业绩短期承压，研发积淀助力长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科汇股份(688681.SH) 2023年01月31日 增持（维持） 所属行业：电力设备 当前价格(元)：14.92 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.20 3.52 6.14 相对涨幅(%) 6.69 -5.65 -12.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科汇股份（688681.SH）：科研为本，汇达四方》，2022.9.14 科汇股份（688681.SH）：业绩短期承压，研发积淀助力长期发展 投资要点  事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年年度实现营业收入3.05亿元到3.2亿元，同比下降17.42%-13.35%。预计实现归母净利润为-800万元到500万元，同比下降114.65%-90.85%。预计实现扣非后归母净利润为-1,600.万元到-300万元，同比下降135.15%-106.59%。  2022年疫情持续散点多发，影响公司主营业务安装调试进程致使收入有所下降。公司的主要产品为智能电网故障监测与自动化相关产品，需要技术人员实地安装、调试，2022年受疫情影响，整体安装调试进程不及预期，致使公司营业收入有所下降。开关磁阻电机业务方面，由于其下游主要应用领域：纺织及锻造行业受到宏观经济下行影响，需求有所降低。我们认为随着疫情防控放开，公司主营业务有望回归正轨，业绩修复确定性较大。2022年12月，公司公告拟与张店区政府签署《关于科汇绿色智能电力装备产业园项目置换框架协议》，新园区搬迁后，公司生产经营规模有望进一步高质量转型升级。  研发基础深厚，坚定看好公司长期发展。公司深耕电力设备领域多年，组建了一支长期稳定的优质研发团队，核心技术人员均是业内高水平人才，董事长徐丙垠先生兼任山东大学特聘教授，山东理工大学教授、博士生导师、智能电网研究院院长，享受国务院特殊津贴。公司多年来重视研发投入，截至2022H1，公司研发人员占总人数比为25.41%，研发费用率达14.86%，先后多次承担国家863计划重大专项子课题、国家重点新产品计划等重点科技项目，目前公司主要产品均由核心科研成果转化，研发成果对业绩具有良好驱动作用。2022年12月，公司公告由公司和若干单位联合完成的“大容量开关磁阻电机及其在重型电动螺旋压力机中的应用”项目获2022年度山东省科学技术进步一等奖，是国际首次把开关磁阻电机应用于重型电动螺旋压力机，解决了我国航空基础锻件的卡脖子问题。进一步夯实了公司在行业的竞争地位。我们看好公司多年研发投入带来的深厚技术储备，有望切入市场空白领域，打造先发优势。  依托多年研发优势，积极布局用户侧储能业务。公司目前形成了包括电池模组、电池管理系统、储能柜、变流器与控制设备在内完整的储能产品线，强化在用户侧储能优化运行、孤岛运行、实现不间断供电等技术特色。2021年，公司在厦门、南通、淄博等地实现了光储一体化运营系统的销售，收到了良好的应用效果。全资子公司青岛科汇处于用户侧储能新产品的研发、新业务的推广阶段，2022年已进入投产期。随着储能业务推进，公司有望打造第二增长曲线，蓄力长期发展。  投资建议与估值：短期内公司业绩受到疫情影响有所承压，长期看，我们认为随着研发成果不断转化，新业务开展有望带来发展新动能。我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现销售收入为3.12亿元、4.59亿元、5.43亿元，增速分别为-15.4%、47.0%、18.1%；实现归属于母公司所有者净利润分别为0.01亿元、0.54亿元、0.69亿元，增速分别为-98.7%、7429.7%、26.8%。维持增持投资评级。  风险提示： 客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2022-022022-062022-10科汇股份沪深300 公司点评 科汇股份（688681.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 104.67 流通A股(百万股)： 65.68 52周内股价区间(元)： 11.49-18.83 总市值(百万元)： 1,538.65 总资产(百万元)： 759.63 每股净资产(元)： 5.45 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 333 369 312 459 543 (+/-)YOY(%) 11.5% 11.0% -15.4% 47.0% 18.1% 净利润(百万元) 55 55 1 54 69 (+/-)YOY(%) 34.3% -1.3% -98.7% 7429.7% 26.8% 全面摊薄EPS(元) 0.70 0.60 0.01 0.52 0.66 毛利率(%) 53.3% 47.0% 44.2% 46.4% 46.7% 净资产收益率(%) 16.3% 9.3% 0.1% 8.5% 9.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 科汇股份（688681.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 369 312 459 543 每股收益 0.60 0.01 0.52 0.66 营业成本 196 174 246 289 每股净资产 5.59 5.60 6.12 6.78 毛利率% 47.0% 44.2% 46.4% 46.7% 每股经营现金流 0.04 1.07 0.11 0.44 营业税金及附加 3 5 6 7 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 1.5% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 67 75 83 98 P/E 35.30 2,157.64 28.65 22.59 营业费用率% 18.3% 24.0% 18.0% 18.0% P/B 3.60 2.67 2.44 2.20 管理费用 30 37 44 49 P/S 4.23 5.00 3.40 2.88 管理费用率% 8.0% 12.0% 9.7% 9.0% EV/EBITDA 34.65 38.77 12.71 10.55 研发费用 34 41 47 54 股息率% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.1% 13.0% 10.1% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 44 -2 60 76 毛利率 47.0% 44.2% 46.4% 46.7% 财务费用 1 -3 -3 -3 净利润率 14.8% 0.2% 11.9% 12.7% 财务费用率% 0.3% -1.0% -0.7% -0.6% 净资产收益率 9.3% 0.1% 8.5% 9.7% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 7.1% 0.1% 6.2% 7.1% 投资收益 9 5 8 11 投资回报率 7.0% -0.3% 8.1% 9.3% 营业利润 51 1 63 79 盈利增长(%) 营业外收支 7 0 0 0 营业收入增长率 11.0% -15.4% 47.0% 18.1% 利润总额 58 1 63 79 EBIT增长率 -29.9% -105.0% 2851.0% 28.2% EBITDA 56 34 110 134 净利润增长率 -1.3% -98.7% 7429.7% 26.8% 所得税 3 0 8 10 偿债能力指标 有效所得税率% 5.7% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 24.3% 24.8% 27.6% 26.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.3 3.1 2.7 2.8 归属母公司所有者净利润 55 1 54 69 速动比率 2.9 2.8 2.4 2.5 现金比率 1.0 1.3 0.7 0.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 179 232 170 155 应收帐款周转天数 191.3 192.5 191.7 191.8 应收账款及应收票据 290 232 342 411 存货周转天数 88.3 92.2 89.4 90.0 存货 47 44 60 71 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 67 54 62 69 固定资产周转率 4.0 2.8 3.5 3.7 流动资产合计 583 561 635 707 长期股权投资 42 42 42 42 固定资产 93 112 130 145 在建工程 0 1 3 4 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 25 33 46 44 净利润 55 1 54 69 非流动资产合计 190 218 249 264 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 773 779 884 970 非现金支出 20 37 50 57 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -8 -5 -8 -11 应付票据及应付账款 80 84 116 131 营运资金变动 -63 80 -85 -70 预收账款 2 0 0 0 经营活动现金流 4 112 11 46 其它流动负债 94 97 117 118 资产 -27 -65 -82 -72 流动负债合计 176 182 232 249 投资 -30 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 2 5 8 11 其它长期负债 12 12 12 12 投资活动现金流 -55 -60 -73 -61 非流动负债合计 12 12 12 12 债权募资 -34 0 0 0 负债总计 188 193 244 261 股权募资 221 0 0 0 实收资本 105 105 105 105 其他 -34 -0 -0 -0 普通股股东权益 585 586 640 709 融资活动现金流 153 -0 -0 -0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 101 52 -62 -15 负债和所有者权益合计 773 779 884 970 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月31日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所