2022年四季度策略报告（白糖）：内盘偏弱，四季度郑糖上行动力不足
中信期货研究|2022年四季度策略报告（白糖） 2022-09-26 内盘偏弱，四季度郑糖上行动力不足 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 三季度原油震荡下挫压缩了巴西乙醇生产利润，同时天气利好加速了巴西压榨进 度及产出，原糖价格震荡偏弱。四季度短期内国际供需双强，但宏观因素或对原糖形成压制，预计国际糖价震荡运行。国内三季度受进口糖量持续走高，加上疫情导致的需求疲弱，郑糖持续下跌。若该趋势维持至年底，四季度郑糖或继续走 弱，但下行空间有限，预计将维持低位区间震荡。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160150 140 130 120 110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要：国际方面，巴西三季度甘蔗压榨明显提速，虽产糖总量不及去年同期，但在国际 油价持续下挫以及巴西国内燃料税下调的影响下，乙醇利润被严重挤压，糖醇比达到了2013年来的同期最高点48.5%，叠加气候适宜压榨，使得糖厂增产动力明显。四季度能否维持还需观望。印度方面2021/22榨季创下了历史最高产量。2022/23榨季将于10月开启，虽然主产区之一的北方邦天气并不乐观有减产迹象，马邦和卡邦的 充足降水可抵消北方邦下降的产量。新榨季预计产量变化不大，出口有些许下降预期，不过仍需等待印度政府公布的具体出口政策与配额。泰国在经历了由干旱导致的前两个榨季大幅减产后，2021/22榨季已有所恢复，下一榨季凭借着天气的利好将有小幅增产。四季度来看，短期内欧洲方面由于干旱和能源问题造成的减产还能支撑全球食糖需求，延续当前国际糖市供需双强的格局并推动原糖价格上行。但西方国家制通胀的决心和美联储持续加息预期的影响会对原糖价格持续形成压制，所以国际糖价在四季度大概率震荡运行。 国内方面，今年三季度为纯销售期，2021/22榨季已全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%。对于将于四季度开始的2022/23榨季，甜菜糖方面，随着甜菜糖厂种植面积不同程度的恢复与增加，预计整体产量将有回升；甘蔗糖方面，广西受高温干旱影响甘蔗长势偏弱，产量或仅有小幅增长。预计食糖总产量将增产至1035万吨。三季度受疫情影响需求疲弱，叠加进口糖量持续走高，给后续去库造成了不小的压力。四季度初期来自国产糖方面压力较小，但若糖进口量与去年同期水平一致，且国内弱需求的现状延续，郑糖将大概持续走弱。 风险因素：原油价格持续下挫，国内疫情再度大规模爆发，产地极端天气，以及走私仍存在不确定性。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、三季度行情回顾4 二、国际原糖分析5 1、基本面分析5 （1）巴西6 （2）印度8 （3）泰国9 2、宏观面10 三、国内白糖分析11 1、供应11 2、需求及库存12 3、进口糖与替代品12 四、四季度展望15 五、风险提示16 免责声明17 图表目录 图 1：郑糖与原糖走势................................................................... 5 图 2：郑糖1/5/9月合约走势............................................................. 5 图 3：国内主要白糖现货价格走势......................................................... 6 图 4：白糖基差变动..................................................................... 6 图 5：全球白糖供需平衡................................................................. 6 图 6：白糖2020/21榨季出主要口国家占比................................................. 6 图 7：巴西榨季累计糖产量............................................................... 7 图 8：巴西榨季双周甘蔗制糖比........................................................... 7 图 9：巴西中南部地区土壤湿度........................................................... 7 图 10：巴西中南部地区月累计降雨量...................................................... 7 图 11：巴西乙醇折糖价对比国际原糖价.................................................... 8 图 12：巴西醇油比...................................................................... 8 图 13：巴西榨季月度糖出口量............................................................ 8 图 14：巴西白糖供需平衡................................................................ 8 图 15：印度榨季累计产糖量.............................................................. 8 图 16：印度糖进出口量.................................................................. 8 图 17：印度北方邦土壤湿度.............................................................. 9 图 18：印度卡邦土壤湿度................................................................ 9 图 19：印度马邦土壤湿度................................................................ 9 图 20：印度白糖供需平衡................................................................ 9 图 21：泰国双周糖累计产量............................................................. 10 图 22：泰国白糖供需平衡............................................................... 10 图 23：原油价格与原糖价格走势对比..................................................... 11 图 24：美元指数与美元兑巴西雷亚尔汇率................................................. 11 图 25：全国月产糖量................................................................... 11 图 26：全国月销糖量................................................................... 11 图 27：全国甘蔗糖月销量............................................................... 12 图 28：全国甜菜糖月销量............................................................... 12 图 29：国内白糖工业库存............................................................... 13 图 30：国内白糖仓单数................................................................. 13 图 31：国内白糖月进口量............................................................... 13 图 32：国内白糖月累计进口量........................................................... 13 图 33：巴西配额内进口成本与利润....................................................... 14 图 34：巴西配额外进口成本与利润....................................................... 14 图 35：泰国配额内进口成本与利润....................................................... 14 图 36：泰国配额外进口成本与利润....................................................... 14 图 37：国内糖浆月进口量............................................................... 15 图 38：国内预拌粉月进口量............................................................. 15 表1：中国白糖供需平衡表15 一、三季度行情回顾 2022年三季度外盘原糖和国内郑糖走势较上半年相比表现出了较大的分歧。 原糖虽整体有小幅下跌，但大部分时间维持在18-19美分范围震荡；而郑糖则走出了几乎近三个月的下跌行情。 从外盘来看，原糖价格在7月初受巴西6月下半月产糖量下降及减产预期 的影响下大幅拉升最高至19.59美分/磅，随后受美联储加息冲击，大宗商品回调，7月底原糖价格跟随跌至17.5美分左右。8月初至中旬受宏观利好影响叠加前期的超跌反弹，原糖回涨至18.5美分。8月中旬后，受原油价格持续下挫影响，巴西国内糖醇比持续走高，蔗糖入榨量及产量提速，国际糖市供应重新出现过剩预期。但与此同时，欧洲持续干旱造成减产。在全球糖市变动多空并存的影响下，原糖价格围绕18美分/磅点位上下维持震荡，总体来看仍处于近年来的相对高点。 国内方面，郑糖价格虽经历了大幅下跌后的回调以及跟随原糖的小幅上涨，但整体偏弱，价格从7月的近6000元高点跌至8月中旬的5
