4Q22E亏损收窄;23财年销售额将跑赢大盘

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 NIOInc.(NIO) 4q22e损失缩小;FY23销售表现 我们预计蔚来汽车第四季度22E净亏损将收窄环比，尽管销量不佳。我们预计23财年蔚来汽车的销量将同比增长63%达20万辆。我们对蔚来汽车的盈亏平衡点比共识更为保守，因为我们认为，鉴于其在研发和基础设施方面的大量投资，它可能需要大众市场品牌来实现它。蔚来汽车的高端形象可能为其即将推出的大众市场品牌奠定基础。 4q22e收益预览。蔚来汽车22年第四季度销量环比增长27%至约4万辆，低于此前的43，000-48，000辆。我们预计蔚来汽车第四季度22E收入将环比增长22%，原因是ET5的销售比例较高（近30%）导致平均售价下降。我们估计4Q22E毛利率环比基本持平。因此，我 们预计蔚来汽车第四季度净亏损环比将小幅收窄至约38亿元人民币。 FY23E前景。我们将23财年销量预测从23万辆下调至20万辆，原因是竞争加剧以及233年第一季度销量可能弱于预期。我们预计ES8、ES6和EC6的销量将在23财年同比下降，尽管基于NT2.0进行了新的升级，而ES7/EC7、ET5/ET5旅行车可能成为23财年的销售动力。我们 预计，在销量增加和电池价格可能下降的推动下，蔚来汽车的毛利率将在23财年同比增长2个百分点至15.7%。我们估计蔚来汽车的研发和SG&A费用分别占其23财年收入的15%和18%。因此，我们预计其23财年净亏损将同比收窄至113亿元人民币，远低于市场预期。 蔚来汽车可能需要大众市场品牌才能盈利。从一开始，我们对蔚来汽车的盈亏平衡点就比共识更保守。尽管管理层的目标是蔚来汽车核心业务在23年第四季度实现收支平衡，但我们预计该公司在24财年将继续亏损，因为该公司在研发和充电基础设施方面进行了巨额投资 。然而，我们预测其现金流将在24财年转为正值。根据我们的计算，蔚来汽车目前的现金储备应该足以支持其业务，至少在整个24财年，即使没有任何新的融资。 估值/关键风险。我们维持买入评级，但将目标价从25.00美元略微下调至23.00美元，仍基于我们修订后的23财年收入预期的3.5倍。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括销量和利润率低于我们的预期，以及行业评级下调。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 16,258 36,136 49,089 76,245 92,222 同比增长(%) 107.8 122.3 35.8 55.3 21.0 净收益(mn)元 (5,611) (10,572) (12,514) (11,320) (9,599) 每股收益(元) (4.74) (6.72) (7.47) (6.69) (5.62) 同比增长(%) N/A N/A N/A N/A N/A P/S(x) 4.4 2.6 2.3 1.5 1.2 P/B(x) 2.6 2.7 4.3 6.8 11.8 收益率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 净资产收益率(%) (53.8) (34.2) (41.3) (53.1) (72.6) 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(维护) 目标价格23.00美元(以前的tp25.00美元)上/下行91.3% 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 窦文静,CFA (852)69394751 股票数据 Mkt帽(美元mn)Avg3 mt/o(20543美元mn)630 52w高/低(美元)26.41/8.38的总发行股票(mn)1,692资料来源:彭博社 股权结构 李斌10.3% 腾讯实体9.7%其他人80.0% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-mth30.4%17.3% 3-mth33.9%-8.3% 6-mth-39.2%-48.6% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (美元) 30NIO我们摩根士丹利资本国际中国(25 20 15 10 5 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源:彭博社 审计:普华永道中天会计师相关的报告 “蔚来汽车–23年上半年推出五款新车型以重 新夺回市场份额”–2022年11月11日 当前价格12.02美元 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:季度业绩 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系 数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e 同比 不可小觑 销量(单位) 20,060 21,896 24,439 25,034 25,768 25,059 31,607 40,052 60.0%26.7% ASP(元) 397,923 385,826 401,215 395,492 384,608 410,725 411,368 396,574 0.3%-3.6% 收入 7,982 8,448 9,805 9,901 9,911 10,292 13,002 15,884 60.4%22.2% 总利润 1,555 1,574 1,993 1,700 1,447 1,340 1,735 2,170 27.7%25.0% 研发费用 (687) (884) (1,193) (1,829) (1,762) (2,149) (2,945) (3,011) 64.7%2.3% 销售费用 (1,197) (1,498) (1,825) (2,358) (2,015) (2,282) (2,712) (3,277) 39.0%20.8% 营业利润 (296) (763) (992) (2,445) (2,189) (2,846) (3,870) (3,957) N/AN/A 净利润 (4,875) (659) (2,859) (2,179) (1,825) (2,745) (4,142) (3,802) N/一个N/一个 毛利率 19.5% 18.6% 20.3% 17.2% 14.6% 13.0% 13.3% 13.7% -3.5ppt 0.3ppt 营业利润率 -3.7% -9.0% -10.1% -24.7% -22.1% -27.6% -29.8% -24.9% -0.2ppt 4.9ppt 净利润率 -61.1% -7.8% -29.2% -22.0% -18.4% -26.7% -31.9% -23.9% -1.9ppt 7.9ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 49,089 76,245 92,222 51,433 87,177 109,373 -4.6% -12.5% -15.7% 总利润 6,692 11,951 16,347 7,045 13,720 19,434 -5.0% -12.9% -15.9% 营业利润 (12,862) (12,174) (10,382) (12,310) (11,812) (8,408) N/A N/A N/A 净利润 (12,514) (11,320) (9,599) (12,149) (10,907) (7,498) N/A N/A N/A 毛利率 13.6% 15.7% 17.7% 13.7% 15.7% 17.8% -0.1ppt -0.1ppt 0.0ppt 营业利润率 -26.2% -16.0% -11.3% -23.9% -13.5% -7.7% -2.3ppt -2.4ppt -3.6ppt 净利润率 -25.5% -14.8% -10.4% -23.6% -12.5% -6.9% -1.9ppt -2.3ppt -3.6ppt 来源:CMBIGM估计 图3:CMBI估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 49,089 76,245 92,222 51,125 94,806 126,088 -4.0% -19.6% -26.9% 总利润 6,692 11,951 16,347 7,142 15,651 24,229 -6.3% -23.6% -32.5% 营业利润 (12,862) (12,174) (10,382) (11,685) (8,375) (1,939) N/A N/A N/A 净利润 (12,514) (11,320) (9,599) (10,744) (7,145) (965) N/A N/一个 N/一个 毛利率 13.6% 15.7% 17.7% 14.0% 16.5% 19.2% -0.3ppt -0.8ppt -1.5ppt 营业利润率 -26.2% -16.0% -11.3% -22.9% -8.8% -1.5% -3.3ppt -7.1ppt -9.7ppt 净利润率 -25.5% -14.8% -10.4% -21.0% -7.5% -0.8% -4.5ppt -7.3ppt -9.6ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 16,25836,13649,08976,245 92,222 前利润征税 (5,298) (3,975) (12,222) (11,190) (9,573) 销售成本 (14,385)(29,315)(42,397)(64,294) (75,875) 折旧/摊销 1,546 2,352 3,389 4,645 5,869 总利润 1,873 6,821 6,69211,951 16,347 营运资本变化 4,830 2,693 1,685 2,704 1,423 其他人 873 896 1,629 1,491 1,423 研发经验。 (2,488) (4,592) (9,867)(11,697) (11,904) 从经营净现金 1,951 1,966 (5,520) (2,350) (858) 销售经验。 (3,932) (6,878) (10,287)(13,328) (15,825) 其他收入 (61) 152 600900 1,000 资本支出 (1,128) (4,079) (4,501) (6,001) (7,001) 营业利润 (4,608) (4,496) (12,862)(12,174) (10,382) 其他人 (3,943) (35,686) 11,058 6,500 7,500 从投资净现金 (5,071) (39,765) 6,557 499 499 净融资成本 (259) 274 910 634 359 收益/(损失)的投资对象 (66) 63 180 150 150 股票发行 34,762 12,822 800 600 1,080 其他手术经验。 (365) 185 (450) 200 300 净借款 615 3,680 (3,190) 1,428 (691) 税前利润 (5,298) (3,975)(12,222)(11,190) (9,573) 其他人 5,981 1,627 20 (3,618) 20 从融资现金净额 41,357 18,129 (2,370) (1,590) 409 所得税 (6) (42) (37) (34) (29) Accr。可赎回int。 (312) (6,587) (260) (100) - 现金净变化 38,237 (19,670) (1,334) (3,44