4Q22E净亏损收窄;销售额是23财年的关键

2023年2月1招银国际全球市场|股票研究|公司更新Xpeng Inc .)(XP EV我们)买(维护)4Q22E 净洛斯 s 到 narro w;作为23财年的关键目标价格(以前的TP上/下行当前价格18.00美元20.00美元)+79.6%我们预计小鹏汽车第四季度22E净亏损将环比略有收窄20亿元人民币,尽管收入和毛利率环比下降。虽然运营亏损水平相似根据我们的估计，23财年与22财年相比可能发生，我们相信投资者会更关注小鹏汽车23财年销量增长，这是其长期发展的关键。g -350亿元人民币的净现金头寸仍可支撑小鹏汽车2-3年。组织后的改进仍然难以量化结构和人事变动，但惨痛的教训可能会使成本管理的针对性和谨慎。10.02美元中国汽车行业施,CFA(852) 3761 8728shiji@cmbi.com.hk窦文静,CFA(852) 6939 4751douwenjing@cmbi.com.hk 4 q22e收益预览。Xpeng是4的时候销量略击败之前指导与国占28%。这可能会部分抵消销售量环比下降和激励成本上升导致利润率下降。我们项目Xpeng的22年第四季度毛利率为11.2%，比22年第三季度低2.3个百分点。因此，我们预计小鹏汽车的经营亏损将在22年第四季度环比扩大。网假设人民币汇率上涨，亏损可能环比小幅收窄至20亿元人民币4美元升值的时候。股票数据Mkt帽(mn)美元Avg 3 m t / o (mn)美元52 w高/低(美元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社8,64430540.73/6.411,724 销量增长在FY23E焦点。我们项目Xpeng23财年销量同比增长28%达15.5万辆，得益于2个新销量模型和现有模型的三个改款版本。我们期待新的平台和更好的产品组合将部分抵消小鹏汽车的利润率压力来自更激烈的竞争，因此，预计23财年总利润率为13%。我们预测小鹏汽车在23财年与22财年相比净亏损将略有收窄，假设没有重大外汇损失。另一方面，我们相信投资者可能会关注小鹏汽车23财年销量增长，尤其是新车型。股权结构他Xiaopeng淘宝中国其他人资料来源:彭博社21.2%11.2%67.6%分享的性能绝对相对-6.3%-0.4%1-mth3-mth6-mth6.7%45.4%-58.7%-68.1% 仍有机会扭转。得出结论还为时过早小鹏汽车能否在激烈的新能源汽车竞争中生存下来，鉴于其350亿元人民币的净现金头寸。呃，我们相信力安（LI US，买）和蔚来（NIO US，BUY）现在比小鹏汽车更有能力成为长期的赢家。资料来源:彭博社12-mth性价比(我们$)50XPEV我们摩根士丹利资本国际中国(重置) 估值/关键风险。我们维持买入评级并小幅下调目标价从 20.00 美元到 18.00 美元，仍基于我们修订后的 23 财年的 2.5 倍收入预估，目标估值低于理想汽车（利美，买入）和蔚来汽车（NIO US，BUY），鉴于其预计销量增长较低。主要风险我们的评级和目标价格包括较慢的自动驾驶技术进步和更快赶上其他整车厂，销量下降成交量和/或毛利率高于我们的预期，因为我们将作为行业降级。业绩总结4030201002022-01 2022-04 2022-07 2022-10资料来源:彭博社(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E审计:普华永道钟天收入(mn)元同比增长(%)净收益(mn)元每股收益(元)同比增长(%)P / S (x)5,844151.8(4,890)(6.48)N/A20,988259.1(4,863)(2.96)N/A27,10029.1(8,733)(5.12)N/A41,06051.5(7,389)(4.31)N/A51,38025.1(6,462)(3.75)N/A相关报道:“Xpeng Inc . -短期底片价格在”2022年12月14.20.72.51.22.11.71.42.21.13.0P / B (x)收益率(%)N/AN/AN/AN/AN/A净资产收益率(%)净杠杆率(%)(35.4)净现金(12.7)净现金(23.1)净现金(24.7)净现金(28.1)净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2023年2月1图1:季度业绩元锰1温度系数2对方篮里17,398216,1903,7613温度系数25,666222,8605,7204温度系数41,751204,9298,5561的时候34,561215,7047,4552的时候34,422216,0357,4363的时候29,570230,7576,8234 q22e22,204242,5315,385同比-46.8% -24.9%18.3% 5.1%-37.1% -21.1%-41.1% -34.7%不可小觑销量(单位)ASP (R MB)收入13,340221,2092,951330总利润4498211,023911809923603研发费用销售费用营业利润(535)(864)(1,264)(1,538)(1,803)(1,595)(1,451)(2,015)(2,430)(1,287)(1,221)(1,642)(1,920)(1,701)(1,265)(1,665)(2,091)(2,701)(1,499)(1,626)(2,177)(2,376)(1,615)(1,485)(2,462)(1,955)11.3%-26.3%N/A7.8%-8.7%N/A(721)(1,031)(1,443)(1,195)(904)净利润(787)N/AN/A毛利率营业利润率净利润率11.2%-30.6%-26.7%11.9%-38.4%-31.8%14.4%-31.5%-27.9%12.0%-28.4%-15.0%12.2%-25.8%-22.8%10.9%-28.1%-36.3%13.5%-31.9%-34.8%11.2%-0.8 ppt -2.3 ppt-45.7% -17.3 -13.8 ppt-36.3% -21.3 -1.5 ppt资料来源:公司数据,CMBIG M估计图2:收益修正新老差异(%)元锰FY22E27,1003,246(8,651)(8,733)FY23E41,0605,347(8,363)(7,389)FY24EFY22EFY23EFY24EFY22E0.4%-0.7%N/AFY23E-13.5%-24.2%N/AFY24E-21.2%-31.0%N/A收入51,3807,686(7,224)(6,462)26,9993,270(8,530)(8,527)47,4697,057(6,823)(5,822)65,16211,133(4,008)(3,148)总利润营业利润净利润N /一个N /一个N /一个毛利率营业利润率净利润率12.0%-31.9%-32.2%13.0%-20.4%-18.0%15.0%-14.1%-12.6%12.1%-31.6%-31.6%14.9%-14.4%-12.3%17.1%-6.2%-4.8%-0.1 ppt-0.3 ppt-0.6 ppt-1.8 ppt-6.0 ppt-5.7 ppt-2.1 ppt-7.9 ppt-7.7 ppt来源:CMBIGM估计图3:CMBI估计与共识CMBIGMFY23E41,0605,347共识FY23E46,2396,673差异(%)FY23E-11.2%-19.9%N /一个元锰收入FY22E27,1003,246FY24E51,3807,686FY22E27,1823,405FY24E67,91911,588(3,343)(2,980)FY22E-0.3%-4.6%N /一个FY24E-24.4%-33.7%N /一个总利润营业利润净利润(8,651)(8,733)(8,363)(7,389)(7,224)(6,462)(8,524)(8,313)(6,523)(5,900)N/AN/AN/A毛利率营业利润率净利润率12.0%-31.9%-32.2%13.0%-20.4%-18.0%15.0%-14.1%-12.6%12.5%-31.4%-30.6%14.4%-14.1%-12.8%17.1%-4.9%-4.4%-0.5 ppt-0.6 ppt-1.6 ppt-1.4 ppt-6.3 ppt-5.2 ppt-2.1 ppt-9.1 ppt-8.2 ppt资料来源:彭博,CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年2月1财务总结现金流损益表你们12月31日(mn)元收入FY20A5,844FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日(mn)元20，988 27，100 41，060 51，380 税前利润FY20A(2,731)438FY21A(4,837)838FY22EFY23E FY24E(8,689) (7,389) (6,462)销售成本（5，578） （18，366） （23，853）（35，713） （43，693） 折旧/摊销1,343(139)(993)2,3375703,5152,648(531)(829)总利润2662,6233,246 5,3477,686营运资本变化2,495(340)(140)3,584(653)其他人(623)研发经验。(1,726)从经营净现金(1,095)(8,523) (5,106)销售经验。(2,921) (5,305) (6,417) (8,110) (9,110)其他收入营业利润87(4,294)其他人从投资净现金2181207001000年资本支出(1,362)(4,318)(6,650) (9,150) (10,150)7,989 6,253 3,9761,339 (2,897) (6,174)(3,044) (28,758)(4,406) (33,076)净融资成本其他手术经验。税前利润111688901474500262500年股票发行1,4521,055(940)27,399(352)13,110(143)-8,549--9,003--8,002-(2,731)净借款其他人7,28334,3301,66014,627所得税(1)(26)-(43)-----从融资现金净额8,5499,0038,002Accr。在优先股(2158)净利润（4，890） （4，863） （8，733） （7，389） （6，462） 现金净变动29,784 (19,543)1,36511,635-1,0001,000现金在一年的开始2,408(650)31,542(363)13,000 14,000交换的区别--年底的现金31,54211,63513,00014,000 15,000资产负债表你们12月31日(mn)元流动资产关键比率FY20A39,67929,2091,129FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日48831年44376 43970 47450销售组合(%)11025 12390 13390 14390汽车销售FY20AFY21AFY22EFY23E FY24E现金及现金等价物Accountreceivables库存94.95.195.54.592.97.194.35.794.55.52,6732,6623,712 5,6253,268 4,4037038年服务和其他4,7881,343其他流动资产7,99832,470增长(%)收入151.8N/A259.1886.0N/A29.123.8N/AN/A51.564.7N/AN/A25.143.8N/AN/A非流动资产5,0283,08260816,