短期业绩筑底，回暖趋势已现

公司1月30日发布2022年业绩预告，全年预计实现归母净利润6861万元~8370万元，同比减少72%~77%；预计实现扣非净利润 5434万元~6940万元，同比减少72%~78%。其中Q4单季度预计实现归母净利-1300万元~+209万元，同比下降96.53%~121.61%。 积极拓店下全年收入预计实现正增长，新品牌表现亮眼。2022年以来在疫情反复、线下客流大幅受损背景下，公司策略性加大拓店力度，1H/2H分别净增约33/51家直营门店，并通过电商带动、社群营销等方式提升销售，预计全年收入端同增约1%~5%；SP等 人民币(元)成交金额(百万元) 新品牌表现亮眼，22年增速达50%以上、平均店效达1000万元以 上。 疫情导致门店经营受限，费用刚性,盈利承压。9月以来先后受到疫情防控政策趋严、以及12月放开后疫情感染人数快速达峰影响，Q4服饰零售行业客流量预计下滑幅度40%以上，门店流水受限；而公司较多新开店导致租金、人工成本大幅增长，盈利端持续承 压。 展望：春节期间流水改善，线下客流修复有望带动2023全年营收规模、盈利能力双重提升。春节期间子品牌SP、IRO在高基数下 预计仍实现20%+增长，Laurel、EdHardy预计持平~个位数增长，主品牌预计表现平稳。由于公司线下收入占比80%以上，随着线下客流回暖叠加新开店贡献增量，预计带动收入、利润端显著提升。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 220207 成交金额歌力思沪深300 250 200 150 100 50 0 公司为我国中高端女装服饰龙头，多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。中长期维度下，主品牌weekend系列调整后逐步发力有望带动总门店规模增至300家左右，子品牌预计保持每年10+净拓店节奏，各品牌在渠道、营销、供应链方面相互协同有望带动集 团份额不断增长。我们预计公司2022~24年分别实现归母净利 0.80/2.35/3.53亿元，对应PE分别为42/16/11倍，维持“买入”评级。 国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期、线上表现低于预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,613 1,962 2,363 2,471 2,873 3,324 货币资金 540 758 835 896 992 1,133 增长率 -24.9% 20.4% 4.6% 16.3% 15.7% 应收款项 458 385 397 406 472 546 主营业务成本 -892 -663 -779 -856 -947 -1,049 存货 595 532 696 746 708 736 %销售收入 34.1% 33.8% 33.0% 34.6% 33.0% 31.6% 其他流动资产 107 177 134 139 163 184 毛利 1,721 1,300 1,584 1,616 1,926 2,275 流动资产 1,701 1,853 2,062 2,187 2,335 2,600 %销售收入 65.9% 66.2% 67.0% 65.4% 67.0% 68.4% %总资产 49.3% 51.8% 45.7% 47.0% 48.5% 51.0% 营业税金及附加 -19 -14 -15 -15 -17 -20 长期投资 95 443 666 671 664 673 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 199 184 188 196 199 202 销售费用 -827 -739 -961 -1,112 -1,207 -1,393 %总资产 5.8% 5.2% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% %销售收入 31.7% 37.7% 40.7% 45.0% 42.0% 41.9% 无形资产 1,328 959 1,010 1,035 1,064 1,091 管理费用 -284 -192 -191 -222 -243 -275 非流动资产 1,747 1,724 2,446 2,469 2,476 2,498 %销售收入 10.9% 9.8% 8.1% 9.0% 8.5% 8.3% %总资产 50.7% 48.2% 54.3% 53.0% 51.5% 49.0% 研发费用 -92 -59 -57 -79 -86 -100 资产总计 3,448 3,577 4,508 4,656 4,811 5,097 %销售收入 3.5% 3.0% 2.4% 3.2% 3.0% 3.0% 短期借款 35 260 368 798 736 699 息税前利润（EBIT） 500 296 360 187 372 488 应付款项 303 252 313 289 319 356 %销售收入 19.1% 15.1% 15.2% 7.6% 13.0% 14.7% 其他流动负债 369 288 276 164 227 282 财务费用 -20 3 3 -43 -52 -44 流动负债 707 800 957 1,252 1,281 1,338 %销售收入 0.8% -0.2% -0.1% 1.8% 1.8% 1.3% 长期贷款 613 287 121 106 116 124 资产减值损失 -58 -114 -88 -39 -57 -44 其他长期负债 166 238 498 361 331 309 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 1,486 1,325 1,576 1,718 1,728 1,771 投资收益 39 328 54 13 45 49 普通股股东权益 1,871 2,209 2,831 2,819 2,943 3,167 %税前利润 8.0% 62.7% 13.5% 11.0% 14.6% 10.9% 其中：股本 333 333 369 369 369 369 营业利润 491 528 343 118 308 449 未分配利润 1,168 1,506 1,669 1,656 1,780 2,004 营业利润率 18.8% 26.9% 14.5% 4.8% 10.7% 13.5% 少数股东权益 90 42 101 119 140 160 营业外收支 -5 -5 59 0 0 0 负债股东权益合计 3,448 3,577 4,508 4,656 4,811 5,097 税前利润利润率 48718.6% 52326.7% 40217.0% 118 4.8% 30810.7% 44913.5% 比率分析 所得税 -78 -83 -70 -20 -52 -76 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.1% 15.9% 17.3% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 408 440 333 98 256 373 每股收益 1.072 1.338 0.823 0.216 0.636 0.956 少数股东损益 52 -5 29 18 21 20 每股净资产 5.627 6.644 7.671 7.637 7.973 8.580 归属于母公司的净利润 357 445 304 80 235 353 每股经营现金净流 1.323 0.648 0.813 -0.094 1.201 1.278 净利率 13.6% 22.7% 12.9% 3.2% 8.2% 10.6% 每股股利 0.250 0.390 0.252 0.250 0.300 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.06% 20.14% 10.73% 2.83% 7.98% 11.15% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.34% 12.44% 6.74% 1.71% 4.88% 6.92% 净利润 408 440 333 98 256 373 投入资本收益率 15.23% 8.53% 8.42% 3.98% 7.70% 9.55% 少数股东损益 52 -5 29 18 21 20 增长率 非现金支出 172 213 302 126 150 143 主营业务收入增长率 7.24% -24.90% 20.42% 4.60% 16.25% 15.70% 非经营收益 -62 -363 -73 -32 23 0 EBIT增长率 -15.26% -40.84% 21.70% -47.94% 98.79% 31.03% 营运资金变动 -78 -75 -262 -226 15 -44 净利润增长率 -2.31% 24.80% -31.72% -73.78% 194.63% 50.34% 经营活动现金净流 440 215 300 -35 443 472 总资产增长率 -5.82% 3.73% 26.05% 3.28% 3.33% 5.96% 资本开支 -92 -67 -132 -97 -104 -109 资产管理能力 投资 19 306 0 -15 -13 -26 应收账款周转天数 52.9 63.6 46.5 45.0 45.0 45.0 其他 114 -28 -227 13 45 49 存货周转天数 229.2 310.7 287.7 335.0 310.0 305.0 投资活动现金净流 41 212 -359 -99 -72 -86 应付账款周转天数 73.6 96.6 80.3 75.0 75.0 75.0 股权募资 9 0 476 0 0 0 固定资产周转天数 26.4 31.6 28.3 27.7 24.4 21.4 债权募资 594 -115 -144 413 -53 -29 偿债能力 其他 -1,179 -135 -257 -134 -160 -171 净负债/股东权益 3.50% -12.53% -13.18% -1.56% -6.98% -12.08% 筹资活动现金净流 -577 -250 75 279 -213 -200 EBIT利息保障倍数 25.1 -86.5 -110.1 4.3 7.2 11.1 现金净流量 -100 177 1 146 159 186 资产负债率 43.11% 37.05% 34.96% 36.91% 35.92% 34.74% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-17 买入 8.76 10.62～10.62 2 2022-10-30 买入 8.19 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 210201 210501 210801 211101 220201 220501 8.00 成交量 250 200 150 100 50 220801 221101 0 特别声明： 国金证