦合令人印象深刻的,扩大利润。 SPGI触底(大盘,目标价385美元)—加速股票回购(ASR) 在持续的成本（6亿美元）和收入（3.5亿美元）中，协同效应可以弥补近期发行 波动—SPGI在第二季度回购了$1.5b，并有望完成$7b和$1.5b计划 8月份[总计$8.5b]，年底前额外增加~$3.5b[~10%MKT上限]。投资者应作为市场折扣行业领导者、长期大趋势和TAM，获得奖励。潭 提供全球发行[4-5%20年复合年增长率]，中国，被动投资增长中的ESG—被动 ~30%股权分配与2000年的6%—和数据资产增殖。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 研究分析师 凯文·麦克维 2123251751 kevin.mcveigh@credit-suisse.com 维克多Khong 2123257530 victor.khong@credit-suisse.com MarcVitenzon 2125389175 marc.vitenzon@credit-suisse.com 关键图表 800 $732 700 600 500 $434 $397 400 $362 $314 $333 300 $278 $201 $228 $188$176$171 200 100 -- IG额定发行,$b 平均$b(2015-2019) $250 $200 $196 $190 $150 $141 $110 $124 $118 $111 $100$92 $99 $82 $71 $67 $71$72 $71$68 $72 $64 $56 $67 $50 $49 $49 $37 $8 $0 月度评价IG发行,$b 平均$b(2015-2019) 图1:穆迪2022级IG低于5年avg(2015-19]…图2:下面…avgFY22E[vs2015-19]MCOIG发行 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据 图3:城市相比HY额定2022年发行低于平均水平…图4:…低于平均水平(相对于2015-2019年)Q3-Q4E 250 $209 200 $186 $160 $147 150 $132 $108 $119 100 $96 $58 50 $35 $21$29 -- HY额定发行,$b 平均$b(2015-2019) $90 $81 $80$74 $70 $63$63 $60 $60 $53 $55 $50 $42 $41$42 $40 $35 $34 $30 $20 $14 $15 $13 $13 $9 $10 $8 $8$10 $8 $3 $6 $3 $0 月度评价HY发行,$b 平均$b(2015-2019) 在穆迪HY额定发行 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据 400 $351 350 300 $248 250 $217 $211 200 $194 150 $138 $108 100 $58 $77 $76 $53 50 $38 -- 杠杆贷款发行,$b 平均$b(2015-2019) $140 $129 $120 $118 $104 $100 $94 $87 $82 $85$85 $80 $67 $64 $58$59 $60 $48 $41 $40 $30 $27 $27 $22 $19 $20 $14 $17 $7 $6 $10 $0 月度评价杠杆贷款发行,$b 平均$b(2015-2019) 图5：自3月以来，杠杆贷款评级发行量低于平均水平图6低于平均水平:…FY22[vs。2015-19] 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,Dealogic的数据 来源:Dealogic的数据 图10：每周SPGIHY[交易价值美元（m）（收益）] SPGI公司债券——沪元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 来源:Dealogic的数据 图12:HY月度交易计数 相比 SPGI 同比%(RHS) 350 200% 图7：每周MCOIG[交易价值美元（m）（收益）]图8：每周SPGIIG[交易价值美元（m）（收益）] 穆迪公司债券——搞笑 SPGI公司债券——搞笑 120,000 120,000 100,000 100,000 80,000 80,000 60,000 60,000 40,000 40,000 20,000 20,000 0 0 来源:Dealogic的数据 穆迪公司债券——沪元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图9：每周MCOHY[交易价值美元（m）（收益）] 来源:Dealogic的数据 相比 SPGI 同比%(RHS) 900 200% 300 50% 200 0% 1000 -50% 图11:搞笑月度交易计数 800700 150% 600500 100% 400 300 150% 250 100% 200 50% 150100 0% 50 -50% 0 -100% 来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据 $800,000 $700,000 $600,000 $500,000 $400,000 $300,000 $200,000 $100,000 $0 图13:MCO每月发行2002年1月–2022年12月图14:MCO每年发行1995-2022 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 $900,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 $7,000,000 年度 $6,000,000 $5,000,000 $4,000,000 $3,000,000 $2,000,000 $1,000,000 $0 1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据 $2,500,000 $2,000,000 $1,500,000 $1,000,000 $500,000 $0 $350,000 $300,000 $250,000 $200,000 $150,000 $100,000 $50,000 $0 1月 2月 3月4月 五月小君7月 8月9月 10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 图15：MCO季度总发行量（如果QTD利率保持不变）图16：IG发行显示季节性正常化 来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(CreditSuisse) 估计 来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(CreditSuisse) 估计 $90,000 图17：高收益债券发行继续在低谷反弹 $80,000$70,000$60,000$50,000$40,000$30,000$20,000$10,000$0 1月 2月 3月4月 可能小君7月 8月9月 10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(CreditSuisse) 估计 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：穆迪（MCO.N) 方法:我们的跑赢大盘评级和315美元的目标价为~23.6倍2023EEV/EBITDA。我们的EV/EBITDA与3年范围（14.3倍-24.7倍）相比和平均值（20.9倍）。我们的倍数是公平的，作为长期主题[ESG+私人数据]，在更平衡的收入组合[MIS+MA代表50%+50%的2022E与85%+15%的2000]平衡率和地缘政治问题。 风险:我们315美元的目标价和MCO跑赢大盘评级的风险包括：1）发行量随着宏观经济恶化而减弱;2）穆迪分析在趋势增长中，利润率保持在当前水平;3）监管风险;4）美联储收紧政策对发行的干扰。 目标价和评级 估值方法和风险：S&PGlobal（SPGI.K) 方法:跑赢大盘，$385TP为31.1倍/21.1倍/29.0倍2023年每股收益、EV/EBIT