主业回暖，新业务可期

长飞光纤光缆（6869）更新报告 买入2023年01月31日 黄佳杰 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 通讯业 股价 14.82港元 目标价 26.70港元 （+80%） 股票代码 6869.HK 已发行H股股本3.52亿股 H股总市值52.10亿港元 52周高/低20.85港元/9.36港元 每股净资产14.35港元 主要股东 中国华信邮电（23.7%） Draka(23.7%) 武汉长江通信（15.8%） 主业回暖，新业务可期 主业持续改善：公司2022年前三季度收入102.4亿元，同比增长50.9%，整体毛利率23.2%，同比提升3.2个百分点,归母净利润/扣非净利润分别为8.8/7.9亿元，同比分别增长55%/238.6%，2022年全年预计 扣非净利润10.2亿元至11.2亿元之间，同比增长228%至260%。主营产品量价齐升且利润率亦同步改善。 光纤光缆景气度回升:国内数字经济持续推进,截至2022年6月，三大 运营商集采总量同比提升约17%（CRU统计），国内需求企稳回升，公司 在历次三大运营商集采份额中始终保持领先，有望充分受益包括业内最 大的中移动普通光缆年度集采等国内的后续需求。 国际化布局效果显现：22H1公司海外业务约21.9亿元，同比增长 53.1%，海外收入占比达到34.2%，表现优于行业平均水平。公司印尼和 波兰光缆厂均已完成产能扩增，海外光缆交付能力进一步提升，以匹配未来海外不同市场的固定宽带和4/5G无线网络建设；另外菲律宾、秘鲁、墨西哥等通信网络工程项目持续推进中，业务模式也从单一的产品 销售升级为提供系统工程解决方案，我们预计公司未来海外业务收入仍将有稳定增长以及正面的利润贡献。 完善多元化布局：公司已完成了在光通讯产品全布局、先进半导体、工业激光及海缆工程等多元化领域的业务布局，包括收购了专注第三代半导体业务的启迪半导体和光模块龙头企业博创科技、成立了工业激光器子公司长飞光坊、以及与宝胜科技合资成立的宝胜长飞海洋工程公司。我们认为公司新业务布局各赛道发展空间大，且公司在先进制造领域整合能力强，未来获得相关业务增长贡献确定性较高。 目标价26.70港元，维持买入评级：公司光纤缆/器件主业持续复苏，22H1经营现金净流入3.3亿元，为近6年最高水平，且多元化及海外布局有望成为新增长点以抵御国内光纤缆需求波动风险。我们认为公司当前主营业务稳健且新业务可期的趋势有望带来稳健的业绩表现，预计公司2022-2024年收入分别为143/162/183亿元，预测净利润为11.2/12.4/13.2亿元，维持其未来十二个月目标价为26.70港元，对应2022-2024年16/15/14倍预测市盈率，当前股价及估值中枢安全边际较高，维持买入评级。 风险因素：国内通讯运营商光纤光缆集采价格大幅下降 表：盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 25201510 50 收入（人民币百万元）8,2229,53614,31016,18918,267 变动5.8%16.0%50.1%13.1%12.8% 净利润（人民币百万元）5447091,1201,2371,323 基本每股收益（人民币元）0.720.941.481.641.75 变动-32.0%30.3%58.1%10.4%7.0% 市盈率@14.82港元（倍）18.714.49.18.27.7 每股派息（元）0.2160.2810.4440.4910.525 息率（%）1.662.153.413.764.02 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <人民币百万元>,财务年度截至<12月31日><人民币百万元>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 8,222 9,536 14,310 16,189 18,267 盈利能力 毛利 1,648 1,872 2,875 3,228 3,572 毛利率(%) 20.0% 19.6% 20.1% 19.9% 19.6% 销售费用 -231 -270 -301 -340 -384 管理费用 -476 -621 -715 -809 -913 净利率(%) 6.6% 7.4% 7.8% 7.6% 7.2% 财务费用 -61 -123 -186 -210 -237 税金及附加 -22 -33 -50 -56 -63 营运表现 资产减值及处置损失 -120 -157 0 0 0 SG&A/收入(%) -9.3% -10.6% -8.4% -8.4% -8.4% 投资收益 0 107 129 155 186 营业利润 581 718 1,119 1,241 1,330 实际税率(%) -6.0% -3.7% -3.7% -3.7% -3.7% 营业外收入 4 33 33 33 33 派息率(%) 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 营业外支出 -6 -3 -1 -1 -1 税前盈利 579 748 1,151 1,272 1,362 库存周转 116.8 121.5 121.5 121.5 121.5 所得税 -35 -27 -43 -47 -50 税后净利润 544 721 1,108 1,225 1,311 应付账款天数 114.5 117.0 117.0 117.0 117.0 少数股东应占利润 1 12 -12 -12 -12 应收账款天数 164.4 165.2 165.0 165.0 165.0 属于股东净利润 544 709 1,120 1,237 1,323 每股净收益（元） 0.72 0.94 1.48 1.64 1.75 财务状况净负债/权益 1.22% 2.23% 4.73% 11.61% 11.21% 增长 收入/总资产 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 总收入(%) 5.8% 16.0% 50.1% 13.1% 12.8% 总资产/权益 1.8 2.0 2.0 2.1 2.1 净利润(%) -32.1% 30.3% 58.1% 10.4% 7.0% ROE 6.0% 7.2% 10.6% 10.8% 10.7% 资产负债表现金流量表<人民币百万元>,财务年度 截至<12月31日> 2020年2021年 2022年 2023年 2024年 <人民币百万元>, 财务年度截 2020年 至<12月31日> 2021年2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,444 2,771 3,535 3,720 4,730 税前利润 579 748 1,151 1,272 1,362 应收账款 4,051 4,579 4,961 5,832 6,346 折旧及摊销 -357 -381 -403 -455 -511 存货 2,338 2,763 2,954 3,526 3,821 营运现金流 141 527 1,286 766 1,459 总流动资产 9,450 12,314 13,651 15,279 17,098 固定资产 3,694 3,764 4,101 4,607 5,129 资产购置投资 -609 -1,074 -1,065 -1,065 -1,065 无形资产 342 314 314 314 314 其他投资活动 -942 -316 129 155 186 总资产 15,856 19,479 21,606 23,999 26,373 投资活动现金流 -1,551 -1,390 -936 -910 -879 短期银行贷款 1,034 1,718 1,718 1,718 1,718 应付帐款及票据 2,199 2,714 3,004 3,477 3,871 负债变化 1,023 1,944 1,065 1,065 1,065 股本变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 2,177 3,849 3,849 3,849 3,849 股息 -163 -212 -336 -371 -397 总流动负债 4,376 6,563 6,853 7,326 7,720 其他融资活动 -141 557 -186 -210 -237 长期银行贷款 525 1,290 2,355 3,420 4,485 融资活动现金流 719 2,289 543 484 431 其他负债 1,012 505 505 505 505 总负债 6,470 8,894 10,249 11,787 13,246 现金变化 -690 1,426 893 340 1,010 少数股东权益 338 803 791 780 768 汇率影响 -32 -43 -108 -155 0 股东权益 9,047 9,782 10,566 11,432 12,359 期初持有现金 2,088 1,367 2,750 3,535 3,720 每股净资产 12.38 14.00 15.03 16.16 17.37 期末持有现金 1,367 2,750 3,535 3,720 4,730 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3-