公司简评报告：全球光伏组件领先企业，加大布局N型高效电池

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 66.00 一年内最高/最低价（元） 83.50/48.04 市盈率（当前） 51.36 市净率（当前） 6.18 总股本（亿股） 23.55 总市值（亿元） 1,554.57 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  盈利能力快速修复，Q2业绩超于预期  以诚为本，放眼长期  创新驱动，稳健增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润48-56亿元，同比增长135.45%-174.69%；扣非归母净利润48.2-56.2亿元，同比增长160.99%-204.31%。其中预计2022Q4实现归母净利润15.1-23.1亿元，同比增加108%-218%，环比-5%-45%；实现扣非归母净利润15.8-23.8亿元，同比增长105%-209%，环比-2%-48%。业绩超出市场预期。 ⚫ 出货量维持稳定增长，单瓦盈利超预期增长。公司凭借着自身品牌优势及卓越的全球营销服务网络，深耕海内外市场，实现光伏组件出货量和营收规模的大幅度增长。此外，公司不断加强技术创新，积极投入新产能建设，实现降本增效。叠加汇率变动等积极因素，报告期内公司业绩取得持续增长。预计公司2022年组件出货量约为40GW，Q4受益于美国地区出货比重提升及海外运费下行，叠加三季度产能爬坡完成带来的非硅成本的下降，组件端单瓦盈利水平超预期增长。 ⚫ 新技术产能落地，2023实现量利双升。2023年，上游原材料降价缓解成本压力，配合下游高价在手订单，组件端盈利修复。根据公司规划，2023年底组件产能将超过75GW，硅片、电池产能是组件产能的80%左右，其中N型高效电池产能将达到27GW以上，新技术产能的落地将助力公司享受超额收益，预期2023年实现量利双升。 ⚫ 海外一体化持续加速，可转债募资助力N型产能建设。公司持续加强海外一体化建设，已在马来西亚、泰国、越南等国家和地区积极布局产能建设，2023年1月，公司宣布将在美国投资6000万美元建设组件工厂，预计于2023Q4投产，年产能2GW，美国工厂的建立将助力公司在美国市场的快速发展，全球市占率有望继续提升。另一方面，公司拟发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于补充 “年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”和“年产10GW高效率太阳能电池片项目”的资金，这些项目均用于生产N型电池、组件产品。公司积极提升N型硅片、电池片和组件的产能规模，有助于抓住产品技术迭代的历史性机遇，奠定N型产品产业化发展的领先优势。 ⚫ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为52.7/80.5/103.8亿元，对应PE为29.5/19.3/15.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 413.0 709.0 1006.0 1263.4 营收增速（%） 59.8 71.7 41.9 25.6 净利润（亿元） 20.4 52.7 80.5 103.8 净利润增速（%） 35.3 158.7 52.6 28.9 EPS(元/股) 1.27 2.24 3.42 4.41 PE 51.8 29.5 19.3 15.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.47-Feb17-Apr25-Jun2-Sep10-Nov18-Jan晶澳科技沪深300 [Table_Title] 全球光伏组件领先企业，加大布局N型高效电池 [Table_ReportDate] 晶澳科技(002459)公司简评报告 | 2023.01.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 31629 48573 65311 82808 经营活动现金流 3750 6708 10487 13627 现金 13219 17148 21299 27595 净利润 2039 5274 8049 10378 应收账款 5635 9639 13677 17177 折旧摊销 2259 2243 2614 2969 其它应收款 737 1265 1795 2254 财务费用 795 -303 747 783 预付账款 1783 3049 4226 5301 投资损失 -425 -183 -180 -180 存货 7957 13589 18839 23629 营运资金变动 -842 -474 -960 -595 其他 2212 3797 5388 6767 其它 -123 23 23 20 非流动资产 25338 27996 30536 33007 投资活动现金流 -4010 -4721 -4977 -5262 长期投资 550 550 550 550 资本支出 -5421 -4852 -5105 -5390 固定资产 14224 16866 19384 21830 长期投资 25 0 0 0 无形资产 1047 1130 1204 1270 其他 1386 131 128 128 其他 3754 3754 3754 3754 筹资活动现金流 2171 1942 -1359 -2069 资产总计 56967 76569 95847 115815 短期借款 2961 214 157 146 流动负债 32651 45500 57355 68198 长期借款 1358 669 813 983 短期借款 7592 7806 7963 8109 其他 1839 756 -1582 -2415 应付账款 5582 9543 13230 16594 现金净增加额 1911 3929 4151 6296 其他 225 384 533 668 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 7599 8193 8954 9864 成长能力 长期借款 1264 1858 2619 3529 营业收入 59.8% 71.7% 41.9% 25.6% 其他 3233 3233 3233 3233 营业利润 35.6% 151.3% 53.0% 29.1% 负债合计 40250 53693 66309 78062 归属母公司净利润 35.3% 158.7% 52.6% 28.9% 少数股东权益 223 351 547 799 获利能力 归属母公司股东权益 16494 22525 28991 36955 毛利率 14.6% 15.0% 16.9% 17.0% 负债和股东权益 56967 76569 95847 115815 净利率 4.9% 7.4% 8.0% 8.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.4% 23.4% 27.8% 28.1% 营业收入 41302 70899 100598 126341 ROIC 10.4% 15.1% 21.2% 22.1% 营业成本 35260 60278 83567 104813 偿债能力 营业税金及附加 140 240 340 427 资产负债率 70.7% 70.1% 69.2% 67.4% 营业费用 736 1263 1710 2148 净负债比率 17.8% 14.4% 12.5% 11.3% 研发费用 574 986 1399 1757 流动比率 0.97 1.07 1.14 1.21 管理费用 1126 1933 2616 3285 速动比率 0.73 0.77 0.81 0.87 财务费用 813 -303 747 783 营运能力 资产减值损失 -625 -151 -400 -400 总资产周转率 0.73 0.93 1.05 1.09 公允价值变动收益 24 0 0 0 应收账款周转率 9.03 9.28 8.63 8.19 投资净收益 549 183 180 180 应付账款周转率 3.11 3.26 3.00 2.88 营业利润 2600 6535 9999 12908 每股指标(元) 营业外收入 33 33 35 35 每股收益 1.27 2.24 3.42 4.41 营业外支出 207 20 20 20 每股经营现金 2.34 2.85 4.45 5.79 利润总额 2426 6548 10014 12923 每股净资产 10.31 9.56 12.31 15.69 所得税 338 1145 1770 2293 估值比率 净利润 2088 5403 8245 10630 P/E 51.8 29.5 19.3 15.0 少数股东损益 50 128 196 252 P/B 6.40 6.90 5.36 4.21 归属母公司净利润 2039 5274 8049 10378 EBITDA 5251 8475 13360 16660 EPS（元） 1.27 2.24 3.42 4.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创