公司定增获批，看好公司进军乘用车座椅市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 天成自控股票代码：603085.SH 公司定增获批，看好公司进军乘用车座椅市场 事项： 2016年8月24日，天成自控非公开发行股票方案获得中国证监会核准批文。 2016年6月，公司发布非公开发行股票预案（修订稿）。拟以27.69元每股的价格发行公司股票不超过1831万股，募集资金不超过5.07亿元。资金拟投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目与补充流动资金。 目标价：-RMB 当前股价：48.27RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.定增获批，强势进军乘用车座椅行业  2016年8月24日，公司非公开发行股票方案获得中国证监会核准批文。公司通过非公开发行股票募集资金不超过5.07亿元。将投入4.3 亿建设乘用车座椅智能化生产基地建设，项目建成后，项目达产产能为年产30 万套成品座椅（含60 万套核心件）与140 万套单销核心件。募投项目建成后有利于公司拓展乘用车座椅领域，促进产品结构优化升级。公司实际控制人陈邦锐承诺参与定增，彰显对公司发展的强烈信心。  此外，今年3月，公司与众泰汽车签订了《供货合同（2016 年）》，公司为众泰汽车批量生产B11 车型（即众泰T600）提供乘用车座椅，并满足众泰汽车售后服务所需的数量（包括零部件）。这款车型月销过万，年销量就是十多万，10万*5000就是每年5亿的座椅市场。目前，公司也在于很多汽车企业接触，相信未来会有更多的乘用车座椅订单。 2.乘用车座椅市场空间广阔，公司潜力无限  对于很多手动挡的轿车而言，座椅的价值占比仅次于发动机。一般乘用车座椅的平均价格在850-1050美元左右，中档轿车在1400-1600美元左右，高档的超过2000美元，对于很多乘用车而言，座椅的成本占整车成本的5-10%。14年我国汽车座椅市场规模在490亿元左右，增长稳定。预计2016年我国乘用车销量达到2150万辆，按照每辆乘用车座椅3000元的成本计算，则2016年，我国乘用车座椅的市场规模将达到645亿元。  而公司通过本次定增，强势加码乘用车座椅行业，将最大程度上利用多年在工程机械座椅积累的技术和经验，分食乘用车座椅市场这个巨大的蛋糕。 3.工程机械座椅龙头，儿童座椅日趋完善，布局高铁航空座椅  公司是车辆座椅行业唯一的上市公司，将大程度受益于资本优势。而工程机械座椅是公司的传统强项，其中，起重机、压路机、推土 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 10,000 流通A股/B股(万股) 2,875/- 资产负债率(%) 26.3 每股净资产(元) 4.1 市盈率(倍) 144.92 市净率(倍) 11.98 12个月内最高/最低价 56.34/26.92 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 汽车零部件 2016年08月30日 天成自控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 机等的市场份额高达45%-70%，主要客户涵盖了包括卡特彼勒、徐工、三一在内的几乎所有大型工程机械企业。是工程机械座椅行业无可争议的龙头。  公司还不断加码儿童座椅产品。根据2015 年在北京、青岛、长沙等8 个城市的调查，儿童安全座椅的平均使用率为33.3%。与2013 年不到15%的平均使用率增加了一倍，但距发达国家90%的使用率差距还很大。巨大的差距也意味着巨大的机会。目前公司独立开发的两款儿童安全座椅项目已经收到中汽认证中心颁发的关于汽车儿童安全座椅的中国国家强制性产品认证证书（即3C 认证证书），即将开始量产。  此外2010年以后，国内高铁动车组需求逐年攀升，2014年动车组需求量为3232辆，预计2015年达到3700辆，同比增长21%。市场空间广阔，而高铁航空座椅对公司资质和技术水平要求较高，积极布局该领域有利于推动公司技术发展。 4.投资建议： 预计公司16-18年实现归母净利润0.45亿、0.80亿、1.00亿，暂不考虑增发对股本的影响，对应EPS为0.45元、0.80元、1.00元，对应PE为108X，60X，48X，小市值高内生增长，给予“推荐”评级。 5.风险提示： 乘用车市场发展不及预期。 《天成自控（603085）：工程机械座椅龙头，积极进军乘用车座椅等广阔市场》 2016-08-23 -19%7%32%58%2015-08-31～2016-08-29沪深300天成自控相关研究报告 天成自控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 109 138 174 228 营业收入 293 396 614 841 应收票据 55 55 55 55 营业成本 196 259 390 547 应收账款 92 125 193 265 营业税金及附加 2 3 4 6 预付账款 3 4 5 8 销售费用 23 32 49 67 存货 52 68 103 144 管理费用 35 46 71 98 其他流动资产 10 10 10 10 财务费用 -1 4 5 6 流动资产合计 320 400 541 709 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 固定资产 78 68 60 53 营业利润 39 53 95 118 在建工程 41 41 41 41 营业外收入 1 0 0 0 无形资产 81 81 81 81 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 3 3 3 3 利润总额 39 53 95 118 非流动资产合计 206 197 188 181 所得税 6 8 14 18 资产合计 527 597 729 890 净利润 33 45 80 100 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 37 37 37 37 归属母公司净利润 33 45 80 100 应付账款 71 95 142 200 NOPLAT 31 48 84 105 预收款项 6 8 12 16 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.45 0.80 1.00 其他应付款 4 4 4 4 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 6 6 6 6 主要财务比率 流动负债合计 124 149 201 263 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.6% 35.5% 54.9% 37.0% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -11.9% 54.1% 75.5% 24.3% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 3.6% 34.2% 79.0% 24.3% 负债合计 124 149 201 263 获利能力 归属母公司所有者权益 403 448 528 628 毛利率 33.2% 34.6% 36.5% 35.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.4% 11.3% 13.1% 11.9% 所有者权益合计 403 448 528 628 ROE 8.3% 10.0% 15.2% 15.9% 负债和股东权益 527 597 729 890 ROIC 8.7% 11.9% 17.5% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.5% 25.0% 27.6% 29.5% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 26 34 41 60 流动比率 259.0% 268.5% 269.1% 270.1% 现金收益 41 59 94 114 速动比率 217.3% 222.6% 217.8% 215.1% 存货影响 -3 -17 -35 -41 营运能力 经营性应收影响 -9 -34 -70 -74 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 1 25 52 62 应收帐款周转天数 113 113 113 113 其他影响 -3 0 0 0 应付帐款周转天数 131 131 131 131 投资活动现金流 -33 -1 0 0 存货周转天数 95 95 95 95 资本支出 -33 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.33 0.45 0.80 1.00 其他长期资产变化 -1 0 0 0 每股经营现金流 0.26 0.34 0.41 0.60 融资活动现金流 92 -4 -5 -6 每股净资产 4.03 4.48 5.28 6.28 借款增加 -60 0 0 0 估值比率 财务费用 1 -4 -5 -6 P/E 144 108 60 48 股东融资 150 0 0 0 P/B 12 11 9 8 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITD A 103 72 45 37 资料来源：公司报表、华创证券 天成自控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 天成自控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销