煤炭期货月度分析报告：双焦上行阻力渐显，成材需求表现是关键因素

煤炭期货月度分析报告 2022年10月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 双焦上行阻力渐显，成材需求表现是关键因素 摘要： 双焦：中蒙口岸煤炭通关持续放量，但动力煤拉运占比提高，蒙古焦煤价格短期内较坚挺；国内重大会议召开前后煤矿减产预期升温，国产焦煤现货价格整体偏强。随着钢厂复产到位，高炉铁水产量到达年内较高位，考虑到年内粗钢平控压力、长流程钢厂利润低迷，双焦需求顶部基本确认，焦炭需求明显强于供给的格局难以持续，焦炭现货提涨阻力渐增，在重大会议结束、焦煤供应恢复之际，焦炭或跟随焦煤回调让利。整体而言，双焦基本面矛盾并不突出，焦煤走势或相对偏强，而成材需求是影响双焦价格的关键因素，如果成材需求未能走出旺季水平，随着10月下旬供应端临时扰动因素解除，叠加天气转冷库存开始累积，有可能带动黑色系整体下移。 动力煤：“二十大”临近召开，产地供应有一定收缩预期；但由于现货价格在明显上涨后已引起有关部门关注，保供稳价政策将限制价格上方空间；电煤需求处于淡季，电厂日耗持续回落，但在近年同期高位；在终端阶段性补库后，中下游库存回升到偏高水平，港口现货价格不具备进一步上升的条件。当前动力煤因限仓政策严格、保证金水平高导致盘面流动性严重缺失，建议保持观望。 风险提示：钢材需求在10月份超预期走强，库存继续低位下探（上行风险）；“二十大”召开及采暖季到来，钢材产量明显下降（上行风险）；海外通胀居高不下，美联储等继续强力加息（下行风险）；国内稳增长政策未能有效拉动终端需求上升（下行风险）。 一、9月行情回顾 1、焦煤、焦炭 进入9月份，钢厂复产背景下，铁水产量整体保持上升态势，双焦需求端表现较好，但因钢厂利润整体仍在偏低水平，钢厂方面有提降焦炭现货意向。随着国庆长假将近，钢厂节前补库需求释放，国内煤矿供应因“二十大”临近有所收缩，共同支撑双焦现货市场情绪。在焦钢博弈之下，9月焦炭现货价格整体持稳运行。截至9月30日收盘，日照港准一级冶金焦现货报2710元/吨，月环比下降100元/吨，焦炭主力合约报收2791元/吨，当月累计上涨13.71%；焦煤方面，在焦企节前补库带动之下，9月焦煤现货价格整体表现偏强，CCI低硫、高硫指数9月环比分别上涨43元/吨和255元/吨，焦煤期货主力合约9月30日报收2107元/吨，当月累计上涨12.46%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、动力煤 9月以来，全国多地高温天气持续缓解，电厂日耗见顶回落，但整体上仍处于历史同期高位，而由于长江流域降水稀少，三峡水库出库量继续低位，水电输出持续乏力，火电输出压力仍较大，下游淡季补库拉运较为积极，价格在煤炭保供稳价与安全环保检查博弈中整体偏强运行。9月30日，环渤海港口5500动力煤现货价格报已逼近1500元/吨，较多港口贸易商已暂停对外报价。9月份，动力煤期货持仓量及成交量继续萎缩，盘面仅有零星成交。 图表3:动力煤秦皇岛港口现货价格走势图表4：动力煤产地价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 宏观方面，在8月末的杰克逊杰霍尔年会上，美联储便发表了将继续强力加息的 鹰派言论，市场普遍认为9月加息75个基点以上的概率较高，美元指数震荡上行。 最终9月美联储宣布加息75个基点，符合市场预期。但随着今年联邦基金目标利率 上移，年内继续加息预期升温，美元指数持续创近20年新高，加上市场对于全球主要央行强力加息引发经济衰退的担忧加剧，原油、股指等金融资产价格明显承压调整。虽然下次加息是在11月议息会议，但如果9月美国通胀数据仍在高位，那么加息预期对金融市场扰动将持续。国内方面，国内与海外特别是美国货币政策方向的分化导致人民币兑美元汇率快速贬值，并引发央行出手干预。“二十大”在即，维稳思路将贯穿十月份，且重大会议结束后利好政策出台预期对黑色系等国内供需主导商品有一定利好支撑。 产业方面，钢厂利润跟随钢价震荡回升，产量也持续上升，钢材库存继续去化至近年同期低位。“二十大”前后华北地区钢厂限产将对产量形成一定约束，供应短期内难继续走高。十一长假前一周，下游终端补库需求表现亮眼，但持续性存疑。10月是继续去库还转为累库，供应端已基本明牌，后续需求强度是关键变量。 三、双焦、动力煤基本面分析 1、焦煤进口量维持高位，但重大会议召开导致供应收预期升温 9月份，中蒙边境各口岸通关量整体延续上升态势，特别288口岸通关车辆在 9月底已逼近700车/天，但国内终端对于蒙古动力煤拉运积极性高，蒙古焦煤进口占比降低，同时短倒运费上涨，使得蒙古焦煤价格在通关持续放量的情况仍然比较坚挺。国内方面，9月以来国内煤炭主产地区事故频繁发生，随着重大会议临近召开，煤矿安全生产检查工作强化，全国样本炼焦煤矿开工率在9月末开始有所下降，参考往年经验，预计在会议召开前后，国内炼焦煤供应还将有所收缩。整体来看，国内焦煤供应在10月上中旬难见松动，进口方面则主要关注下游终端动力煤补库何时结束，届时焦煤进口占比提升，价格支撑或有所弱化。 图表5:国内炼焦煤矿开工率图表6：甘其毛都口岸通关吨数 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、焦钢利润仍低迷，钢厂利润后续表现是关键 9月份，钢厂对于焦炭现货提降未果，现货价格变动不大，但因焦煤价格普遍 上涨，焦化企业利润水平整体恶化，截至月末样本焦化企业平均吨焦亏损112元。 即便在十一长假期间，焦炭现货首轮提涨100元/吨落地执行，焦企整体仍在盈亏 平衡边缘。鉴于10月份焦煤在供应收缩背景下表现或更强，焦化利润扩大只能寄希望于焦炭现货继续提涨，因此钢厂利润空间显得尤为重要。须注意到，虽然节前钢厂成交量及表观需求表现较强，但这些积极因素仅体现为期货价格震荡走高，现货价格并未见明显起色，而原料端铁矿价格走高严重侵蚀了钢厂利润，截至9月末 长流程螺纹、热轧利润均为小幅亏损。因此，如果10月需求不能拉动钢厂利润走扩，在钢厂利润低迷的情况下，焦炭现货提涨也将难以为继，且转势下行的压力将逐渐增大。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、铁水产量对应的双焦需求基本见顶 截至9月末，全国样本钢厂铁水日均产量已达到240万吨，接近7月减产之前的水平，且远高于去年同期。在粗钢产量平控背景下，以铁水产量同比不增的保守估计来看，今年样本钢厂铁水平均日产量应在228万吨左右，当前产量已远超均值，而且进入四季度，“二十大”召开及华北地区采暖季节限产接踵而至，铁水产量及其对应的双焦需求已经见顶。从焦炭周度供需平衡情况来看，随着需求见顶回落，焦炭供需面在近期需求短暂强于供应之后将重新平衡。总体来看，焦炭自身供需矛盾并不突出。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、中下游库存回补，保供稳价背景下，价格上行动力不足 9月份，在电厂日耗见顶回落的过程中，动力煤现货价格却淡季不淡。主要是受到下游终端补库需求带动，而市场煤资源偏少为价格偏强注入一定动力。随着下游拉运需求得到释放，电厂及港口库存出现累积，当前环渤海港口库存已到达历史同期高位，而全国重点电厂库存也接近9400万吨，较夏季用电旺季到来前的峰值 仅相差200万吨。接下来，因重大会议召开，国内煤矿供应或将受到一定影响，但 在9月份价格已有明显上涨且引起发改委高度关注的情况下，保供稳价政策对价格上涨的抑制将更加明显。 图表11:全国重点电厂煤炭库存图表12：环渤海港口煤炭库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、10月价格走势展望 双焦：中蒙口岸煤炭通关持续放量，但动力煤拉运占比提高，蒙古焦煤价格短期内较坚挺；国内重大会议召开前后煤矿减产预期升温，国产焦煤现货价格整体偏强。随着钢厂复产到位，高炉铁水产量到达年内较高位，考虑到年内粗钢平控压力、长流程钢厂利润低迷，双焦需求顶部基本确认，焦炭需求明显强于供给的格局难以持续，焦炭现货提涨阻力渐增，在重大会议结束、焦煤供应恢复之际，焦炭或跟随焦煤回调让利。整体而言，双焦基本面矛盾并不突出，焦煤走势或相对偏强，而成材需求是影响双焦价格的关键因素，如果成材需求未能走出旺季水平，随着10月下旬供应端临时扰动因素解除，叠加天气转冷库存开始累积，有可能带动黑色系整体下移。 动力煤：“二十大”临近召开，产地供应有一定收缩预期；但由于现货价格在明显上涨后已引起有关部门关注，保供稳价政策将限制价格上方空间；电煤需求仍处淡季，电厂日耗持续回落，但在近年同期高位；在终端阶段性补库后，中下游库存回升到偏高水平，港口现货价格不具备进一步上升的条件。当前动力煤因限仓政策严格、保证金水平高导致盘面流动性严重缺失，建议保持观望。 五、风险提示 钢材需求在10月份超预期走强，库存继续低位下探（上行风险）；“二十大”召开及采暖季到来，钢材产量明显下降（上行风险）；海外通胀居高不下，美联储等继续强力加息（下行风险）；国内稳增长政策未能有效拉动终端需求上升（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：