贵金属周报：超级央行周，预计波动较大

五矿期货贵金属周报 超级央行周，预计波动较大 20230129 宏观金融组夏佳栋 从业资格号：F3023316 交易咨询号：Z0014235 联系人彭玉梅pengym@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F3085614 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国债收益率：10年期国债收益率上涨4个基点，其中实际收益率下降6个基点，通胀预期上涨10个基点；近期实际利率、通胀预期以及名义利率都处于相对较大幅度波动中，无明显趋势性方向。货币政策方面，市场预期美联储2月议息会议加息25BP，预期欧央行2月议息会议加息50BP，该预期已经被较充分地交易，因此政策若符合预期则为利多兑现；经济数据方面，欧洲1月PMI继续反弹，美国1月PMI大概率小幅下行，非农数据方面继续关注薪资增速，数据的超预期变化将决定市场下一 步的交易方向。 通胀情况：CPI与PCE都延续大幅下行趋势，非农方面薪资增速出现连续下行，就业市场供需不平衡问题仍然较为突出但已 经出现部分松动迹象。关注当前大宗商品反弹周期可能带来的短期通胀上行压力。 后市观点：市场当前对美联储货币政策预期为2月、3月FOMC均加息25BP，后续月份货币政策预期尚未达成一致，利率终值预期在5%与5.25%之间变动。当前货币政策预期以及对通胀延续下行趋势的预期已经在行情中有较为充分的体现，若数据出现超预期的变化则将决定行情的下一步交易方向，若数据基本符合预期那么预计波动不大或者出现阶段性调整。因此贵金属当前技术点位建议暂时观望，等待数据确认或美联储释放更多关于3月以后货币政策的相关信息。 基本面评估 贵金属基本面评估 估值 驱动 10年期国债收益率 通胀预期 货币政策 重要经济指标 财政政策 数据（2023.1.27） 3.52 2.33 2月FOMC会议、欧央行、英央行议息会议 欧美制造业PMI数据、美国非农数据 多空评分 0 0 -1 0 简评 上行空间有限，预计高位震荡为主 预计通胀预期短期内震荡为主，需等待较强驱动 市场预期美联储加息25BP、欧央行加息50BP 若延续欧洲PMI企稳反弹，美国继续弱化的趋势且变化幅度不超过预期则对行情影响有限。 小结 市场对美联储加息幅度将降至25BP已有较充分的预期，且欧央行方面本次议息会议加息50BP也是大概率事件，因此下周的主要货币政策决议可能更多体现为利多兑现行情；而欧美制造业PMI和美国非农若出现超预期变化，则对行情影响可能更大。综合考虑，预计周内行情波动较大，但单边变化可能有限。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 维持观望 1M 短期内贵金属已经走出较大行情，在多空驱动暂缓的情况下，预计短期内无单边趋势行情。 ★★☆☆☆ 2023-1-29 黄金产业链 黄金首饰 金含量： 70%-99% 合质金 金含量： ＞99.95% 标准金 金条金币 黄金ETF 央行储备 工业 加工金 ≥40克/吨 金精矿 再生金 黄金矿石 有色副产金 白银产业链 银矿石 有色副产银 冶炼、 精炼 电解银 加工废料 含银的二 次物料 化工产品 硝酸银氧化银、超细氧化银和纳米氧化银氰化银和氰化银钾超细银粉、片状银粉和纳米银粉卤化银银浆 合金类材料 银与银合金材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料银的纳米材料 照相底片、制镜 电池、电子元件表 面涂层 感光材料、导体浆料、工业品 电接触、封装、饰品材料电子浆料、印刷 高强、高导材料 电子工业 采、选、冶 材料加工 终端消费 2 市场回顾 重要数据 单位 2023/1/27 2023/1/20 变化 环比 单位 2023/1/27 2023/1/20 变化 环比 沪金 元/克 #N/A 423.50 #N/A #N/A 沪银 元/千克 #N/A 5311.00 #N/A #N/A Au(T+D) 元/克 #N/A 422.30 #N/A #N/A Ag(T+D） 元/千克 #N/A 5267.00 #N/A #N/A COMXE金 美元/盎司 1927.60 1927.70 -0.10 -0.01% COMXE银 美元/盎司 23.73 24.06 -0.33 -1.39% 伦敦金 美元/盎司 1923.05 1924.90 -1.85 -0.10% 伦敦银 美元/盎司 23.73 23.87 -0.15 -0.61% COMEX黄金非商业多头持仓 张 253311 246874 6437 2.61% COMEX白银非商业多头持仓 张 55595 57439 -1844 -3.21% COMEX黄金非商业空头持仓 张 95638 93634 2004 2.14% COMEX白银非商业空头持仓 张 29911 25971 3940 15.17% SPDR黄金ETF持有量 吨 918.5 917.05 1.45 0.16% SLV白银ETF持有量 吨 14935.68973 14271.93381 663.76 4.65% 美国10年期国债收益率 % 3.52 3.48 0.04 1.15% TIPS % 1.19 1.25 -0.06 -4.80% 美元指数 101.92 102.00 -0.07 -0.07% 离岸人民币 6.78 6.78 0.00 0.00% 道琼斯指数 33978.08 33375.49 602.59 1.81% 标普500 4070.56 3972.61 97.95 2.47% 纳指 11621.71 11140.43 481.28 4.32% VIX指数 18.51 19.85 -1.34 -6.75% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格波动 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/金衡盎司，右轴） 沪金COMEX金沪银COMEX银 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 7,00035 6,00030 5,00025 4,00020 3,00015 2,00010 1,0005 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内春节假期期间，黄金有小幅上涨，白银仍以震荡为主。 黄金库存 图3：上期所黄金库存（吨） 6 5 4 3 2 1 0 资料来源： 沪金与COMEX金库存基本维持，COMEX金库存消耗速度显著放缓，但本轮库存下降幅度较大。 2017-07 2017-10 2018-01 WIND、五矿期货研究中心 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 沪金库存 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 图4：COMEX金库存（吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源： 2017-07 2017-10 WIND、五矿期货研究中心 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 COMEX金库存 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 注册仓单 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 白银库存 图5：上期所白银库存（吨）图6：COMEX银库存（吨） 3,500 沪银库存 14,000 COMEX银库存注册仓单 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上期所白银库存持续增加，目前已恢复到2022年年初位置；COMEX银库存仍维持在相对低位，且注册仓单量处于极低水平。 金银净头寸 图7：黄金持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴）图8：白银持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 净持仓COMEX金 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 净持仓COMEX银 30 25 20 15 10 5 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX黄金净持仓增加3%，多头持仓增幅大于空头持仓增幅；COMEX白银净持仓减少18%，多头持仓减少、空头持仓增加。 基金持仓 图9：SPDR黄金持有量（吨）与COMEX黄金（美元/金衡盎司，右轴）图10：SLV白银持有量（吨）与COMEX白银（美元