月度分析报告：节后供需双弱，难改震荡格局

2023年1月29日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 刘锦濠(助理分析师)从业资格证号：F03100971Tel:0731-84409130 E-mail:liujinhao@dayouf.com 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 节后供需双弱，难改震荡格局 1、基本面综述 1月期间，全国生猪价格整体呈现窄幅震荡走势，由于临近春节，出栏时间缩短，前期二次育肥的大猪也需要出清，但春节前的猪肉消费持续旺盛，叠加政策端持续发力支持猪肉保供稳价，供需双强的格局下，生猪价格维持震荡格局。对于2月的行情，我们认为随着春节后猪肉进入季节性消费淡季， 而2月的生猪出栏对应去年4月的能繁母猪存栏，恰好处于能繁去化的拐点，供应上或较其他月份偏低，但随着猪粮比进入三级预警区间，根据现行的收储政策，国家发改委可视情况启动临时储备。另外，春节后，玉米现货市场下游消费企业及贸易主体将分批入市，在玉米市场购销两旺的预期之下，饲料价格的持续高涨或将推使猪粮比快速进入一级预警区间，进而启动新一轮的冻肉收储工作。因此我们认为在供需双弱的格局下，2月行情先短期调整然后在成本线附近维持窄幅震荡的概率较大。 2、风险因素提示： 猪病、猪瘟疫情；国家调控政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、生猪基本面分析4 1、能繁母猪存栏环比增长4 2、进口不断提升4 3、屠宰利润持续高位，或将压制生猪价格5 4、养殖利润继续调整，成本仍将高位6 5、收储政策7 三、后市行情展望7 1、综述：节后供需双弱，难改震荡格局7 2、风险因素提示：7 图表目录 图表1：生猪主力合约及现货价格走势3 图表2：能繁母猪存栏错误!未定义书签。 图表3：生猪存栏错误!未定义书签。 图表4：猪肉进口量6 图表5：猪肉累计进口量6 图表6：生猪屠宰开工率错误!未定义书签。 图表7：生猪屠宰毛利润错误!未定义书签。 图表8：生猪养殖利润错误!未定义书签。 图表9：生猪饲料平均价错误!未定义书签。 一、行情回顾 1月期间，全国生猪价格整体呈现窄幅震荡走势，由于春节长假存在，生猪整体出 栏时间较其他月份偏短，大型养殖企业的出栏计划虽较去年12月有较大降幅，但其日度出栏量仍较高，加上标肥价差持续倒挂，散养户为了在春节前回收现金流，压栏及二次育肥的大肥猪出栏积极，供应上仍显宽松。随着疫情管控全面放开，第一波感染高峰过去，猪肉消费提振明显，屠宰开工率持续历史高位，加上国家发改委约谈大型屠宰企业鼓励提高其商业库存，需求端的持续发力让猪价维持窄幅震荡走势。 相较于现货走势，期货整体波动幅度相对更大，呈现盘面升水基准交割地逐渐转为贴水的态势，1月期间国内生猪现货主力合约基差从-800逐渐增加至+900附近。整体来看，期货贴水于现货运行体现了市场对生猪节后进入季节性消费淡季还是比较谨慎。 总体来看，1月期间生猪现货市场处于供需双强状态。在疫情全面放开的前提下，猪肉消费快速恢复，前期还有零星压栏及二次育肥的大猪也趁势出栏，随着养殖端进入全面亏损，养殖户挺价情绪也逐渐兴起，叠加国家政策也持续发力支持保供稳价，预期猪价重心或将维持在成本线附近。 图表1：生猪主力合约及现货价格走势 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 出场价:生猪(外三元):河南 期货收盘价(活跃合约):生猪 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 二、生猪基本面分析 1、能繁母猪存栏环比增长 根据农业农村部的统计，2022年11月份全国能繁母猪存栏4388万头，环比增长0.2%，自去年5月以来连续六个月环比正增长，相当于正常保有量的107%。国内生猪产能自21年7月份以来逐步下降，养殖端产能去化速度在22年明显加速，当前能繁母猪存栏量已处于生猪产能调控的绿色区间，产能的有序核减基本完成，能繁母猪已降至平衡水平。当前生猪生产形势总体稳中向好，生猪存栏量持续上升，据MySteel数据，截止至12月31日，生猪存栏连续8个月环比增长。由于能繁母猪产能充足，后期不具备大幅上涨的基础条件。特别是在政策端稳定猪价意愿强烈的背景下，我们认为后期即使猪价企稳上涨也很难达到去年10月的高点。 生猪存栏:能繁母猪 环比（右轴） 商品猪：存栏数：中国（月） 环比（右轴） 4,600.00 4,500.00 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 3500 3000 2500 4,400.00 2000 4,300.00 1500 4,200.00 1000 500 4,100.00 0 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 4,000.00 图表2：能繁母猪存栏（万头）图表3：生猪存栏（万头） 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，MySteel 2、进口不断提升 据海关总署数据，12月份冷鲜冻猪肉进口19.92万吨，环比增加11.1%，同比增加20.46%；进口单价15.87元/kg，同比下跌7.3%。2022年冷鲜冻猪肉进口量175.56万吨，同比减少52.66%；进口金额258.77亿元，同比减少60.57%；进口单价14.37元/kg，同比下跌19.71%。分国别来看，2022年主要进口国前10分别为西班牙、巴西、丹麦、美国、荷兰、加拿大、智利、英国、法国和爱尔兰，近七成国家鲜冷冻猪肉进 口量降幅在50%以上。1-12月前5国鲜冷冻猪肉进口总量133.41万吨，占总进口量的比重达75.98%。 2022年国内猪肉供应增加，消费受疫情影响较大，猪肉进口锐减，冻品贸易受限 明显。随着2023年消费复苏进程加快，冻品贸易活跃度有望增加，但在国内供应宽松限制下，猪肉进口量或仍有再降空间。 图表4：猪肉进口量（万吨）图表5：猪肉累计进口量（万吨） 万吨2018年2019年2020年2021年2022年504540353025201510 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨2018年2019年2020年2021年2022年500 450400350300250200150100500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 3、屠宰利润持续高位，或将压制生猪价格 高频数据屠宰开工率显示，1月上旬生猪屠宰开工率持续上升，处于近五年来的高位，市场需求有明显提升。主要原因一是国内疫情管控全面放开，在经历第一波感染高峰之后，节前猪肉消费重回正轨，二是猪肉价格已进入较低区间，人们抵触情绪降低，采购欲望高涨，多因素叠加消费提振明显。1月期间，屠宰利润一直处于33-54元 /头区间，相较于往年，利润处在较高区间，说明春节前的猪肉消费仍然旺盛，但随着节后消费进入季节性淡季，过高的屠宰利润给了屠宰端更多的议价空间，或将压制猪肉价格上涨空间。 1月1日 1月15日 1月29日 2月22日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月1日 1月14日 1月27日 2月11日 2月26日 3月13日 4月1日 4月16日 5月1日 5月20日 6月4日 6月19日 7月8日 7月23日 8月7日 8月26日 9月10日 9月25日 10月14日 10月29日 11月13日 12月2日 12月17日 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 2020年 元/头 60 50 40 30 20 10 0 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 图表6：生猪屠宰开工率图表7：生猪屠宰毛利润（元/头） 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 4、养殖利润继续调整，成本仍将高位 1月期间全国生猪养殖利润整体维持下跌趋势，其中自繁自养利润下跌273元至亏 损317元/头左右，外购仔猪养殖利润下跌221元至亏损396元/头左右。主要原因是生猪价格的下跌造成利润的持续下降，行业进入全面亏损状态。从养殖成本看，1月饲料价格高位震荡，仍处于近两年的高位，对猪价仍有支撑。春节后，玉米现货市场下游消费企业及贸易主体将分批入市，在玉米市场购销两旺的预期之下，我们认为饲料价格仍将维持高位，或将带动猪价进入修复区间。 图表8：生猪养殖利润（元/头）图表9：生猪饲料平均价（元/公斤） 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 4,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00 平均价:生猪饲料 4.504.003.503.002.502.001.50 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 5、收储政策 随着生猪价格快速下破并进入亏损阶段，同时发改委在1月9日发布过度下跌三级预警，市场对于政策端的直接出手有更多期待。目前虽然有收储预期，但并不能够在短期直接看到政策端的落地，在没有达到二级预警条件下，发改委前期也只能建议屠宰企业依据市场情况增加商业库存。即便在达到二级预警条件之后，收储的展开也需要时间。市场想要注入收储“利好”的预期，实际上先要达到满足收储条件的利空。预计收储最早需要在达到预警条件后，二月中下旬后才能展开。 三、后市行情展望 1、综述：节后供需双弱，难改震荡格局 1月期间，全国生猪价格整体呈现窄幅震荡走势，由于临近春节，出栏时间缩短，前期二次育肥的大猪也需要出清，但春节前的猪肉消费持续旺盛，叠加政策端持续发力支持猪肉保供稳价，供需双强的格局下，生猪价格维持震荡格局。对于2月的行情，我们 认为随着春节后猪肉进入季节性消费淡季，而2月的生猪出栏对应去年4月的能繁母猪存栏，恰好处于能繁去化的拐点，供应上或较其他月份偏低，但随着猪粮比进入三级预警区间，根据现行的收储政策，国家发改委可视情况启动临时储备。另外，春节后，玉米现货市场下游消费企业及贸易主体将分批入市，在玉米市场购销两旺的预期之下，饲料价格的持续高涨或将推使猪粮比快速进入一级预警区间，进而启动新一轮的冻肉收储工作。因此我们认为在供需双弱的格局下，2月行情先短期调整然后在成本线附近维持窄幅震荡的概率较大。 2、风险因素提示： 猪病、猪瘟疫情；国家调控政策。 免责声明 本报告中的信息均来源