2023年前三季度现金流短期承压，研发费用增加助力公司长期发展

公司发布2023年三季报，2023前三季度，公司实现营业总收入9.75亿元（-10.24%），归母净利润1.63亿元（-14.93%），扣非后净利润1.42亿元（-22.91%）。 2023年前三季度实现归母净利润1.63亿元（-14.93%）。公司已剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务发展，并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术。 2023年前三季度，公司实现营业总收入9.75亿元（-10.24%），归母净利润1.63亿元（-14.93%），扣非后净利润1.42亿元（-22.91%）。 三季度单季，公司实现营收2.36亿元（-30.71%），归母净利润0.15亿元（-77.82%）。关于特定对象发行A股股票的相关事项，公司已于2023年10月20日收到深圳证券交易所同意恢复审核的回复，中止审核影响已消除。 研发费用增加助力公司长期发展，公司现金流短期承压。2023前三季度 ，公司综合毛利率39.04%（+0.12pcts），净利率16.71%（-0.94pcts）。公司期间费用率21.05%（+2.51pcts），其中销售费用率3.32%（+0.07pcts），管理费用率9.37%（+0.49pcts），财务费用率-0.07%（+0.34pcts），研发费用率8.43%（+1.62pcts）。公司研发费用0.82亿元（+11.05%）增加，助力公司长远发展。截至三季度末，公司合同负债0.03亿元（相较期初-18.54%），订单持续交货。 在建工程2.17亿元（相较期初+163.62%），主要为报告期内子公司产业园建设投入增加。应收票据与应收账款合计10.56亿元（相较期初+9.39%），经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（相较期初-58.62%），现金流短期承压。 军用微波领域布局多年，定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年，其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一，目前处于国内领先地位。2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元，其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求，规模有望进一步扩大。 投资建议： 在军用雷达、通信与电子对抗领域中，微波组件性能对整机性能起到关键作用，且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司产能逐步提升，规模有望进一步扩大。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为3.2、4.0、4.7亿元，对应估值分别为28.0X、22.3X、18.8X。给予2023年32倍动态市盈率，6个月目标价格11.20元，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表