2022业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年01月31日 证 券研究报告•2022年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.76元 爱 柯 迪（600933） 汽车 目标价： ——元（6个月） 2022业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.83 流通A股(亿股) 8.83 52周内股价区间(元) 9.19-23.76 总市值(亿元) 209.86 总资产(亿元) 65.71 每股净资产(元) 5.29 相关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：盈利能力大幅改善，Q3业绩创历史新高 (2022-10-31) 2. 爱柯迪（600933）：Q3业绩创历史新高 (2022-10-23) 3. 爱柯迪（600933）：产能持续扩张，新能源车业务加速推进 (2022-08-18) 4. 爱柯迪（600933）：短期业绩波动，新能源业务加速推进 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为6.2-6.6亿元，同比增长100.08%-112.99%。预计实现扣非归母净利润为5.7-6.1亿元，较上年同期增加3.3-3.8亿元，同比增长142.91%-159.96%。  Q4业 绩 大 幅增 长。分拆看 ，Q4归母 净利 润2.1~2.5亿 元 ，同 比增 长586.1%~715.2%，环比增长9.5%~30.1%，Q4扣非后净利润1.7~2.1亿元，同比增长1044.6%~1310.2%，环比变动-18.5%~+0.5%。  坚持产品定位，新能源贡献重要增量。2022年我国新能源乘用车实现批销639.3万辆，同比增长92.4%。新能源订单持续放量，是公司重要增长点。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，新项目增长强劲，公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖；公司柳州生产基地、爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地已完成交付并投入使用；马鞍山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，为公司订单释放提供产能储备。  盈利能力提升。一方面，在原材料价格下降的背景下，预计毛利率有明显改善。铝合金为公司主要原材料，铝合金的采购约占营业成本的37%-40%，2022年以来铝合金价格明显回落，预计公司毛利率将有所提升。另一方面，预计汇兑收益有效增厚净利润。2022年美元兑人民币汇率同比上涨4.2%，Q2/Q3/Q4分别环比上涨4.1%/3.3%/3.8%，人民币大幅贬值，2022年公司汇兑收益预计将有明显体现，从而有效增厚公司净利润。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.73/0.98/1.29元，对应PE为33/24/18倍，未来三年归母净利润年复合增速达55%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 32.06 44.19 57.07 70.87 增长率 23.75% 37.86% 29.14% 24.18% 归属母公司净利润（亿元） 3.10 6.41 8.62 11.43 增长率 -27.24% 107.02% 34.35% 32.61% 每股收益EPS（元） 0.35 0.73 0.98 1.29 净资产收益率ROE 6.95% 12.71% 14.90% 16.90% PE 67 33 24 18 PB 4.58 4.06 3.55 3.05 数据来源：Wind，西南证券 -50%-34%-18%-2%14%30%22/122/322/522/722/922/1123/1爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933）2022年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：22-24年公司汽车类压铸件销量分别增长26%、24%、22%，毛利率分别27.8%、28.8%、29.8%。 假设2：22-24年公司工业类压铸件销量分别增长10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车类 收入 29.34 41.20 53.77 67.25 增速 21.5% 40.4% 30.5% 25.1% 毛利率 24.2% 27.8% 28.8% 29.8% 工业类 收入 1.44 1.60 1.76 1.93 增速 50.0% 10.9% 10.0% 10.0% 毛利率 28.2% 35.0% 35.0% 35.0% 其他业务 收入 1.27 1.40 1.54 1.69 增速 58.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 71.7% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 32.06 44.19 57.07 70.87 增速 23.7% 37.9% 29.1% 24.2% 毛利率 26.3% 29.4% 30.1% 30.9% 数据来源：Wind，西南证券 爱 柯迪（600933）2022年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 32.06 44.19 57.07 70.87 净利润 3.23 6.68 8.98 11.91 营业成本 23.62 31.20 39.89 48.97 折旧与摊销 3.73 2.10 2.15 2.18 营业税金及附加 0.22 0.30 0.39 0.48 财务费用 0.86 0.15 0.08 0.19 销售费用 0.43 0.57 0.74 0.71 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.41 5.30 6.85 8.15 经营营运资本变动 -9.63 -4.51 -6.53 -6.68 财务费用 0.86 0.15 0.08 0.19 其他 6.69 -0.76 1.20 -1.65 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 4.81 3.66 5.87 5.95 投资收益 0.67 0.67 0.67 0.67 资本支出 -5.53 -2.40 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.05 0.05 0.05 0.03 其他 -10.28 0.72 0.72 0.70 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -15.81 -1.68 0.72 0.70 营业利润 3.40 7.38 9.84 13.07 短期借款 7.92 -2.96 0.00 0.00 其他非经营损益 0.08 0.08 0.08 0.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3.49 7.47 9.92 13.16 股权融资 0.80 0.00 0.00 0.00 所得税 0.26 0.78 0.95 1.25 支付股利 -2.15 -0.62 -1.28 -1.72 净利润 3.23 6.68 8.98 11.91 其他 -0.93 -0.19 -0.08 -0.19 少数股东损益 0.13 0.27 0.36 0.48 筹 资活动现金流净额 5.63 -3.77 -1.36 -1.91 归属母公司股东净利润 3.10 6.41 8.62 11.43 现金流量净额 -6.37 -1.79 5.23 4.74 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 13.29 11.50 16.73 21.47 成长能力 应收和预付款项 8.92 12.73 16.54 20.32 销售收入增长率 23.75% 37.86% 29.14% 24.18% 存货 7.67 10.21 11.17 15.11 营业利润增长率 -28.27% 116.86% 33.29% 32.86% 其他流动资产 4.82 6.39 8.25 10.24 净利润增长率 -26.24% 107.02% 34.35% 32.61% 长期股权投资 0.07 0.07 0.07 0.07 EBITDA 增长率 2.45% 20.47% 25.25% 28.01% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.93 21.83 20.30 18.72 毛利率 26.32% 29.39% 30.10% 30.90% 无形资产和开发支出 3.32 2.96 2.60 2.24 三费率 11.55% 13.63% 13.43% 12.76% 其他非流动资产 6.70 6.45 6.20 5.95 净利率 10.07% 15.12% 15.73% 16.80% 资产总计 65.71 72.14 81.85 94.13 ROE 6.95% 12.71% 14.90% 16.90% 短期借款 7.96 5.00 5.00 5.00 ROA 4.91% 9.26% 10.97% 12.65% 应付和预收款项 4.68 7.97 9.88 11.88 ROIC 11.86% 15.56% 18.51% 22.22% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.94% 21.80% 21.14% 21.79% 其他负债 6.65 6.61 6.71 6.81 营运能力 负债合计 19.29 19.58 21.59 23.69 总资产周转率 0.52 0.64 0.74 0.81 股本 8.62 8.83 8.83 8.83 固定资产周转率 1.89 2.52 3.35 4.35 资本公积 19.66 19.45 19.45 19.45 应收账款周转率 4.09 4.49 4.26 4.20 留存收益 17.53 23.33 30.66 40.37 存货周转率 3.78 3.45 3.40 3.34 归属母公司股东权益 45.62 51.49 58.83 68.54 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.69% — — — 少数股东权益 0.80 1.07 1.42 1.90 资本结构 股东权益合计 46.42 52.56 60.25 70.44 资产负债率 29.35% 27.14% 26.38% 25.17% 负债和股东权益合计 65.71 72.14 81.85 94.13 带息债务/总负债 41.25% 25.54% 23.16% 21.11% 流动比率 2.66 3.06 3.43 3.85 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E