年报|苯乙烯 2023年年报:下游装置大量投产,行业利润再分配

一、2022年行情回顾 1.成本和需求令价格震荡走高 春节前后苯乙烯生产成本基本保持稳定，纯苯价格有所上涨，而乙烯价格则持续下跌，苯乙烯成本稳定，非一体化装置生产利润维持在长期震荡区间之内。随后，随着俄乌局势紧张，纯苯受原油价格持续攀升支撑，而乙烯价格受春节后复工需求增加及油价影响上涨，苯乙烯非一体化生产利润则从长期震荡区间进一步下降至-950元左右，非一体化装置亏损较为严重。但春节过后下游装置进入复工复工速度较预期慢，节后第一周下游综合开工率大幅增加后未能进一步提升，主要由于终端需求恢复速度缓慢。总体价格受成本抬升和需求恢复推动有一定回升。 2.俄乌冲突和疫情推动出口 2月24日俄乌冲突爆发，而原油在3月1日开始大幅上涨，推升苯乙烯生产成本。随着纯苯和乙烯价格进一步上涨并维持高位，苯乙烯非一体化生产利润则下降并维持在-1000元左右的历史最低水平附近。4-5月俄乌冲突持续，但对市场的冲击减弱，原油继续在高位震荡上涨，纯苯上涨而乙烯价格下跌，苯乙烯非一体化生产利润在4月下旬一度扩大至-1250元的历史新低后，稳定在-1000元左右的低位。苯乙烯下游开工继续恢复，但月中疫情开始影响终端需求、下游工厂生产和运输，下游开工率再次从高位下降。此时下游利润中，ABS利润已经完全从2021年疫情后的高位回落，和往年同期保持一致；EPS利润水平处于往年同期较低的水平，而PS利润在盈亏平衡的水平摆动。4月至5月中下游开工继续受疫情影响下降，原料和成品的交通物流，以及企业生产本身均受疫情限制。4月11日国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制印发《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》，随后各省市相继在保证防疫工作的基础上恢复高速通行，4月下旬华东的运输物流有所改善；上海市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作领导小组办公室5月20日印发了《关于我市持续巩固疫情防控成果有序复工复产的实施方案》，明确复工复产时间表，6月1日后加快全面复工复产。但下游利润持续下降，在低利润的情况下，下游开工积极性不高。 5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议；5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》；6月1日起，上海全面恢复全市正常生产生活秩序。一系列利好消息在5月底至6月初提振市场对需求恢复的信心，但至6月中旬及以后，苯乙烯下游开工率未能得到提升。下游利润在6月上旬有所上升，但在6月中下旬持续走弱，下游综合开工率在6月整月维持在59%的水平，达到历史同期最低水平。 由于外盘价格受原油支撑，而国内需求由于疫情干扰严重不足，苯乙烯出口大幅增加而进口不足，4月苯乙烯进口减少至4.59万吨，出口继续扩大至10.01万吨，是苯乙烯历史上首次转为净出口的状态，4月净出口5.42万吨，5月净出口进一步扩大至6.58万吨，6月缩窄至净出口1.66万吨，随后恢复净进口状态。 3.下游利润恢复令开工逐渐提升 苯乙烯利润在7月上旬一度接近回正，但7月下旬重新下跌至-800元左右的水平。随着原油开始从高位回落，苯乙烯非一体化生产成本下降并维持，以及苯乙烯价格回升，利润大幅恢复，大部分装置能够在此利润水平下盈利，苯乙烯供应充足。7月22日国务院政策例行吹风会介绍促进绿色智能家电消费有关情况，《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》将于近期发布；开展家电以旧换新对需求增量提升有限。下游利润保持处于低位，继续对开工积极性产生负面影响，三大下游开工持续走弱，7月下旬下游综合开工率下降至53.55%，较往年同期平均水平大约有15个百分点的差距。 8月中上旬苯乙烯价格持续大幅下跌，开始令下游利润修复，ABS利润从0附近上涨至1200元，PS利润从0附近上涨至1100元，EPS利润从400元上涨至1000元，而在8月下旬，随着苯乙烯价格大幅上涨，下游利润重新回落接近前期水平。而受到利润大幅恢复的影响，下游开工得到提振。 4.供需平稳，价格区间波动 在之后的时间里，苯乙烯基本面开始进入根据苯乙烯及下游的价格和利润水平小幅调整的阶段。 10月苯乙烯生产成本基本维持不变，而导致苯乙烯生产利润大幅下降的主要原因是苯乙烯价格下跌，导致非一体化利润下降至-700元左右，大部分装置能够在此利润水平下维持生产。11月苯乙烯生成成本持续下降，但苯乙烯现货价格同步下降，苯乙烯非一体化生产利润持平在-600元左右的水平。9月因苯乙烯价格上涨，下游利润保持低位，但开工继续继续提升，由于前期下游企业锁定利润，使得开工得以继续提升。10月由于苯乙烯价格下跌，而下游PS和EPS价格保持相对稳定，利润水平均较前期有所恢复。十一期间下游开工有所下调，而之后均大幅恢复。11月苯乙烯下游价格均有所下跌，但苯乙烯价格跌幅相对更大，下游利润在11月上旬大幅下挫后持续回升，月底下游利润基本与月初持平，但均处于往年同期最低水平。总体来说，下游开工自9月后基本在往年同期水平小幅波动，而供应也相对稳定，因此价格也呈区间震荡的状态，无明显趋势。 图：苯乙烯华东现货价格、期货活跃合约价格、苯乙烯乙苯脱氢成本 数据来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图：苯乙烯江苏主流库区库存（万吨）、苯乙烯开工率、苯乙烯下游综合开工率 数据来源：隆众资讯、新湖期货研究所 二、2023年苯乙烯供应：产能继续保持高增长速度 1.苯乙烯计划新增产能 2020年至2023年是苯乙烯产能快速增长的四年，根据目前公布的新增装置计划，2020年苯乙烯产能1197万吨，其中新增产能265万吨，增速 28.43%；2021年苯乙烯产能1459万吨，其中新增产能262万吨，增速21.89%；2022年苯乙烯产能1759万吨，其中新增产能300万吨，增速 20.56%。 2023年苯乙烯继续延续高增长态势，预期产能2252万吨，其中新增产能493万吨，产能增速28.03%。 图：苯乙烯产能和产能增速 数据来源：卓创资讯、新湖期货研究所 2023年共有11套新增装置。第一季度新增产能310万吨，包括连云港石化60万吨、淄博峻辰50万吨、浙石化二期60万吨、安庆石化40万吨、中委广东石化80万吨、宝丰能源20万吨。第三季度京博石化68万吨产能投产。之后134.8万吨产能计划在四季度年底投产，包括浙江石化二期60万吨、福建湄洲湾9.8万吨、盛虹炼化45万吨、广州新世纪20万吨。 表：苯乙烯计划新增产能（万吨） 数据来源：卓创资讯、隆众资讯、新湖期货研究所 2.利润和开工 2020年至2022年苯乙烯产能大幅扩张，更多大炼化低成本苯乙烯进入市场，国内苯乙烯缺口缩小。国内苯乙烯装置中，约350万吨装置为外采纯苯和乙烯生产苯乙烯的非一体化装置，这部分高成本装置处于被淘汰的边缘。因此，2020年大部分时间和2021年5月后，苯乙烯价格低于边际生产成 本运行，使高成本生产商亏损，长期以低负荷运行，并逐渐退出市场，苯乙烯在大量新增产能投产时维持供需平衡。 2020年第四季度至2021年上半年由于国外大量装置停产，苯乙烯价格大幅上涨，平均利润达到1000元以上，国内苯乙烯生产企业能够获得高额利润，这使得高成本装置能够继续维持生产，苯乙烯持续维持高开工状态。2021年产能进一步扩张，5月国外装置恢复后供应逐渐回归市场，苯乙烯供应过剩开始体现，快速压缩利润，苯乙烯低利润的状态一致进入2022年，并且叠加疫情管控的影响，利润在上半年的大部分时间里保持在-1000元左右的低位，相应的非一体化装置无法在如此低的利润水平下盈利，因此苯乙烯开工率持续走低，在6月一度达到64.6%的低位，和往年同期水平有20个百分点的差距。在2022年下半年，随着需求的恢复，苯乙烯利润水平有所回升，非一体化利润在-800元至0的区间内波动，开工率恢复至70%左右的水平而未能进一步上升。 但开工水平低的主要原因除了利润水平低导致非一体化装置停车，更重要的是大量装置投产，因此在地开工水平的状态下，苯乙烯产量仍较2021年有12.7%的提升。 图：苯乙烯非一体化装置生产利润 数据来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图：苯乙烯开工率 数据来源：隆众资讯、新湖期货研究所 图：国内国外苯乙烯装置检修产能损失量和苯乙烯开工率 数据来源：隆众资讯、卓创资讯、新湖期货研究所 图：各月苯乙烯开工率均值 数据来源：隆众资讯、新湖期货研究所 3.进出口 近三年最值得关注的是进口依存度大幅下降，随着近年来国内苯乙烯产能的不断增长，苯乙烯对外依存度持续下降，在2019年为27%，在2020年产能增速28%的情况下，对外依存度下降至21.91%，而2021年更是大幅下降至10.7%，2022年由于俄乌冲突爆发，以及上半年长时间的疫情管控影响需求，使得苯乙烯通过出口对过剩供应的调节，苯乙烯在4月受次出现净出口的情况，并且在随后两个月维持，4月苯乙烯净出口5.42万吨，5月净出口进一步扩大至6.58万吨，6月缩窄至净出口1.66万吨。 苯乙烯产能扩张持续，而需求不足并有大量出口的情况发烧，对外依存度进一步下降至仅有3.14%。预期2023年苯乙烯产能继续扩张，而需求也将有所增长，进口仍将是比较重要的补充。 图：苯乙烯进口利润 数据来源：Wind资讯、新湖期货研究所图：2022年苯乙烯净进口（万吨） 数据来源：Wind资讯、新湖期货研究所 4.表观消费量 预期2022年苯乙烯表观消费量1560万吨，产量1430万吨，净进口131万吨，2022年表观消费累计同比预期为12.54%。国内苯乙烯装置大量投产，压缩生产利润和进口利润，苯乙烯开工率和进口量下降。 表：2023年各月苯乙烯产量和净进口量预估 数据来源：新湖期货研究所 图：苯乙烯表观消费量（万吨）预估 数据来源：新湖期货研究所 三、2023年苯乙烯需求：下游产能进入高速扩张阶段 1.苯乙烯下游新增产能 苯乙烯下游需求主要为三大下游产品ABS、PS、EPS。从总量来看，2023年下游产能扩张幅度开始增加，主要下游产品产能折苯乙烯合计将达到2225万吨，其中新增产能643万吨，产能增速达到40.64%。苯乙烯产业链扩张已经从上游向下游转移，在苯乙烯大量投产后，下游投产速度正在大幅提升。 2023年三大下游新增产能均有增加，ABS新增装置7套，产能合计296万吨，PS新增装置11套，产能合计233万吨，EPS新增装置6套，产能合计 123万吨。苯乙烯下游大部分新增装置集中于2023年的一二季度投产，因此将从2023年上半年开始对苯乙烯的需求有一定程度的提升。但当前下游利润水平较低，较低的利润将令投产和开工积极性下降。 图：苯乙烯主要下游PS、EPS、ABS产能对苯乙烯需求量（万吨） 数据来源：隆众资讯、卓创资讯、新湖期货研究所 表：2023年PS、EPS、ABS计划新增产能（万吨） 数据来源：隆众资讯、卓创资讯、新湖期货研究所 2.苯乙烯下游利润和开工情况 2022年苯乙烯三大下游利润在大部分时间里均处于往年同期的最低水平附近，EPS除了用于房地产的保温外墙，还用于快递物流的减震保温包装，因此今年利润水平总体稳定，开工也处于往年同期的平均水平，总体基本面较为健康。PS和ABS主要用于家电、小家电制造，利润情况相对较差，PS利润总体在0附近徘徊，而ABS利润则从今年以前的4000元以上的高位持续回落，在今年6月至7月一度转负，随后逐渐恢复至1000元左右的水平，回到了疫情前的水平，超额利润的情况消失。 2023年三大下游均有大量装置投产，预期产业链竞争将从苯乙烯向下游转移，利润空间将被进一步压低，下游开工率整体小幅下降。图：ABS、PS、EPS利润 数据来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图：苯乙烯下游综合开工率 数据来源：隆众资讯、新湖期货研究所 图：2022年各月苯乙烯下游产品开工率均值 数据来源：隆众资讯、新湖期货研究所 3.苯乙烯下游需求预期 2023年苯乙烯产能继续大幅扩张，而下游产能增速更快。从具体的时间节点来看，苯乙烯和下游产能投产时间均集中在