股指期货月度分析报告：中国经济恢复显韧性，短期股指仍有上行动力

2023年1月29日 股指期货月度分析报告 大有期货投研中心 宏观股指研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 李昕恬 从业资格证号：F3082443Tel:0731-84409090 中国经济恢复显韧性短期股指仍有上行动力 1.本月观点 在短期内，外界对中国股票的需求可能会持续，因为市场期待着中国政府在未来几个月内宣布更多促进增长的政策，股指期货短期内仍有上行动力。 2.市场行情回顾 2023年一月是万物复苏的一个月，疫情管控彻底放开后，尽管经济恢复经历了一段时间的停滞，但复苏的速度仍然大大超出预期，市场走出了高预期与高现实共振的行情。 3.宏观基本面回顾 去年12月受到疫情管控政策调整的影响，经济数据出现短暂的下行，但由于群众快速的身体康复，带动复工复产的推进，1月经济数据有明显的起色。且今年春节假期期间，旅游和电影票房等强劲消费数据表现较好，具体来看春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，且预期的第二波感染高峰并未出现，海内外对中国经济的恢复预期显著提高，例如摩根士丹利等多家华尔街银行已经多次表达对中国股市前景的看好。在强劲数据影响下，周四先行恢复交易的港股市场这两日已有了反应。 4.风险提示 疫情防控优化条例的落实、美联储超预期加息。 一、观点梳理 本月观点 在短期内，外界对中国股票的需求可能会持续，因为市场期待着中国政府在未来几个月内宣布更多促进增长的政策，股指期货短期内仍有上行动力。 逻辑梳理 1月市场整体震荡偏强，一方面是受到高预期的带动，但另一方面是市场看到了中国经济实际恢复的动力与韧性，且部分预期切实得到了兑现，因此在高预期与高现实的共振之下，一月指数探底回升，上证指数稳健站上3200点，沪深300指数已经较去年10月低点上涨了19%，四大期指也表现较为强劲。而随着春节旅游和票房数据强劲，国内消费者支出情势正在好转，海外机构纷纷预计，沪深300指数有望在节后继续上涨，并形成一波技术型牛市。 站在月度层面来看，指数仍有上行的动力，而动力仍然来自宏观经济的稳健运行。数据显示，今年春节假期期间，旅游和电影票房等强劲消费数据表现较好，具体来看春节假期全国国内旅游出游 3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。其次，在十二月的感染高峰过后，春节期间预期的第二轮感染高峰并未出现，企业复工复产的进度可以进一步加快，基于此，当前海内外对中国经济的恢复预期显著提高，例如摩根士丹利等多家华尔街银行已经多次表达对中国股市前景的看好。在强劲数据影响下，周四先行恢复交易的港股市场这两日已有了反应，A股开门红的行情短期内大概率可以延续。 图表1：股指期货月度走势 指标名称收盘价周度涨跌幅月度涨跌幅年度涨跌幅结算价差 IF00 4180.40 0.00 7.58 7.58 -1.13 IF01 4192.40 -0.05 7.61 7.61 10.87 IF02 4203.00 -0.08 7.65 7.65 21.47 IF03 4200.40 -0.09 7.84 7.84 18.87 IH00 2837.20 0.00 7.03 7.03 0.39 IH01 2840.40 -0.01 6.93 6.93 3.59 IH02 2849.80 0.08 7.14 7.14 12.99 IH03 2855.00 0.03 7.34 7.34 18.19 IC00 6244.20 0.01 6.29 6.29 -7.23 IC01 6276.20 0.11 6.75 6.75 24.77 IC02 6270.60 0.07 6.74 6.74 19.17 IC03 6202.40 0.176.766.76 -49.03 IM00 6728.20 0.00 7.09 7.09 -8.65 IM01 6777.60 0.20 8.17 8.17 40.75 IM02 6767.80 0.07 8.40 8.40 30.95 IM03 6665.00 0.118.438.43 -71.85 二、一月市场回顾与展望 1.A股市场行情回顾 图表2：A股主要指数走势图表3：A股主要指数1月累计涨跌幅 4,000 20,000 3,000 15,000 2,000 10,000 1,000 5,000 0 0 2017/11/24 2019/11/24 2021/11/24 上证指数创业板指深证成指 % 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 在逻辑梳理部分我们已经就指数整体的探底回升作出解释，但是细分来看，不同板块、不同指数走势强弱仍有区别，表现为大盘蓝筹优于中小盘，大金融等板块表现稳健，主要是由于经济恢复初 期市场资金较为谨慎，行情以政策导向为主，尽管我们普遍认为2023大概率出现结构性行情而非普涨，但在长牛初期资金入场速度较慢可以理解。 三、宏观基本面回顾与展望 12月开始疫情管控政策缓慢转向，经历了12月的经济缓坡下行后又快速恢复，1月开始我国经济复苏的韧性缓慢显现，海内外预期同步调高，且市场表现几乎超预期转好，为后续经济提速发展注入动能。在过去一个月中，全国各省市陆续发布2023年GDP增长目标，其中目标最高的海南达到了9.5%，超一半的省市GDP目标超过5.5%，2023年全国经济增速预期显著提高。 但从最新公布的人口数据来看，地产板块的中长期预期难言乐观。人口方面形势比较严峻2022年，中国人口出现近61年来的首次人口负增长，劳动年龄人口数量减少，老龄化程度进一步加深。2022年年末全国人口14.11亿人，比上年末减少85万人，人口自然增长率为-0.60‰。从性别构成看，总人口性别比为104.69，男性比女性多出3237万人。年龄结构上来看，16至59岁劳动年龄人口为87556万人，占62.0%；60岁及以上人口为28004万人，占19.8%。如何理解这一数据呢？当前全国老年人口抚养比为19.7%，也就是说每5个年轻人赡养一个老人，这一数据比2010年提高7.8个百分点。而这样的老龄化加剧的趋势短期内很难被逆转。 1.通胀数据 国家统计局发布2022年12月通胀数据，，CPI同比小幅扩大至1.8%，与我们预期一致。2022年食品CPI在猪肉价格主导下先升后降，全年中枢在2.9%。12月猪肉价格同比涨幅回落速度比我们预期更快，或因今年春节时间提前，生猪供应如期回升，12月、1月初疫情“达峰”，需求仍然受到短暂抑制。但节后居民出行、消费 逐步恢复正常，结合领先指标，23年上半年猪肉价格同比涨幅可能还有一定的上行空间，猪肉价格可能进入震荡区间。 图表7：CPI同比（%）：图表8：食品与非食品同比变化 GDP现价:当季同比GDP不变价:当季同比 CPI:食品:当月同比 30.00CPI:当月同比（右轴） 20.00 10.00 0.00 -10.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 CPI:非食品:当月同比（右轴） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2017/11/12019/7/12021/3/1 2017/11/12019/7/12021/3/1 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 图表9：CPI食品主要分项当月同比图表10：CPI非食品主要分项当月同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2022-122022-112022-10 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2022-12 标20题22-112022-10 -10.00 -20.00 -30.00 食畜牛羊猪用肉肉肉肉油类 奶粮蛋水鲜鲜类食产菜果 品 0.50 0.00 -0.50 生活用品衣着交通和教育文化及服务通信和娱乐 居住医疗保健 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 。2022年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比下降0.5%；工业生产者购进价格同比上涨0.3%，环比下降0.4%。2022年全年，工业生产者出厂价格比上年上涨4.1%，工业生产者购进价格上涨6.1%。有三个主要因素影响了2022年PPI的走势：一是上年同期受国内能耗双控、国际大宗商品价格上扬驱动，PPI涨 幅基数偏高。二是2022年年初俄乌冲突爆发，以原油为代表的国际大宗商品价格快速冲高；但后期冲突规模未现持续扩大，加之美欧经济衰退压力加大，国际大宗商品价格进入持续下行过程。三是国内保供稳价政策不断加码，加之房地产投资大幅下滑拖累需求，煤炭、钢铁等国内主导的上游产品价格出现大幅同比负增长。 图表11：PPI同比环比（%）图表12：PPI分项环比（%） 2018年2019年2020年2021年2022年 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 2022-122022-11 生采原加生食衣一耐产掘料工活品着般用资业业业资日消料料用费 品品 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 2.金融数据 2022年12月，社会融资规模增量为1.31万亿元，同比少增1.05 万亿元。少增1.05万亿元，主要是受债券融资减少较多的影响。一 方面，当月政府债券融资2809亿元，同比少8865亿元，主要是今 年政府债券发行的节奏比较靠前，前11个月已经新增6.84万亿元， 已经同比多增近1万亿元，财政也提前加大支持实体经济的力度。另一方面，债券市场有所波动，企业债券融资受到一定影响，12月企业债券融资净减少4887亿元，同比少7054亿元。虽然当月社会融资规模同比少增，作为社会融资规模的重要组成部分，12月当月金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加了1.44万亿元，同比多 增4051亿元，银行信贷对实体经济的支持力度继续加大。 近期多项稳增长政策持续落地生效拉升企事业单位的中长期信贷规模，改善企事业单位的信贷结构，带动12月信贷表现超季节性，但是居民户的信贷规模还未从疫情的影响中恢复，拖累整体信贷规模。此外，疫情防控政策转变的短期冲击还在，预防性储蓄和融资需求低迷现象并未有效改善，所以在偏宽松的货币政策环境下，存款活期化和资金利用率改善仍需时间，后续随着防疫政策转变引致的短期冲击消退将会有所好转。 图表13：月度社融数据 增量 （亿元） 存量 （万亿元） 存量同比增速（%） 增量 （亿元） 存量 （万亿元） 存量同比增速（%） 社会融资规模 13058 344.21 9.6 19837 343.19 10 人民币贷款 14401 212.43 10.9 11448 210.99 10.8 外币贷款（折合人民币） -1665 1.84 -17.4 -648 2.07 -9.9 委托贷款 -101 11.24 3.4 -88 11.25 3.1 信托贷款 -764 3.75 -14 -365 3.82 -20.6 未贴现的银行承兑汇票 -554 2.66 -11.6 191 2.72 -13.8 企业债券 -4887 31.01 3.6 604 31.