【中粮视点】股指:小强大弱

反弹并未向反转迈进的主因仍是国内经济基本面和盈利面的持续羸弱。策略方面，临近年底容易受到风格切换的扰动，但中期看小盘行情仍未结束，策略方面可先等IM/IF比价回落至1.7附近再次进场。 摘要 权益市场近期的表现是后继无力，只看上证指数的话前期抗跌的平台已成如今上涨的拦路人，即此前（3050-3100）的下跌阻力区间已成为目前明显的上涨压力位。但细分看A股大小盘走势大幅背离，表现上小盘向前冲，大盘折返跑。相应的，代表股票市值越小的宽基指数涨幅越好，比如中证2000（年初至今+9%），国证2000（+2.68%），以及全年表现强劲的微盘股指数（+49%）。大小盘走势分化本质是各路资金抱团的结果，赚的是流动性的溢价，尤其是11月下旬北交所的持续暴涨更是成为各方投机的合力盛宴，不同类型的投资主体都在小盘的微光中看到了希望，游资借住题材概念轮动炒作，量化挖掘反转、拥挤度、小市值等因子同时中证1000的增强、中性策略增量也加大了对小盘α的挖掘。 图1：小盘反弹趋势与中美利差回升走势更同步 资料来源：WIND 图2-3：PMI继续下行，房地产仍是主要拖累 资料来源：WIND A股自10月24日开启反弹的主因有三：美元及美债利率的拐点确认、中美合谈风险偏好抬升、暴跌后跌入便宜性价比的反弹需求，然而反弹并未向反转迈进的主因仍是国内经济基本面和盈利面的持续羸弱。 沪深300近期与中美利差（因中债窄幅波动，实际走势受美债影响更大）走势背离并不意味两者的相关性减弱，从本轮小盘如中证1000、2000的走势与中美利差的超强相关性表明美债拐点确定是风险偏好回暖的基石之一，只不过沪深300与上证50等大盘风格宽基核心定价是国内经济基本面和企业盈利。至于美债的长期趋势下跌意义我们可以看到美债利率下台阶的这段时间已经吹得美股如沐春风，连续的上涨表明市场已经开始计价降息预期，目前已前置到最快明年3月降息。那么对于国内权益资产，美元走弱带动人民币升值，外资自8月下旬开始的单边大额流出阶段结束，后续转流入成为增量资金的可能更大，A股的外部风险大幅减小。 本周末11月PMI再度走弱，产需双双出现小幅边际回落。换一个视角，从房地产指数今年的走势可以清晰的看出上涨的阻力，A股持续走熊是与地产的持续下行深度绑定，作为旧的经济主要拉动支柱牵一发而动全身，对经济的影响较深。而8月至今地产新政传导不畅，金九银十后销售继续下滑表明经济的修复动能仍有待加强。 策略方面，基金发行仍在低位，叠加公募基金仓位高位运行，机构定价权维持弱势，目前来看小盘仍将优于大盘。不过目前沪深300、上证50已跌至新低，我们9月提出的多IM空IF比价已达1.76，临近年底也容易受到风格切换的扰动，建议比价策略获利了结，后续等待比价回落至1.7附近再次进场。从期货基差角度来看，IC、IM基差贴水进一步加深，定价小盘未来走跌。当前股期方面IF小幅升水，IC\IM贴水扩大，利差进一步扩大对做多小盘空大盘在基差端后续收敛肯定是有利的，但市场尤其对IC\IM远月的定价贴水如此之大，结合当前小盘风格逐步过热的情况后续也可能是通过现货的下跌来消化基差的贴水，不建议单边做多IC、IM。 图4：小盘基差贴大幅加深定价近强远弱 资料来源：WIND 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观研究员 投资咨询资格证号：Z0012424 吴纬国 中粮期货研究院股指研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。