首次覆盖：国内CAx软件龙头，国产化机遇下迎来黄金发展期

国内CAx软件龙头，国产化机遇下迎来黄金发展期 证券研究报告|计算机 增持(首次) ——中望软件（688083）首次覆盖 2022年09月09日 投资要点: 国产CAD软件龙头，布局CAx全线产品：公司成立以来专注工业设计软件20余年，死磕CAx底层技术。目前公司主要有2DCAD、3DCAD以及CAE三条产品线，同步发力商业市场和教育市场，系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破90万。未来公司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的All-in- One-CAx解决方案。 基础数据 总股本（百万股）86.67 流通A股（百万股）86.67 收盘价（元）180.64 总市值（亿元）156.57 流通A股市值（亿元）156.57 个股相对沪深300指数表现 中望软件沪深300 三重因素驱动国产CAx行业发展提速：1）智能制造：CAx软件用于 制造业微笑曲线中价值量最大的研发设计环节，能从产品制造的源头进行降本增效，对于企业而言是刚需，对于我国制造业高端化升级 具有战略意义。2）国产化：CAx软件技术壁垒极高，我国市场目前 仍由欧美工业软件巨头主导，本土厂商CAD市占率不到20%，CAE市占率不到10%。近年来“卡脖子”事件频发，国家出台一系列政策支 持企业突破底层技术，发展高端工业软件。3）正版化：我国中小企 业使用盗版软件的情况较为严重，但近年来国家已经在着力推进软件正版化工作。随着软件正版化相关政策和法规的陆续出台，将会打击盗版软件的生存空间，促使企业优先选择性能相近且成本较低的国产软件。 2021A2022E2023E2024E 掌握底层核心技术，产品竞争优势持续提升：公司二十年来死磕CAx底层技术，坚持自主研发，技术实力在国内CAx厂商中处于领先地位。2DCAD方面，公司产品在性能上已基本可替换全球主流产品AutoCAD，在AutoCAD停止对客户进行永久授权、强制转为订阅制的情况下，公司的2DCAD有望凭借性价比优势实现弯道超车。3DCAD在中低端领域基本可用，并与国内各行业优质客户（如华为、中车等）进行长期合作打磨产品性能。随着持续研发投入下产品版本不断升级迭代，有望逐步缩小与国外产品的差距，在国内3DCAD市场占据主要份额。CAE方面，公司正攻克底层技术，2021年产品收入实现从0到1的跨越，验证了公司CAE产品商业化的可行性。 增长比率(%)36283435 营业收入(百万元)618.68791.701060.881433.79 增长比率(%)51113537 净利润(百万元)181.65201.53272.83373.22 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:�景宜 电话：13277970182 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 市盈率(倍)86.1977.6957.3941.95 每股收益(元)2.102.333.154.31 市净率（倍）5.575.354.894.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|计算机 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为7.92/10.61/14.34亿元，归母净利润分别为2.02/2.73/3.73亿元，EPS分别为2.33/3.15/4.31元，PE对应2022年9月8日的收盘价分别为77.69x/57.39x/41.95x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：技术研发不及预期，国产替代进展不及预期，软件正版化不及预期，市场竞争加剧。 正文目录 1国产工业设计软件先行者，专注CAx领域二十载5 1.1立足于2DCAD，产品线逐渐完善5 1.22DCAD贡献主要收入，商业市场和教育市场同步发力8 1.3研发团队技术背景过硬，积极实施激励政策9 1.4业绩高速增长，研发投入保持高水平11 2CAx行业：工业软件皇冠上的明珠，国产替代正当时12 2.1CAx软件：研发设计类工业软件，技术壁垒极高12 2.2空间：CAx市场“小而精”，国内需求空间广阔15 2.3格局：海外巨头占据主导地位，国内厂商加速破局16 2.4机遇：智能制造+国产替代+正版化三重因素驱动19 3公司成长性分析22 3.12DCAD：性能接近AutoCAD，具备较强性价比优势22 3.23DCAD:自主内核为基，灯塔客户牵引，产品不断升级迭代23 3.3CAE：加速突破核心技术，All-in-OneCAx打开长期成长空间27 3.4持续加强生态建设，发力教育市场深化产教融合29 4盈利预测与投资建议31 5风险提示32 图表1:公司发展历程5 图表2:公司股权结构5 图表3:公司主要产品6 图表4:ZWCAD室内设计示例图6 图表5:ZWCAD齿轮箱设计示例图6 图表6:ZWCAD二次开发软件7 图表7:ZW3D机械装配设计示例图7 图表8:ZW3D模具设计示例图7 图表9:公司CAE三大产品8 图表10:公司收入构成按产品分类8 图表11:公司2DCAD和3DCAD收入（亿元）8 图表12:CAD/CAE收入构成按下游市场分类9 图表13:收入构成按地区分类9 图表14:公司核心技术人员9 图表15:公司研发人员数量及占比10 图表16:公司研发人员学历结构10 图表17:公司2022年员工持股计划10 图表18:2017-2021公司营业收入及同比增速11 图表19:2017-2021公司归母净利润及同比增速11 图表20:2017-2021公司销售毛利率及净利率11 图表21:2017-2021公司期间费用率11 图表22:公司人均创收和人均创利（万元）12 图表23:公司经营性现金流情况（亿元）12 图表24:工业软件分类13 图表25:CAD/CAE/CAM在研发设计流程中的应用13 图表26:研发设计类工业软件的技术图谱14 图表27:使用CAE软件对汽车曲轴受力分析15 图表28:使用CAE软件对航空发动机进行受力分析15 图表29:2016-2023年全球CAD市场规模15 图表30:2016-2023年中国CAD市场规模15 图表31:我国CAD市场需求空间测算16 图表32:2016-2022年全球CAE市场规模预测（亿美元）16 图表33:2016-2022年中国CAE市场规模预测（亿元）16 图表34:CAD软件主要企业对比17 图表35:2021年中国制造业CAD市场份额18 图表36:2021年中国制造业3DCAD市场份额18 图表37:全球主流的CAE产品特点及其提供商18 图表38:2021年中国制造业CAE市场份额19 图表39:我国制造业综合指数走势图20 图表40:2012-2021中国工业软件产业规模及增长率20 图表41:中国工业增加值和工业软件市场规模占全球比例20 图表42:我国工业软件相关政策规划21 图表43:软件正版化相关政策22 图表44:公司ZWCAD产品与AutoCAD对比22 图表45:主流的几何建模内核23 图表46:ZW3D几何建模内核架构24 图表47:ZW3D平台业务逻辑24 图表48:国产CAD几何建模内核24 图表49:公司3DCAD关键技术指标与全行业对比25 图表50:ZW3D实现G3曲面连续26 图表51:ZW3D钣金改进26 图表52:公司制造业行业部分客户26 图表53:公司高端三维设计平台研发计划—“悟空计划”27 图表54:中望结构仿真支持多种仿真分析类型27 图表55:自主CAE软件集成平台ZWMeshWorks27 图表56:全球主流的CAD/CAE/CAM一体化解决方案28 图表57:公司All-in-OneCAx战略28 图表58:主要CAx厂商2021年营业收入（亿元）29 图表59:主要CAx厂商近三年收入增速29 图表60:中望生态合作大会29 图表61:中望全球代理商总数超260家29 图表62:中望青少年三维创意设计软件30 图表63:公司教育产品合作院校30 图表64:公司2DCADLinux版本30 图表65:公司3DCADLinux版本30 图表66:公司自产软件收入预测31 图表67:公司非核心业务收入预测31 图表68:公司分业务毛利率预测32 图表69:可比公司估值32 1国产工业设计软件先行者，专注CAx领域二十载 1.1立足于2DCAD，产品线逐渐完善 广州中望龙腾软件股份有限公司是领先的CAx（CAD/CAE/CAM）解决方案提供商。公司成立于1998年，专注于工业设计软件超过20年。公司以2DCAD起家，2010年通过收购美国VXCAD/CAM研发团队成功突破3DCAD；2019年起，公司正式发布All-in-OneCAx战略，并于同年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，正式切入CAE领域。目前公司已经建立了以“自主二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵，实现了对产品设计、分析、制造全流程的全覆盖，系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破90万，广泛应用于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域。 图表1:公司发展历程 资料来源：公司官网，万联证券研究所 公司上市以来股权结构稳定，员工持股比例较高。公司实际控制人为李红和杜玉林夫妇，共计持有公司41.98%的股份。杜玉林先生现任公司董事长、总经理，先后毕业于武汉测绘科技大学(后并入武汉大学)、中山大学获学士、硕士学位，曾就职于中望商业担任系统工程师，拥有良好的教育背景和技术开发经验。厦门梦泽、厦门森希、厦门硕裕和厦门雷骏为公司的四大员工持股平台，共计持有10.34%的股份。2022年3月，基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可，梦泽投资、森希投资、硕裕投资全体合伙人协商并一致决定，延长减持期限及降低减持上限。 图表2:公司股权结构 资料来源：iFinD，万联证券研究所 公司聚焦研发设计类工业软件领域，持续深化“All-in-OneCAx一体化”战略，产品层面，公司构建了2DCAD、3DCAD以及CAE为主的产品系列，产品结构树列示如下： 图表3:公司主要产品 资料来源：公司官网，万联证券研究所 （1）2DCAD产品 ZWCAD是一款通用的二维设计平台软件，是公司经过20多年持续研发的核心产品，与国外主流二维CAD在数据、功能、API等方面高度兼容的同时，拥有更佳的性能，为广大用户提供稳定、流畅的设计体验，满足工程建设、机械制造等众多行业客户的各类设计需求。同时，公司也提供针对学校的2DCAD教育专用版。 图表4:ZWCAD室内设计示例图图表5:ZWCAD齿轮箱设计示例图 资料来源：公司招股说明书，万联证券研究所资料来源：公司招股说明书，万联证券研究所 ZWCAD具备丰富的二次开发软件产品。公司20多年来在行业应用产品上持续投入，形成了丰富的二次开发应用，覆盖机械、建筑、模具等多个垂直行业。中望CAD机械版拥有丰富的机械零件库和充分的BOM表达，打通机械设计、制造壁垒。中望CAD建筑版采用二三维一体化设计，设计过程智能联动，在建筑设计领域得到广泛应用。此外，公司还有中望模具、中望结构、中望景园、中望水暖电等行业应用软件，满足各行业客户的专业化应用需求。 图表6:ZWCAD二次开发软件 资料来源：公司官网，万联证券研究所 （2）3DCAD产品 公司的3DCAD系列产品主要包括具有自主Overdrive几何建模引擎的三维CAD/CAM一体化软件平台ZW3D产品，以及面向教育行业的教学、创意设计等一系列的三维教育软件产品。ZW3D是CAD/CAE/CAM一体化软件平台产品，集“数据交互、实体造型、曲面造型、装