【中粮视点】股指:兔年再见

摘要 修复行情仍在持续，未到极致。23年的整体政策定调扩大内需，恢复增长为首要政策目标，对权益市场而言做多经济复苏方向确定，只是幅度和时间以及市场风格可能存在分化上涨的可能。从节奏上来看，上半年重指数轻行业，下半年重行业轻指数，股指上先IF后IM，先大盘后小盘，先价值后成长。 对23年权益市场总体判断是结构性分化行情，节奏很重要，把握阶段性机会同时警惕预期加强和超跌修复构成主因的前提下，实际经济恢复动能与预期脱轨情况的再度背离。 过往皆序章，再也不见！ 一 回望过去三年，疫情扰动构成A股乃至全球资本市场的核心矛盾，而政策、情绪、风险偏好、微观盈利、外部风险五大基本面因素合力构成了各个阶段不同的投资主线。从2020年抱团茅指数到2021年宁组合成长崛起、周期独舞再到2022年的熊市格局下的景气、赛道投资市。2020-2022年注定是极不平凡的三年，权益市场大开大合的行情走势牵动无数投资者为之欢呼雀跃，也为之黯然神伤。整体来看，2020-2022年大的逻辑主线分为7个主要阶段： 阶段一（2020年1月下旬-2020年3月中下旬）：新冠疫情冲击，海外接连扩散引发流动性恐慌；阶段二（2020年3月下旬-7月上旬）：全球央行大放水；内外疫情差推升出口型经济快速爬坡； 阶段三（2020年7中旬-2021年2月上旬）：海内外经济恢复共振，供应链恶化下通胀抬头，抱团茅指数；阶段四（2021年2月中旬-2021年12月上旬）：核心资产见顶回落，供应链冲击下新旧能源动态统一；阶段五（2021年12月中旬-2022年3月中旬）：俄乌冲突加剧供给冲击，全球开启紧缩周期； 阶段六：（2022年3月下旬-2022年10月下旬）疫情冲击持续影响资产定价，弱现实与强预期动态调整； 阶段七（2022年11月上旬—至2022年-12月底）：内温外冷预期改善，防疫政策转向，后疫情时代来临。 图：回望三年权益市场总结 来源：Wind，中粮期货研究院 未来皆可盼，兔年再见！ 二 本轮自去年11月开始的上涨，主因无论是宏观层面还是微观交易层面简单归因：修复。这也是我们对今年上半年的一个权益的整体定调，修复行情延续，股市尤其是股指方面以震荡中枢上移的修复行情为主。比较22年的4月底以及9月底两轮低点的情况来看，最差的时候已经过去，经济修复主线比较清晰。此外，人民币升值预期下，外资大幅回流爆买核心资产是本轮接力上涨的主要推手。 A/H股自去年11月以来的上涨趋势逐渐明确：1.12月受到防疫政策转向后全面感染、线下经济修复停滞的弱现实影响出现过下跌，但元旦开始疫情感染“达峰”的速度明显快于预期的，高频数据显示线下活动明显回暖，经济修复的动能出现实质性的转好；2.刺激政策频出，稳增长政策继续发力；3.Q1财报前业绩预喜比例提高，资金抢跑，仓位回补，春季行情提前开启，扩散行情板块轮动加快。4.海外衰退预期强化（美联储加息步入尾声），中外经济差，人民币大涨格局下外资大幅流入，北向资金自去年11月以来已累计回流超1500亿元。 图：人民币升值预期驱动外资大幅回流 来源：Wind，中粮期货研究院 向后看，23年的整体政策定调扩大内需，恢复增长为首要政策目标，对权益市场而言做多经济复苏方向确定，只是幅度和时间以及市场风格可能存在分化上涨的可能。从节奏上来看，上半年重指数轻行业，下半年重行业轻指数，股指上先IF后IM，先大盘后小盘，先价值后成长。 首先，上半年刺激政策频出、稳增长预期无法证伪阶段结合2022年超跌的消费、地产等困境反转企业的修复行情值得期待。此外，居民和企业部门信心预期的回升，居民消费、企业扩张意愿信心恢复是后续市场能否继续修复行情的核心因素。 其次，如果基于最近两周资金回补对板块热点交替上涨的线性外推，指数逐步上涨相对确定，而选股难度更高。结构牛市确定性更高：经济转型势在必行，短期将会以地产和消费为主要抓手对冲出口下滑带来的经济压力，但未来增长重点以扩内需，国产安全，科技制造为主，地产以及大金融行情以波段行情为主，不太可能贯穿全年。 配置建议：上半年重指数轻行业，下半年重行业轻指数，股指上先IF后IM，先大盘后小盘，先价值后成长。行业方面关注政策推进对消费、地产、出行等板块的利好催化，以及互联网、医药等板块监管条件放松下的困境反转。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观分析师 投资咨询资格证号：Z0012424 吴纬国 中粮期货研究院股指研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。