公司动态研究报告：新能源业务加速成长，增资募投扩大产能 ＊2023

证 券 研2023年01月31日 究 报新能源业务加速成长，增资募投扩大产能 告—宁波韵升（600366.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌新能源汽车下游领域蓬勃发展，拉动磁材主业业绩增长 基本数据2023-01-30 当前股价（元） 11.96 总市值（亿元）133 总股本（百万股）1112 流通股本（百万股）989 52周价格范围（元）7.83-14.6 日均成交额（百万元）300.09 市场表现 (%)宁波韵升沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，主营业务是钕铁硼永磁材料，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。稀土永磁材料是稀土下游价值最高的应用领域，钕铁硼作为第三代稀土永磁材料，具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的特点，是诸多高端应用领域中的重要功能性材料。低碳化+智能化背景下，新能源汽车、节能电机、风力发电机、工业机器人等下游领域的快速发展，根据CAAM统计数据，2022年上半年，中国新能源汽车产销量同比增长约120%，创历史新高。我们认为，下游领域快速发展，会带动钕铁硼磁体的需求大幅增长，拉动公司业绩增长。2022年上半年，公司新能源汽车应用领域、消费电子领域、工业及其他应用领域营收分别超6、9、11亿元，同比增长分别约250%、70%、50%。 ▌拥有细分领域优质客户资源，市场份额有望进一步提升 公司在主营细分领域拥有优质客户资源：新能源汽车领域，与方正电机、卧龙电驱战略合作、是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，在国内为头部热销15款车型中的10款提供了钕铁硼磁性材料配套，销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为18.6%，并已成为比亚迪的主要供应商；消费电子领域，公司是全球智能3C电子巨头的主要磁材供应商，同时是某国际声学巨头（美系）和HDD硬盘产业链上的主要磁材供应商；工业及其他应用领域，公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等知名企业的主要磁材供应商。我们认为，公司在细分领域的优质客户资源，有助于奠定在该细分行业的市场地位，有望进一步提升公司市占率。 ▌增资实施募集资金投资项目，助力提升坯料生产能力 公司于1月13日审议通过《关于使用募集资金向控资子公司 增资的议案》，使用2022年度非公开发行股票募集资金中的 2亿元向公司控股子公司包头强磁增资，用于包头强磁公司控股子公司包头韵升强磁材料有限公司（以下简称“包头强磁”）增资，用于包头强磁向其全资子公司包头韵升科技发展有限公司（以下简称“包头科技”）增资，以实施包头科技年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。我们认为，本次增资有利于推动项目按计划有序建设，有望进一步 提升公司坯料生产能力，推动公司战略进一步贯彻实施，提升公司未来的经营业绩和盈利能力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为68.08、85.68、97.57亿元，EPS分别为0.49、0.67、0.81元，当前股价对应PE分别为24、18、15倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 稀土原材料价格波动的风险、募投项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,754 6,808 8,568 9,757 增长率（%） 56.5% 81.3% 25.9% 13.9% 归母净利润（百万元） 518 549 747 899 增长率（%） 191.5% 6.0% 35.9% 20.4% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.49 0.67 0.81 ROE（%） 10.7% 8.7% 10.9% 11.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,754 6,808 8,568 9,757 现金及现金等价物 366 855 501 594 营业成本 2,782 5,061 6,374 7,269 应收款 1,030 2,145 2,700 3,074 营业税金及附加 34 61 77 88 存货 2,249 2,526 3,181 3,628 销售费用 60 108 136 155 其他流动资产 1,326 1,562 1,698 1,789 管理费用 179 327 411 468 流动资产合计 4,971 7,088 8,079 9,086 财务费用 39 57 66 64 非流动资产: 研发费用 231 419 527 600 金融类资产 1,037 1,037 1,037 1,037 费用合计 508 910 1,141 1,287 固定资产 1,271 1,328 1,347 1,300 资产减值损失 -40 -60 -60 -60 在建工程 71 178 71 29 公允价值变动 133 -60 -60 -60 无形资产 139 138 137 131 投资收益 152 25 25 25 长期股权投资 217 217 217 217 营业利润 628 601 818 985 其他非流动资产 615 615 615 615 加:营业外收入 3 2 2 2 非流动资产合计 2,312 2,477 2,387 2,290 减:营业外支出 60 0 0 0 资产总计 7,284 9,565 10,467 11,376 利润总额 571 603 819 986 流动负债: 所得税费用 60 42 57 69 短期借款 1,336 1,336 1,336 1,336 净利润 510 561 762 917 应付账款、票据 760 842 1,060 1,209 少数股东损益 -8 11 15 18 其他流动负债 245 445 561 639 归母净利润 518 549 747 899 流动负债合计 2,352 2,635 2,971 3,201 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 56.5% 81.3% 25.9% 13.9% 归母净利润增长率 191.5% 6.0% 35.9% 20.4% 盈利能力毛利率 25.9% 25.7% 25.6% 25.5% 四项费用/营收 13.5% 13.4% 13.3% 13.2% 净利率 13.6% 8.2% 8.9% 9.4% ROE 10.7% 8.7% 10.9% 11.9% 偿债能力资产负债率 33.2% 34.0% 34.3% 33.6% 净利润 510 561 762 917 营运能力 少数股东权益 -8 11 15 18 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 99 92 95 97 应收账款周转率 3.6 3.2 3.2 3.2 公允价值变动 133 -60 -60 -60 存货周转率 1.2 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -1731 -1345 -1009 -683 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -996 -742 -197 289 EPS 0.52 0.49 0.67 0.81 投资活动现金净流量 700 -165 89 90 P/E 22.8 24.2 17.8 14.8 筹资活动现金净流量 785 1438 -197 -237 P/S 3.2 2.0 1.6 1.4 现金流量净额 489 531 -305 142 P/B 2.4 2.1 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 50 600 600 600 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 66 616 616 616 负债合计 2,418 3,251 3,588 3,817 所有者权益股本 989 1,112 1,112 1,112 股东权益 4,865 6,314 6,879 7,559 负债和所有者权益 7,284 9,565 10,467 11,376 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成