月度分析报告：乐观预期基本反映，等待需求兑现

2023年2月 大有期货投研中心 工业品研究组 月度分析报告 乐观预期基本反映，等待需求兑现 摘要： 唐佩 投资咨询证号：Z0017275从业资格证号：F3056364Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 2023年1月铝价呈现先抑后扬态势，沪铝主力合约站上19500元/吨高位， 创2022年6月以来的新高。本轮价格上涨主为宏观环境持续向好，市场信心快速修复的结果，基本面难以给予动力。 春节假期期间，海外各项经济数据好忧参半，美国四季度实际GDP好于预期，美国和欧元区1月PMI均有所好转，欧元区重回荣枯线上方，但英国、韩国等国家仍受激进加息后经济放缓的困扰。从境外资产价格表现来看，春节期间境外股市普遍上涨，伦铝涨幅约0.44%，预计节后或迎来一波红包行情。从春节国内消费表现来看，得益于疫情防控优化及居民阳康人数的增多，旅游市场迎来三年以来最好成绩，市场信心持续恢复，宏观向好情绪短期未改，在铝价强势背景下，节后或将迎来下游加工企业补库操作，去库时间或较往年有所提前。风险点在于，当前市场乐观预期已基本反映至本轮强势上涨中，若节后需求兑现不及预期，铝价将有所回调，叠加海内外电解铝成本下移，成本支撑对应弱化，行业利润快速修复也将稳步推升全球电解铝供应量。预计2月铝价呈现先扬后抑格局，运行区间参考（18500，20500）。 风险提示：全球经济超预期增长；供应产出不及预期；能源价格继续上涨。 目录 一、2023年1月铝市场回顾3 二、铝供应分析4 2.1电解铝2023年产能处于爬升期4 2.2电解铝成本下移，行业利润大幅修复6 2.3印尼禁矿对我国影响有限7 三、铝需求分析8 3.1曙光不远，静待政策落地8 3.2地产政策应出尽出，竣工端将继续改善9 3.3能源电气化带来的消费增量正在路上10 3.4特高压将迎来开工高峰期11 3.5“国补”倒计时，新能源车产销增速或有下滑12 3.6全球经济承压，出口将录得下滑13 四、库存分析13 五、总结与展望14 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势3 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）4 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）4 图表4：2023年国内电解铝新增复产项目（单位：万吨）5 图表5：海外电解铝待投项目（单位：万吨）5 图表6：国内氧化铝新建产能项目（单位：万吨）6 图表7：国内氧化铝产量及当月同比（单位：万吨；%）7 图表8：重点地区氧化铝企业利润（单位：元/吨）7 图表9：国内铝矿砂及精矿进口及当月同比（单位：万吨；%）8 图表10：铝土矿港口库存（单位：万吨）8 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：万吨；%）8 图表12：精废价差（单位：元/吨）8 图表13：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）10 图表14：商品房成交情况（单位：万平方米）10 图表15：发电新增设备容量累计值：太阳能（单位：万千瓦）11 图表16：新能源装机情况（单位：万千瓦）11 图表17：电网投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）12 图表18：电力投资完成情况（单位：%）12 图表19：汽车产量情况（单位：万辆）12 图表20：汽车销量情况（单位：万辆）12 图表21：三大交易所铝总库存（单位：吨）14 图表22：上期所铝库存（单位：吨）14 一、2023年1月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2023年1月铝价呈现先抑后扬的走势，月末铝价受外盘带动强势上冲至2022 年6月份以来的高点，主力合约站上19500元/吨高位。本轮价格强势主为中国疫情防控优化后，海内外信心强有力修复的结果，与此同时，美联储激进加息对经济的负面效果逐步显现，市场预计美联储加息节奏放缓，IMF表示连续下调全球经济增速预期的日子已经结束，全球经济将迎来触底反弹，市场风险接受度得到一定提高。春节前，国内多数企业提前停工休假，铝社会库存从1月初的4万余吨 增长至节前的13.4万吨，现货市场交投氛围表现一般，国内基本面难有拉动铝价 上冲动力，这也体现至沪伦两市铝价表现差异，去汇沪伦比从月初的1.14回落至节前1.1。春节假期期间，海外各项经济数据好忧参半，美国四季度实际GDP好于预期，美国和欧元区1月PMI均有所好转，欧元区重回荣枯线上方，但英国、韩国等国家仍受激进加息后经济放缓的困扰。从境外资产价格走势来看，春节期间境外股市普遍上涨，有色金属表现优于贵金属，伦铝涨幅在0.44%左右，预计节后或迎来一波红包行情，当前市场乐观预期已打满，后续铝价是否继续上冲要对标需求启动是否支持。 二、铝供应分析 2.1电解铝2023年产能处于爬升期 全球铝业协会（IAI）发布的数据显示，2022年前11个月，全球电解铝产量约为6216.5万吨，同比仅增2.6%，其中，西欧电解铝产量同比下降12.2%，减产 37.1万吨至268万吨；中东欧减产5万吨至373.8万吨。步入2023年，伴随欧洲天然气价格大幅回落，欧洲电价成本同样回落，当前已有除铝外其它基本金属欧洲炼厂开启复产，欧洲铝厂复产可期。2022年欧洲电解铝停产和减产产能累计达到166万吨来计算，2023年至少有100万吨产能恢复。叠加海外绿色能源近年来的快速发展，欧洲即时电价大幅下跌，能源带来的成本支撑或将下移。 国内方面，前期因用电紧张导致的云南、四川。贵州和广西电解铝复产还在继续，其中，云铝鹤庆、涌鑫和云南神火二期50万吨新增产能将在2023年投产。 中瑞二期、内蒙古白音华一期以及贵州元豪已经在2022年年底完成建设，其中白 音华在2022年年底已经完成满产，因此这部分产能在一季度可以实现满负荷运行。 根据国家统计局数据，截至2022年12月，我国电解铝建成产能4835.4万吨，运行产能为4085.6万吨，2022年全年电解铝产量为4021万吨，累计同比增长4.5%，12月单月电解铝产量为343万吨，同比增长10.3%。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 图表4：2023年国内电解铝新增复产项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 图表5：海外电解铝待投项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 2.2电解铝成本下移，行业利润大幅修复 根据SMM测算，截至2022年1月19日，中国电解铝总成本在17728元/吨左右，较月初成本小幅下移，主要体现在氟化铝和预焙阳极价格的下跌，部分省市电价也有所下调，氧化铝和冰晶石价格小幅上涨，伴随电解铝价格年末一路上行，行业平均利润快速修复至千元附近，预计在利润快速修复的背景下，电解铝投复产进程将稳步推行。 氧化铝年末在触及行业成本线后迎来修复，部分区域价格小幅上涨，行业平均价格在2950元附近，较11月上涨150元/吨左右。受天然气供应不足、环保督察，山西、山东、西南等地区氧化铝厂出现减产检修现象，产量受限，叠加北方极寒天气和节前物流紧张等因素也导致产成品发运缓慢，当前国内氧化铝尚处于产能过剩的格局，预计节后运输恢复，氧化铝价格或迎来回调，年内主要以底部震荡为主。截至节前，氟化铝平均价格在10100元/吨左右，较1月初下跌约500元/吨，主因原材料萤石、氢氟酸价格大幅下跌且需求不济造成。2022年以来，电价基本维持在0.4-0.5元/度，考虑2023年动力煤供应回升，预计煤价或偏弱运行，电价或有所下移。从成本角度出发，电解铝成本因氧化铝和电价均有下跌空间，年内成本或将继续震荡下移。 图表6：国内氧化铝新建产能项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 图表7：国内氧化铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表8：重点地区氧化铝企业利润（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 2.3印尼禁矿对我国影响有限 由于我国前期对铝土矿开采的不规范，导致铝土矿自给率逐年走低，国内铝土矿进口依存度由2021年的54%增加至目前的65%左右。我国进口铝土矿主要来自几内亚、澳大利亚、印度尼西亚。2022年12月末，印尼总统佐科宣布，将从2023年6月开始禁止铝土矿出口，印尼铝土矿储量约占全球的3.75%，我国约有 16%的铝土矿进口来自于印度尼西亚，实际禁矿事件早在2014年印尼已出台过相 关禁令，在2017年被取消，所以为减轻禁令给中国铝市场带来的影响，我国铝土矿进口开始多元化，我国对印尼铝土矿进口的依赖性正在进一步降低。根据海关总署数据，我国2022年全年进口铝矿砂及精矿12555万吨，累计同比增长17%，铝土矿进口量尚能满足国内氧化铝、电解铝原料需求。 根据国家统计局数据，2022年1-10月国内铝土矿产量为5614.95万吨，累计同比下滑26.65%，当前国产矿石几乎无供应增量，预计我国对于进口矿的依赖还将越来越强。2022年以来，由于国内氧化铝新建产能的大幅增长增加了对于铝土矿的进口需求。结合国内矿石偏紧局面，以及印尼或将颁布禁止铝土矿出口政令，2023年铝土矿价格易涨难跌。 图表9：国内铝矿砂及精矿进口及当月同比（单位：万吨；%）图表10：铝土矿港口库存（单位：万吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 废铝进口将延续高位。2022年以来海外供给纷扰不断，上半年原铝进口一直处于亏损状态，同比大幅下滑，根据海关总署数据，2022年1-10月国内原铝净进口总量达到23.68万吨，同比下降81.2%。作为原铝进口的补充，废料在2022年 进口增长明显，2022年1-10月我国进口铝废料及碎料累计值为126.19万吨，累计同比增长75%。尽管进口废料增长明显，但国内废铝趋紧，精废价差年内一路走低。展望2023年，国内电解铝相对过剩，俄铝对中国出口或有增加，预计进口窗口大概率长期处于关闭状态，原铝进口量或有下降，废铝进口或延续高位。 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：万吨；%）图表12：精废价差（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 三、铝需求分析 3.1曙光不远，静待政策落地 站在岁末年初的时间节点，我们认为过去压制中国经济的几大因素正在边际 改善：美联储开始放缓加息节奏、国内疫情防控不断优化、“救市”政策应出尽出、市场信心逐步恢复。 2022年美联储采取了40年来最大力度的加息政策，连续6次加息，累计加息 幅度超400个基点，为稳定汇率，各国央行相继步入加息浪潮，全球流动性快速收紧。伴随而来的是：美元指数强势、避险需求激增、资本市场动荡、全球经济退坡。从目前来看，美国通胀已高位回落，欧美经济均已出现了退坡迹象，美联储主席鲍威尔在12月的演讲中指出，“放慢加息速度的时机可能最快会在12月会议上出现”。美联储放缓加息，结合当前美国经济形势，美元强势或已告一段落。对于2023年全球经济，主要风险点在于：欧洲通胀依然较高，一些债务负担重的国家，如意大利、英国等，后续若持续加息，或将爆发债务危机，各国都难以独善其身；其次，全球经济衰退已见端倪，后期若经济拉动政策落地不到位，经济软着陆的可能性很小。 在美欧经济放缓拖累外需的情况下，扩大内需则显得格外重要。海外通胀对货币政策的限制大幅减弱，同时美元指数回落带来的人民币贬值压力减轻，政策空间已打开。年末中央政治局会议内容中指出，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预算内财政赤字率或由2022年的2.8%上调至3%以上，新增专项债额度或由2022年的3.65万亿元上调至4万亿元左右，意在扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。在各类政策协调配合，疫情防控持续优化的背景下，我们有理由乐观预计，2023年中国经济将转为复苏势头，并在全球主要经济体中处于相对领先水平。 3.2地产政策应