热泵行业+公司首次覆盖：欧洲能源危机下，国内热泵产业链迎发展机遇

热泵行业：高效清洁的热量输送装置。热泵可用于采暖、热水、烘干多领域，根据热量来源不同分为空气源/水源/地源热泵，其中空气源热泵占主导。 相较空调、热水器，热泵具有更为节能环保、使用体验优、适用范围广、运行费用低等优点，劣势主要体现为前期购买及安装成本较高、设备体积较大。海外热泵技术较为成熟，美日渗透率相对较高，2010-2020年全球热泵安装量CAGR6.4%、2020年共安装1.77亿台，21年销量增13%。我国热泵行业发展受政策驱动特征明显，双碳政策推动下热泵21年总销量增13%、空气源热泵市场规模增24%达227亿元。 短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式。2021年欧盟天然气进口中48%来自于俄罗斯，俄乌冲突后天然气价格上行，加速欧洲能源转型，热泵节能减排优势显著、可满足能源安全需求，成为欧洲各国首选供暖方式、并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点，促热泵经济性优势凸显。据我们测算，政策补贴下热泵10年综合成本最低，较燃气/燃油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低16%/41%/164%/17%。能源转型+政策补贴刺激下，2021年欧洲热泵销量快速增长，欧盟21个国家热泵年销售218万台、同增34%，2022年仍维持较高景气度。 长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030年欧洲/中国销量CAGR分别达26%/15%+。在能源转型的大背景下，全球各国积极布局热泵、推出支持政策及热泵部署目标、驱动热泵行业快速发展。 同时随着热泵技术不断成熟、应用领域不断拓宽，光伏热泵、新能源车热管理系统、烘干等渗透率持续提升，需求长期向好。2030年全球潜在热泵市场规模达2万亿元以上，其中欧洲当前热泵渗透率较低、长期提升空间大、2021-2030年市场规模CAGR有望达26%，我们基于中国热泵渗透率进行测算、预计中国热泵销量2020-2030年CAGR有望达15-19%。 竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续提升。热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造商，制造端又可分为整机、零部件。1）品牌商：由于热泵安装难度大+更换周期长，消费者倾向选择渠道布局完善、品牌力强的国际品牌，外资品牌主导全球中高端市场，欧洲为目前全球主流品牌加码布局市场。我国热泵以工程招标居多、中低端为主，竞争格局集中，以国内品牌为主。2）整机制造商：由于供应链完善、成本较低，我国是热泵全球整机主要生产基地、产量占全球近60%，制冷剂环保要求趋严及出口认证资质将推动高品质出口代工厂份额进一步提升。3）零部件制造商：我国热泵零部件产业链配套较为齐全，重要部件为压缩机、换热器及阀件。我国为全球压缩机主要制造国，但涡旋压缩机仍处外资主导格局、外资CR5达84%，国内厂商国产化持续推进中。换热器以翅片为主、格局较分散，阀件产品竞争格局较为集中。 投资建议：热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商直接受益欧洲需求增长、长期关注品牌商。我国热泵产业链将受益于全球需求升温迎来发展机遇，短期驱动力主要来自欧洲需求拉动、整机制造商最为受益，长期碳中和目标下国内外热泵行业有望维持高景气、关注品牌商发展。1）整机制造商，外销代工为主、短期增长确定性强，关注拟IPO出口龙一芬尼科技，出口整机制造商且内销以自主品牌销售的日出东方、万和电气；2）品牌商、短期我国品牌出海尚处起步阶段，长期国内外热泵行业空间均较广阔，两者市场布局完善的企业有望深度受益。关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、华帝股份。3）零部件制造商，短期间接受益，长期热泵行业需求增长+市占率提升驱动增长，关注阀件龙头三花智控、盾安环境、转子压缩机龙头海立股份。 风险提示：能源价格持续下跌、政策补贴力度不及预期、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧等。 2022年以来，俄乌冲突下天然气能源紧缺，能源价格高企加速欧洲地区能源转型。 热泵作为一种节能减排的取暖方式，在全球尤其是欧洲地区需求持续升温，各国政策支持进一步推动热泵行业迎来长周期需求拐点。 基于以上背景，本文就以下三方面进行了深入研究：首先就热泵原理及分类、产品优劣势、市场规模及产业链情况进行阐述，其次就热泵行业现阶段及长期驱动力及发展空间进行系统、深入的研究，最后在分析热泵品牌端、制造端的竞争格局和主导驱动因素后，讨论我国热泵行业相关上市公司的受益程度。 1.热泵行业：高效清洁的供暖高景气赛道 热泵是一种清洁高效的热量输送装置，主要应用领域有采暖（作用类似空调）、热水（作用类似热水器）和烘干（应用于农业粮食烘干等）。热泵具有更为节能、使用体验更优、适用范围更广、运行费用较低的优点，局限性主要体现在前期购买及安装成本较高、低温下制热效率低、设备体积大。根据IEA数据，2010-2020年全球热泵安装量（含空气源、水源、地源热泵）CAGR为6.4%，2020年全球热泵共安装1.77亿台、其中中国/北美/欧洲安装量占比分别为33%/23%/12%。从产业链角度看，热泵产业链包含较多环节，品牌端来源较为广泛，制造端可分为整机、零部件，我国是热泵主要的整机生产基地，零部件配套较为齐全。 1.1.热泵原理及分类：热量输送装置，可用于采暖、热水、烘干多领域 清洁高效的热量输送装置。热泵是通过消耗少量电能、将热能从自然界的低温物体（如空气、水、土壤）转移到高温物体的装置，具备环保节能、能效比高等优势，可广泛应用于农业、工商业及生活等领域。热泵供热基本原理为“逆卡诺循环”即：压缩机运转做工消耗电能，使不断循环的制冷剂在不同的系统中产生不同的变化状态和不同的效果（蒸发吸热或冷凝放热），从而达到了回收低温热源制取高温热源的作用和目的。 图1：热泵供暖工作原理 5/35 热泵分类方式主要有三种：应用领域、低位能来源、功能。1）按应用领域：主要分为采暖、热水及烘干三个方面，采暖及热水销售占比较高，2021年我国热泵采暖/热水/烘干销售额占比分别为44.2%/44.3%/11.5%。2）按低位能来源：分为空气源热泵、水源热泵、地源热泵，空气源热泵占主体、2021年我国空气源热泵占比约91%。3）按照功能不同：分为单功能、二联供、三联供，其中二联供功能较为丰富、综合稳定性较好，成为国内外空气源热泵主流发展趋势。 表1：热泵分类方式及特点 1.2.优劣势分析：热泵节能环保、运行费用低，但初始投资高 热泵相较于空调、热水器等优势显著：供暖更为节能、适用范围更广、运行费用较低。由于空气源热泵市场占比较高，下文均以空气源热泵为例进行阐述。①能耗情况：热泵使用少量电能将空气中的能量转换为可供使用的热能，平均COP（热效率）超过3.3、即消耗1单位电能可以获得3.3倍热能，传统燃气壁挂炉COP约为1、燃煤锅炉约为0.5，热泵近传统燃气壁挂炉3倍、电采暖6.6倍。②使用体验：虽然都是以逆卡诺循环原理运行，但相较空调，热泵采用了水系统使用户使用体验更优，吹出来的凉风更柔和、体感更加舒适；而空调直接将氟利昂的冷气吹出来，使用者有明显刺骨感觉。③运行费用：热泵制热的效率远远高于其他制热方式，如空气源热泵从空气中吸收热量，全年平均热泵总耗能比常规太阳能辅助系统比更低，其它采暖方式仅由天然气、煤、纯电等方式制热、运行费用较高。 6/35 图2：不同供暖方式平均COP（%） 图3：热泵能够从空气中吸收热量 表2：空气源热泵热水器明显低于传统热水设备运行费用 但热泵局限性亦较为明显，主要体现在前期投入成本较高、低温下制热效率低、设备体积大。①投入成本：对于消费者而言，热泵前期投入成本过高是限制其选择热泵的最主要原因，虽然后期运行费用能够节省较多成本，但若无补贴、热泵前期购买安装价格将会数倍于锅炉、空调、热水器等产品。②适用范围：此前热泵使用受到环境温度的限制，供热能力和性能系数随室外温度降低而降低，因此在我国北方和欧盟地区使用较为受限。2010年以来，随着低温喷气增焓技术和新型制冷剂等在热泵的应用，热泵最低使用温度降至-25℃，逐渐在欧盟等北方地区普及。③热泵机组外形相对较大，安装过程中涉及水泵等零部件，需要合适安装位置和具备较大安装空间，安装热泵难度大、通常需要专业的工人。 表3：空气源热泵主要劣势 7/35 1.3.市场规模：海外率先发展，政策催化下我国热泵发展迅速 站在全球角度上看，海外热泵技术较为成熟。热泵理论最早起源于19世纪早期法国科学家卡诺。1927-1928年，物理学家霍尔丹已经突破了空气源热泵供暖技术。20世纪30年代，热泵开始进入商用阶段、海外率先迅速发展，20世纪50年代，美国已经开始批量生产空气源热泵，80年代起，能源匮乏的日本开始大规模生产空气源热泵产品。 但受限于热泵前期投入成本较高，根据IEA数据，2010-2020年全球热泵安装量（含空气源、水源、地源热泵）CAGR为6.4%，2020年全球热泵共安装1.77亿台、其中中国/北美/欧洲安装量占比分别为33%/23%/12%。 图4：2010-2020年全球热泵安装量（百万台） 图5：2020年全球分地区热泵安装量 站在国内角度上看，我国热泵行业受政策驱动特征较为明显。2000年空气源热泵热水器引入我国，但受限于初始投入成本过高、技术并不成熟，空气源热泵热水器在我国缓慢发展，直到2007年，我国空气源热泵热水器占全国家用热水器市场还低于1%，而在同期日本、该比率已达到70%。2008年开始，由于节能环保效果突出，空气源热泵开始得到国家政策大力支持。2013年起我国北方农村开始推广“煤改电”，一系列政策补贴也相应出炉，在政策保护、资金扶持下，热泵前期投入成本较高的缺点得到有效弥补，我国热泵得到快速发展，13-17年我国热泵销售规模CAGR达32%、远高于我国同期空调/燃气热水器/电热水器的5.5%/11.9%/2.9%。但由于煤改电政策补贴逐渐退坡，18年后热泵规模维持在180亿元左右，同期空调/热水器由于发展较为成熟、销量亦基本持平。 21年双碳政策推动下，我国热泵市场规模同比+24%、达227亿元、创下历史新高，超过空调/燃气热水器/电热水器增速。 8/35 图6：2013-2021年我国空气源热泵销售规模及增速 图7：2016-2021年我国热泵/热水器/空调销量yoy 1.4.产业链：贯穿品牌和制造，品牌来源广泛，我国为热泵主要生产地 热泵产业链主要可以分为下游品牌商及上游制造商，其中制造商包括整机制造商及零部件制造商。由于热泵应用领域较为广泛、与其他制冷制热行业具有相通性，因此热泵品牌商来源较为广泛、分布于制冷空调、热水器等多行业。整机制造商主要分布于我国、占全球产量超60%。热泵零部件包含压缩机、换热器、阀件、水泵、控制器等，我国零部件配套较为齐全。 图8：热泵产业链涵盖较多环节 品牌商：热泵应用及技术具备共通性，企业来源广泛。由于热泵供暖涉及的应用领域较为广泛，不仅应用于家用、商用热水，还与地暖、散热器等末端结合大量用于供暖，因此从企业来源上看，很多企业从传统的制冷空调、太阳能热水器、电热水器和燃气热水器行业切入空气源热泵行业，如国际品牌博世、三菱等，同时也有专门从事热泵产品研发制造的企业，如德国地源热泵专业品牌Waterkotte。以我国为例，制冷空调/空气源热泵/太阳能光热/电热水器/燃气热水器企业分别占热泵企业来源的32%/30%/18%/12%/8%。 9/35 图9：我国空气源热泵企业来源 整机制造商：我国是全球热泵主要的生产地。据中国节能协会等数据统计，2020年我国热泵产量占全球热泵产量近60%，热泵产能集中于华东、华南等地区，热泵从业企业超500家，成为全球热泵生产安装大国。 图10：热泵整机制造全球产地、产量、占比（万台） 零部件制造商：热泵产品零部件组成较多，我国零部件配套较为齐全。热泵主要是由压缩机、换热器、阀件、水泵、控制器等核心零部件构成，占热泵总价值最重要的部件分别为换热器（17%）、压缩机（16%）、电子控制（15%）、钣金（11%）。