白糖期货周报：糖价底部有支撑但上行动力不足

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年1月18日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 糖价底部有支撑但上行动力不足 【策略观点】 近期国际原糖和郑糖的下跌来自于供应面的压制因素较多，但随着基本面利空消息产生的影响在盘面上逐渐消化，ICE原糖在19美分处获得支撑并产生了技术性反弹。展望后市，由于巴西2023/24榨季在3月份开始，前期国际原糖的定价权将由印度主导，尤其是印度食糖出口平价17-18美分将对ICE原糖的盘面价格产生较强的支撑，短期来看，ICE原糖将维持震荡偏强格局。国内方面，南方甘蔗糖厂进入生产高峰，12月底的全国食糖产量较去年增加，由于月度数据较为滞后，故12月我国累计销糖量超越去年同期所反映出来的供需两旺状态只能是年前备货的印证，目前春节备货阶段已经结束，年后主要矛盾将移至供给端，一季度季节性供应压力将逐步体现，短期内郑糖上行空间有限，大概率在5600-5800元之间整理。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1巴西新总统卢拉或使内外油价脱钩1 2.2印度出口平价已对国际原糖价格形成底部支撑2 三、国内白糖供需格局分析2 3.12023年急需点燃市场信心的第一把火2 3.2春节备货已结束，后期面临需求淡季3 3.3现货价格略有下移，基差跌幅收窄4 四、后市展望5 一、行情回顾 上周郑糖主力2303合约小幅下跌1.11%，收盘5604元/吨，成交量959907手，较上周 增加97401手，周内行情基本呈现单边下跌，截至1月13日郑糖在5600元一线获得支撑，我们在《国产糖供应旺季，期价向下寻支撑》中提出的周度观点得到了验证。上周ICE原糖主力合约先于郑糖探底后产生较强的反弹，周涨幅3.95%，系受原油上涨带动所致，收盘19.72 美分/磅，成交量268315手，较上周增加9864手。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西新总统卢拉或使内外油价脱钩 巴西新总统卢拉上任后将燃料的联邦税免税期最后期限推迟了60天，延长至2023年 3月，前总统设定的最后期限是2022年12月31日，卢拉的这一决定是担忧加油站燃油价格 上涨带来的系列民生问题。延长燃料税的政策落地让此前燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期落空。另外，在博索纳洛执政时期，巴西国家石油公司的定价政策实行内外联动政策，巴西国内油价与国际油价同涨同跌，也导致乙醇价格波动剧烈。而卢拉更主张内外油价脱钩，从对含水乙醇的影响来看，巴西油价内外脱钩可能导致乙醇价格失去大幅上涨的机会，原油-汽油-乙醇-原糖间的价格传导可能将在今年失效，故后期更需关注巴西政策端的变化。 2.2印度出口平价已对国际原糖价格形成底部支撑 印度食糖出口平价逐渐成为影响国际糖价的关键因素。印度最近一次上调食糖销售价格在2019年2月，上调至31000卢比/吨，此后便无调整。其国内糖价在33000-35000卢比/ 美元兑卢比汇率与印度食糖出口平价 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 20.5 20 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 美元兑印度卢比日 印度食糖出口平价日右轴 吨，我们按最低销售价格31000卢比/吨和截至2023年1月13日的美元兑卢比汇率81.31进行换算得出，印度食糖出口平价为17.29美分/磅，对目前的ICE原糖价格形成了底部支撑。图表3美元兑卢比汇率与印度食糖出口平价 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.12023年急需点燃市场信心的第一把火 2022年四季度我国GDP同比增速2.9%，前值3.9%，2022年全年GDP同比增速3%，前值 8.4%，三年平均4.5%。2022年我国经济超预期走弱，除疫情影响之外，本质是需求不足、信心不足。但也有乐观的一面，全年GDP仍实现3%的正增长，我国经济总量也首次站上120万亿关口，四季度增速下行1个点至2.9%，明显好于市场预期。 2022年全年我国CPI同比增长2%，12月CPI同比增长1.8%，核心CPI同比增长0.7%，我国通胀水平整体不高，留给2023年货币政策发力的空间还很大。由于疫情持续3年对很多家庭、企业造成了一定的“伤痕效应”，居民的实际收入水平下降，对未来的收入预期下降，持有货币的预防性动机上升，故2023年能恢复多大空间的消费仍需观察；同时，2023年全球经济将陷入衰退周期弱势运行阶段，我国的出口数据将不再像2022年这样景气，由于2022 年我国经济增速3%有很大程度是由出口提振的，2023年出口的下行将对我国经济的重启修复造成一定的压力，所以现阶段是提振消费者信心的关键时期，相关政策包括对房地产行业的刺激要在时间上进行前置，并且力度要足，将市场信心的第一把火点燃后形成良性循环。图表4中国通胀数据 3.2春节备货已结束，后期面临需求淡季 中国通胀数据 6 5 4 3 2 1 0 -1 CPI:当月同比月% CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比月% 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 数据来源：Wind、国元期货 国内市场随新糖集中上市供应压力较大，截至2022年12月底，2022/23榨季已累计产 糖325万吨，比上榨季同期增加47万吨，12月单月产糖量240万吨，较上榨季同期增加约 38万吨；同时累计销糖150万吨，比上榨季同期增加21万吨，12月单月销糖量135万吨， 较上榨季同期增加约24万吨，食糖市场供应充足。需求面临春节备货结束、消费冷清的问题，郑糖上行动力不足，但国际糖价保持高位，有利于市场信心稳定。待春节过后仍是供应旺季与需求淡季的叠加，国内需关注广西、云南等主产区的天气变化，国外的关注点在巴西的产业政策、印度的出口政策以及泰国的生产进度。 我国产糖量分月值（单位：万吨） 350 300 250 200 150 100 50 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表5我国产糖量月度值（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国销糖量月度值（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 20 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表6我国销糖量月度值（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 3.3现货价格略有下移，基差跌幅收窄 白糖现货价 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 现货价:白砂糖:柳州日元/吨 现货价:白砂糖:南宁日元/吨 现货价:白砂糖:昆明日元/吨 现货价:白砂糖:武汉日元/吨 现货价:白砂糖:鲅鱼圈日元/吨 现货价:白砂糖:西安日元/吨 现货价:白砂糖:日照日元/吨 图表7我国白糖现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、国元期货 白糖基差 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 白糖基差日元/吨右轴 现货价:白砂糖:昆明日元/吨 期货收盘价(活跃合约):白砂糖日元/吨 图表8我国白糖基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 近期国际原糖和郑糖的下跌来自于供应面的压制因素较多，但随着基本面利空消息产生的影响在盘面上逐渐消化，ICE原糖在19美分处获得支撑并产生了技术性反弹。展望后市，由于巴西2023/24榨季在3月份开始，前期国际原糖的定价权将由印度主导，尤其是印度食糖出口平价17-18美分将对ICE原糖的盘面价格产生较强的支撑，短期来看，ICE原糖将维持震荡偏强格局。国内方面，南方甘蔗糖厂进入生产高峰，12月底的全国食糖产量较去年增加，由于月度数据较为滞后，故12月我国累计销糖量超越去年同期所反映出来的供需两旺状态只能是年前备货的印证，目前春节备货阶段已经结束，年后主要矛盾将移至供给端，一季度季节性供应压力将逐步体现，短期内郑糖上行空间有限，大概率在5600-5800元之间整理。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1