公司点评报告：项目持续推进，盈利有望逐步提升

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 项目持续推进，盈利有望逐步提升 ——洛阳钼业(603993)公司点评报告 市场数据(2023-01-30) 收盘价(元)5.50 投资要点： 发布日期：2023年01月31日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)6.12/4.15 沪深300指数4,201.35 市净率(倍)2.34 流通市值(亿元)971.62 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)2.35 每股经营现金流(元)0.50 毛利率(%)10.04 净资产收益率_摊薄(%)10.43 资产负债率(%)64.19 总股本/流通股(万股)2,159,924.06/1,766,5 77.26 B股/H股(万股)0.00/393,346.80 个股相对沪深300指数表现 洛阳钼业沪深300 14% 8% 3% -3% -8% -13% -19% -24%2022.022022.062022.102023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：降本增效成果显著，大战略格局增强抗风险能力》2020-08-31 《洛阳钼业(603993)年报点评：行业寒冬苦练内功，提升外延和内生能力》2020-03-31 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：公司业绩预减，继续布局钴镍资源》2020-02-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲。公司为全球领先的钴生产商和重要的铜生产商，于刚果(金)运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，矿区面积超1,500平方公里，资源潜力巨大。2020年取得的毗邻TFM矿区的KFM铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富，铜钴矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力，进一步巩固了公司在新能源原材料领域的地位，使公司在全球绿色能源行业转型中发挥重要作用，该项目将于2023年投产；公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，初步布局镍金属。 受美联储持续大幅加息影响，钨、钼、钴、铜等金属价格波动较大，公司2022年前三季度营收整体受到一定影响。2022年前三季度公司营业收入为1324.69亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润 53.06亿元，同比增长49.12%；实现扣非归母净利润47.04亿元，同比增长145.75%。2022年第三季度公司营业收入为407.02亿元，同比增长-2.49%；实现归母净利润11.58亿元，同比增长0.73%；实现扣非归母净利润12.38亿元，同比增长141.26%。公司前三季度主要产品铜（TFM）、钴、钼、钨、铌、磷肥（HA+LA）、铜（NPM80%权益）、金（NPM80%权益）产量分别为18.74万吨、15.28万吨、 11.46万吨、0.6万吨、0.7万吨、85.65万吨、1.69万吨和1.24万吨，分别同比增长23.02%、37.63%、-3.43%、-6.89%、10.43%、2.19%、-3.66%和-18.51%；销量分别为13.04万吨、1.22万吨、1.24万吨、0.59万吨、0.67万吨、71.17万吨、1.26万吨和0.96万吨，分别同比增长-10.61%、12.53%、-7.26%、-8.04%、16.52%、 -23.20%、-14.88%和-21.35%。公司矿产贸易方面，精矿产品、精炼金属产品采购量分别为256.40万吨和224.71万吨，同比分别增 长21.95%和-19.96%；销售量分别为231.95万吨和229.45万吨，同比分别增长13.74%和-18.11%。随着美联储加息逐步放缓、国内经济逐步恢复，钨、钼、钴、铜等金属价格有望逐步修复，公司营收与盈利有望逐步提升。 TFM铜钴矿混合矿项目与刚果（金）KFM开发项目工程一期建设持续推进。TFM混合矿中区主要土建工程已基本完成，东区土建 工程顺利推进，磨机等主体设备正在安装；项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨/年，钴产量1.7万吨/年。KFM采矿厂基建剥离、选矿厂、冶炼厂、制酸厂、尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备安装完成，正在有序推进管道、电气等安装工程；项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.39元、0.40元和0.45元，按照1月30日5.50元的收盘价计算，对应的PE分别为13.98倍、13.64倍和 12.27倍。公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，不断增强公司发展动能，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，钢铁等行业需求逐步开始修复，随着疫情政策优化与经济回暖，钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 112,981 173,863 179,326 190,237 198,661 增长比率（%） 64.51 53.89 3.14 6.08 4.43 净利润（百万元） 2,329 5,106 8,496 8,709 9,678 增长比率（%） 25.40 119.26 66.39 2.51 11.13 每股收益(元) 0.11 0.24 0.39 0.40 0.45 市盈率(倍) 51.01 23.27 13.98 13.64 12.27 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 70% 132.68 424.78 35.84 82.94 95.67 201.441,055.15 83.32 549.15 541.68 45.04 138.45 49.77 143.74 353.70 50.87 50.99 51.95 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50.35% 46.57% 31.14% 2 .0 4.19%3.94% 0.17%0.86% 49% 3.0 3% 3. 14% 2. .74% 10 6% 14 6.50% 6.17% 44% 20. 84% 21. 19.91% 05% 22. % 00 23. 6%.84% 515 17. 78% 32. 92% 28. .26% % 29 28.83 % 26.32 9.31% .89% 40 37.32% 36.19% 40.03% 52.96% 52.77% 51.77% 56.21% 60.23% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 精炼金属贸易精矿产品铜钴相关产品铌磷相关产品钼钨相关产品铜金相关产品其他业务 精炼金属贸易精矿产品铜钴相关产品铌磷相关产品钼钨相关产品铜金相关产品其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 241.48259.63 1,738.63 1,324.69 1,129.81 686.77 300%60 250%50 200%40 150%30 100%20 50%10 0%0 200% 51.06 53.06 46.36 27.28 23.29 18.57 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钼精矿价格走势（元/吨度）图6：钨精矿价格走势（万元/吨） 5,00013 4,50012 4,000 3,50011 3,00010 2,5009 2,000 1,5008 1,0007 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 57,240 70,956 90,743 101,072 111,958 营业收入 112,981 173,863 179,326 190,237 198,661 现金 16,948 24,318 35,585 45,260 54,193 营业成本 104,536 157,540 162,032 171,673 178,678 应收票据及应收账款 702 746 748 837 929 营业税金及附加 892 1,256 1,435 1,522 1,589 其他应收款 1,677 2,158 3,500 3,877 4,103 营业费用 73 90 113 129 137 预付账款 1,406 1,473 2,641 2,833 2,966 管理费用 1,330 1,556 1,829 1,923 2,010 存货 21,170 26,960 30,826 31,583 33,468 研发费用 174 272 448 491 530 其他流动资产 15,337 15,300 17,442 16,684 16,299 财务费用 1,323 1,095 1,296 1,629 1,421 非流动资产 65,202 66,494 73,432 72,395 71,038 资产减值损失 -247 -61 -32 -29 -39 长期投资 1,348 1,249 1,862 1,769 1,666 其他收益 38 58 61 63 68 固定资产 23,328 24,959 27,010 27,937 28,008 公允价值变动收益 -1,916 -3,368 0 0 0 无形资产 21,512 19,399 19,400 19,593 19,797 投资净收益 409 110 717 380 437 其他非流动资产 19,014 20,886 25,161 23,097 21,567 资产处置收益 -1 -5 18 2 4 资产总计 122,441 137,450 164,176 173,468 182,996 营业利润 2,947 8,789 12,937 13,286 14,766 流动负债 42,358 50,660 58,107 58,873 59,593 营业外收入 15 19 10 11 13 短期借款 20,464 26,912 28,239 29,455 30,579 营业外支出 86 53 80 82 86 应付票据及应付账款 1,505 4,