4Q22E亏损收窄;23财年销售额将跑赢大盘

买(维护)2023年2月1NIO Inc . (NIO)4 q22e损失缩小;FY23销售表现我们预计蔚来汽车第四季度22E净亏损将收窄环比，尽管销量不佳。我们预计23财年蔚来汽车的销量将同比增长63%达20万辆。我们对蔚来汽车的盈亏平衡点比共识更为保守，因为我们认为，鉴于其在研发和基础设施方面的大量投资，它可能需要大众市场品牌来实现它。蔚来汽车的高端形象可能为其即将推出的大众市场品牌奠定基础。 4 q22e收益预览。蔚来汽车22年第四季度销量环比增长27%至约4万辆，低于此前的43，000-48，000辆。我们预计蔚来汽车第四季度22E收入将环比增长22%，原因是ET5的销售比例较高（近30%）导致平均售价下降。我们估计4Q22E毛利率环比基本持平。因此，我们预计蔚来汽车第四季度净亏损环比将小幅收窄至约38亿元人民币。 FY23E前景。我们将23财年销量预测从23万辆下调至20万辆，原因是竞争加剧以及233年第一季度销量可能弱于预期。我们预计ES8、ES6和EC6的销量将在23财年同比下降，尽管基于NT2.0进行了新的升级，而ES7/EC7、ET5/ET5旅行车可能成为23财年的销售动力。我们预计，在销量增加和电池价格可能下降的推动下，蔚来汽车的毛利率将在23财年同比增长2个百分点至15.7%。我们估计蔚来汽车的研发和SG&A费用分别占其23财年收入的15%和18%。因此，我们预计其23财年净亏损将同比收窄至113亿元人民币，远低于市场预期。 蔚来汽车可能需要大众市场品牌才能盈利。从一开始，我们对蔚来汽车的盈亏平衡点就比共识更保守。尽管管理层的目标是蔚来汽车核心业务在23年第四季度实现收支平衡，但我们预计该公司在24财年将继续亏损，因为该公司在研发和充电基础设施方面进行了巨额投资。然而，我们预测其现金流将在24财年转为正值。根据我们的计算，蔚来汽车目前的现金储备应该足以支持其业务，至少在整个24财年，即使没有任何新的融资。 估值/关键风险。我们维持买入评级，但将目标价从25.00美元略微下调至23.00美元，仍基于我们修订后的23财年收入预期的3.5倍。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括销量和利润率低于我们的预期，以及行业评级下调。业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(mn)元16,25836,13649,08976,24592,222同比增长(%)107.8122.335.855.321.0净收益(mn)元(5,611)(10,572)(12,514)(11,320)(9,599)每股收益(元)(4.74)(6.72)(7.47)(6.69)(5.62)同比增长(%)N/AN/AN/AN/AN/AP / S (x)4.42.62.31.51.2P / B (x)2.62.74.36.811.8收益率(%)N/AN/AN/AN/AN/A净资产收益率(%)(53.8)(34.2)(41.3)(53.1)(72.6)净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价格23.00美元(以前的tp 25.00美元)上/下行91.3%当前价格12.02美元请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或招银国际全球市场|股票研究|公司更新中国汽车行业施,CFA(852) 3761 8728窦文静,CFA(852) 6939 4751股票数据 Mkt帽(美元mn)Avg 3 m t / o(20543美元mn)63052 w高/低(美元)26.41/8.38的总发行股票(mn)1,692资料来源:彭博社股权结构李斌10.3%腾讯实体9.7%其他人80.0%资料来源:彭博社分享性能绝对的相对1-mth30.4%17.3%3-mth33.9%-8.3%6-mth-39.2%-48.6%资料来源:彭博社12-mth性价比(美元)302520151050 NIO我们摩根士丹利资本国际中国(重置)2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01资料来源:彭博社审计:普华永道中天会计师相关的报告“蔚来汽车 – 23 年上半年推出五款新车型以重新夺回市场份额” – 2022 年 11 月 11 日 2023年2月12请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图1:季度业绩元锰1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4 q22e同比不可小觑销量(单位)20,06021,89624,43925,03425,76825,05931,60740,05260.0%26.7%ASP(元)397,923385,826401,215395,492384,608410,725411,368396,5740.3%-3.6%收入7,9828,4489,8059,9019,91110,29213,00215,88460.4%22.2%总利润1,5551,5741,9931,7001,4471,3401,7352,17027.7%25.0%研发费用(687)(884)(1,193)(1,829)(1,762)(2,149)(2,945)(3,011)64.7%2.3%销售费用(1,197)(1,498)(1,825)(2,358)(2,015)(2,282)(2,712)(3,277)39.0%20.8%营业利润(296)(763)(992)(2,445)(2,189)(2,846)(3,870)(3,957)N/AN/A净利润(4,875)(659)(2,859)(2,179)(1,825)(2,745)(4,142)(3,802)N /一个N /一个毛利率19.5%18.6%20.3%17.2%14.6%13.0%13.3%13.7%-3.5 ppt0.3 ppt营业利润率-3.7%-9.0%-10.1%-24.7%-22.1%-27.6%-29.8%-24.9%-0.2 ppt4.9 ppt净利润率-61.1%-7.8%-29.2%-22.0%-18.4%-26.7%-31.9%-23.9%-1.9 ppt7.9 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:收益修正元锰FY22E新FY23EFY24EFY22E老FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入49,08976,24592,22251,43387,177109,373-4.6%-12.5%-15.7%总利润6,69211,95116,3477,04513,72019,434-5.0%-12.9%-15.9%营业利润(12,862)(12,174)(10,382)(12,310)(11,812)(8,408)N/AN/AN/A净利润(12,514)(11,320)(9,599)(12,149)(10,907)(7,498)N/AN/AN/A毛利率13.6%15.7%17.7%13.7%15.7%17.8%-0.1 ppt-0.1 ppt0.0 ppt营业利润率-26.2%-16.0%-11.3%-23.9%-13.5%-7.7%-2.3 ppt-2.4 ppt-3.6 ppt净利润率-25.5%-14.8%-10.4%-23.6%-12.5%-6.9%-1.9 ppt-2.3 ppt-3.6 ppt来源:CMBIGM估计图3:CMBI估计与共识元锰FY22ECMBIGMFY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入49,08976,24592,22251,12594,806126,088-4.0%-19.6%-26.9%总利润6,69211,95116,3477,14215,65124,229-6.3%-23.6%-32.5%营业利润(12,862)(12,174)(10,382)(11,685)(8,375)(1,939)N/AN/AN/A净利润(12,514)(11,320)(9,599)(10,744)(7,145)(965)N/AN /一个N /一个毛利率13.6%15.7%17.7%14.0%16.5%19.2%-0.3 ppt-0.8 ppt-1.5 ppt营业利润率-26.2%-16.0%-11.3%-22.9%-8.8%-1.5%-3.3 ppt-7.1 ppt-9.7 ppt净利润率-25.5%-14.8%-10.4%-21.0%-7.5%-0.8%-4.5 ppt-7.3 ppt-9.6 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计 2023年2月13请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务总结损益表的现金流总结你们12月31日(mn)元FY20AFY21A FY22E FY23EFY24E你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入16,25836,136 49,089 76,24592,222前利润征税(5,298)(3,975)(12,222)(11,190)(9,573)销售成本(14,385)(29,315) (42,397) (64,294)(75,875)折旧/摊销1,5462,3523,3894,6455,869总利润1,8736,8216,692 11,95116,347营运资本变化4,8302,6931,6852,7041,423其他人8738961,6291,4911,423研发经验。(2,488)(4,592) (9,867) (11,697)(11,904)从经营净现金1,9511,966(5,520)(2,350)(858)销售经验。(3,932)(6,878) (10,287) (13,328)(15,825)其他收入(61)1526009001,000资本支出(1,128)(4,079)(4,501)(6,001)(7,001)营业利润(4,608)(4,496) (12,862) (12,174)(10,382)其他人(3,943)(35,686)11,0586,5007,500从投资净现金(5,071)(39,765)6,557499499净融资成本(259)274910634359收益/(损失)的投资对象(66)63180150150股票发行34,76212,8228006001,080其他手术经验。(365)185(450)200300净借款6153,680(3,190)1,428(691)税前利润(5,298)(3,975) (12,222) (11,190)(9,573)其他人5,9811,62720(3,618)20从融资现金净额41,35718,129(2,370)(1,590)409所得税(6)(42)(37)(34)(29)Accr。可赎回int。(312)(6,587)(260)(100)-现金净变化38,237(19,670)(1,334)(3,441)50少数人的利益531533现金在今年年初99038,54518,37517,04113,600净利润(5,611) (10,572) (12,514) (11,320)(9,599)交换的区别(682)(501)---现金在今年年底38,54518,37517,04113,60013,650资产负债表的关键比率你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E流动资产46,20763,64151,62445,31239,805销售组合(%)现金及现金等价物38,42615,33413,4419,95010,000汽车销售93.491.893.091.590.9帐户应收账款1,0792,7813,4975,4316,569其他人6.68.27.08.59.1库存1,0822,0562