轻装上阵拥抱千亿乘用车座椅市场

2023年1月30日，公司发布2022年年报预告，2022年实现归母净利润-15.3到-11.9亿元，扣非归母净利润-15.4到-12亿元，同比由盈转亏。 资产减值出清利空因素 22年度公司对Grammer（格拉默）集团资产组进行了减值测试，拟对长期资产（含商誉）计提减值准备，计提减值预计对公司归母净利润影响为-15.5到-12.1亿元。22年欧美地区通胀压力较大、欧美央行持续加息等不利因素导致Grammer AG集团所处的宏观环境发生较大变化，我们认为公司审慎对Grammer进行商誉减值有利于公司未来长期发展，降低商誉减值对公司经营利润造成不利影响的风险。 乘用车座椅具备广阔替代空间 根据我们测算，22年国内乘用车座椅市场规模将达到938亿元，预计25年达到1121亿元，22-25年CAGR为6.12%。竞争格局方面，国内乘用车座椅市场由外资或合资垄断，20年国内座椅市场CR5为70%，前五均为外资或合资座椅企业，继峰在乘用车座椅领域的第一个定点预计将在23年上半年实现量产，我们预计乘用车座椅业务将对公司23年及以后年份经营业绩产生积极影响，助力公司打造第二业绩增长曲线。 乘用车座椅定点获取动能强劲 22年11月26日，公司获得国内某新能源车主机厂定点，该项目全生命周期为5年，预计生命周期总金额为18-25亿元，预计从24年7月开始量产。不到一年半时间获得三个乘用车座椅定点体现了公司在该领域的技术和产品优势。我们认为公司有望凭借更快的响应速度和更具性价比的产品实现乘用车座椅快速替代。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-24年公司收入分别为172.38/190.37/216.99亿元，同比增长2.41%/10.44%/13.98%；归母净利润分别为-12.44/3.06/6.97亿元（原值为0.82/3.06/6.95亿元），同比增长-1084.05%/124.62%/127.74%，CAGR-3为76.70%；EPS分别为-1.11/0.27/0.62元/股。考虑到公司进入乘用车座椅领域打开千亿市场空间，座椅订单获取动能强劲，参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价18.6元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格持续处于高位；乘用车座椅业务拓展不及预期；格拉默盈利能力释放不及预期；商誉减值风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表