汽车：特斯拉系列之二十四-2022年净利润增长128%，2023年汽车销售业务毛利率有望超20%

事项： 2023 年 1 月 26 日，特斯拉公布 Q4 及 2022 年财报，公司 22Q4 实现营收 243.18 亿美元，同环比+37.2%/+13.3%（其中 4.7 亿美元来自出售碳排放额度，同比+48.7%）；22 年全年总收入 814.6 亿美元，同比+51.4%（其中碳排放业务 17.76 亿美元，同比+21%）；利润端来看，22Q4 营业利润为 39.01 亿美元，同比+49.3%，创季度新高；营业利润率 16.0%，同环比+1.3pct/-1.2pct；22Q4 实现净利润（GAAP 下）36.87 亿美元，同环比分别+58.9%/+12.0%，连续第十四个季度实现盈利，净利率 15.2%，同环比分别+2.1pct/-0.2pct。在原材料成本上涨（锂等）+生产效率波动（柏林、德克萨斯工厂、4680 电池爬坡）+美元升值（预计负面影响 3 亿美元）等影响下，特斯拉 2022 实现净利润 125.56 亿美元，同比+127.5%，净利率 15.4%，同比+5.2pct，展现强劲规模效益优势及盈利能力 。 现金流来看 ， 22Q4 经营活动现金流 32.78 亿美元 ， 同环比-28.5%/-35.7%，公司期末现金及现金等价物余额 221.85 亿美元，同环比+25.3%/+5.1%，短期仍无需担忧营运资金问题；汽车业务来看，22Q4 特斯拉全球汽车交付 40.53 万台，同/环比分别+31.3%/+17.9%，助力汽车板块实现收入 213.07 亿美元，同环比+33.4%/+14.0%，营收占比 87.6%；全年交付 131.4 万辆，同比+40.3%；Q4 汽车板块毛利率 25.9%，同环比-4.7pct/-2.0pct，主要系单车 ASP 下滑等因素；我们测算 22Q4特斯拉汽车销售单车均价 4.99 万美元、单车毛利 1.19 万美元、单车营业利润 0.80 万美元。 北京时间 1 月 26 日清晨，特斯拉公司召开 2022 年第四季度财报电话会议。CEO 埃隆·马斯克，CFO Zachary致辞，并携众高管回答个人投资者和机构分析师提问，我们整理以下核心要点：1）盈利：公司预计 2023年汽车销售业务毛利率有望超 20%，单车 ASP 有望超 4.7 万美元；2）订单：降价后订单数量远超产量（因此公司一定程度提升售价）；4）产能：特斯拉目前全球产能近 200 万辆；德州和柏林工厂当下周产能均达3000 辆；5）4680：拟于内华达州投资 36 亿美元新建两座工厂生产 4680 电池（100GWH)和 Semi 电动重卡； 22Q4 公司 4680 电池周产能可满足 1000 辆车；3）FSD：目前已经向北美用户数达 40 万人推送 FSD；Cybertruck将会配备 HW4.0；7）新车型：Cybertruck 预计 23 年开始生产，24 年规模量产；新一代车型平台有望于 3月披露更多信息。 国信汽车观点：关注 1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）及 2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新两条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型Model 3/Model Y 产销量持续突破，特斯拉已实现连续十四个季度盈利，22 年全球累计交付 131 万辆，同比+40%。2023 年初以来，特斯拉车型在中国、日本、澳大利亚、北美等地陆续推进降价优惠措施活动，预计有望一定程度提振终端需求，叠加后续改款车型（Model 3/Y）和新款车型（Semi、Cybertruck、下一代车型平台）陆续上市和交付，产销规模有望持续向上突破，预计 23 年全球有望交付 180-200 万辆； 叠加供应链瓶颈缓解，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效，同时能源及储能业务（Q4 储能装机2.5Gwh）和智能驾驶业务（北美 FSD Beta 用户超 40 万）持续发力，叠加 22 年 AI Day 亮相的特斯拉机器人顺利推进（3-5 年内有望交付，售价低于 2 万美元），特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、旭升集团、三花智控、新泉股份、精锻科技等。 评论： 2022 年全年营收增长 51%，净利润增长 128% 2023 年 1 月 26 日，特斯拉公布 Q4 及 2022 年财报，特斯拉 22Q4 实现营收 243.18 亿美元，同/环比分别+37.2%/+13.3%（其中 4.7 亿美元来自出售碳排放额度，同比+48.7%，占整体营收 2%）；22 年全年总收入814.6 亿美元，同比+51.4%（其中碳排放业务 17.76 亿美元，同比+21%）；利润端来看，22Q4 营业利润为39.01 亿美元，同比+49.3%，创季度新高；营业利润率 16.0%，同环比+1.3pct/-1.2pct；22Q4 实现净利润（GAAP 下）36.87 亿美元，同/环比分别+58.9%/+12.0%，连续第十四个季度实现盈利，净利率 15.2%，同环比分别+2.1pct/-0.2pct，调整后 EBITDA 为 54.04 亿美元，同比+32%。在原材料成本上涨（锂等）+生产效率波动（柏林、德克萨斯工厂、4680 电池爬坡）+美元升值（预计负面影响 3 亿美元）等影响下，特斯拉 2022 实现净利润 125.56 亿美元，同比+127.5%，净利率 15.4%，同比+5.2pct，展现强劲规模效益优势及盈利能力。现金流来看，特斯拉 22Q4 经营活动现金流 32.78 亿美元，同环比分别-28.5%/-35.7%，公司期末现金及现金等价物余额 221.85 亿美元，同环比分别+25.3%/+5.1%，短期仍无需担忧营运资金问题； 汽车业务来看，22Q4 特斯拉全球汽车交付 40.53 万台，同/环比分别+31.3%/+17.9%，助力汽车板块实现收入 213.07 亿美元，同/环比分别+33.4%/+14.0%，营收占比 87.6%；全年交付 131.4 万辆，同比+40.3%；Q4汽车板块毛利率为 25.9%，同环比分别-4.7pct/-2.0pct，主要系单车 ASP 下滑等因素。 图1：2015Q1-2022Q4 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 图2：特斯拉年度收入数据（亿美元） 图3：特斯拉年度净利润数据（亿美元） 展望 2023 年，降价驱动放量保障规模效益兑现，预计 2023 年销量有望达 180-200 万辆。基于宏观经济不确定性、高利率（拉高车辆融资成本）及终端需求短期相对疲软的考量，为保障规模效益带来的成本优势，刺激终端需求，23 年初特斯拉在全球各地（中国、北美、日本、澳大利亚等）陆续推进降价优惠措施，目前效果较为亮眼：我国特斯拉周度（1.9-1.15）上险数达 12654 辆，环比增长约 500%；据特斯拉投资者电话会议信息，1 月订单量远超产量；展望 2023 年，交付/产能来看，结合 22Q4 特斯拉投资者电话会议信息，随降价驱动放量及新车型、改款车型的陆续上市，预计 2023 年特斯拉有望实现 180-200 万辆的交付数据； 盈利能力来看，考虑到订单积压等因素以及规模效应的持续兑现，特斯拉预计 2023 年单车 ASP 有望超 4.7万美元，汽车销售业务毛利率有望超 20%。 表1：特斯拉中国调价历史 放量降本驱动业绩持续上行，能源及储能业务有望成为新的重要增长支点 详细来看汽车业务，产销方面，22Q4 特斯拉实现产量 44.0 万辆，同环比分别+43.8%/+20.2%，其中 Model 3/Y 产量 41.9 万辆，Model S/X 产量 2.1 万辆，2022 年全球产量为 140.0 万辆，同比+47%；22Q4 特斯拉全球交付 40.5 万辆，同环比分别+31.3%/+17.9%，2022 年全年交付 131.4 万辆，同比+40%；交付结构方面，2022 年全年 Model3/Y 交付 124.7 万辆，同比+37%，Model S/X 交付 6.7 万辆，同比+167%；产销缺口方面，22Q4 特斯拉产销缺口为 3.4 万辆，同环比有所拉大（21Q1 为-0.36 万辆，22Q2 为 0.39 万辆，22Q3 产销缺口为 2.2 万辆）；车辆库存周期为 13 天（22Q3 为 8 天）。交付节奏方面，特斯拉 22Q4 中第三个月的产量占22Q4 总产量比重为 51%（22Q3 为 64%，22Q2 为 74%），随公司对交付节奏平滑性把控和调整，有望一定程度降低单车成本。新车型方面，2022 年 12 月 Semi 电动卡车已开始交付；Cybertruck 预计于 23 年夏季开始投产，24 年逐步规模量产；下一代电动车平台正在开发中（有望于 3 月初亮相）。 图4：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，能源业务主要包括太阳能及储能产品，22Q4汽车业务合计实现营收213.1亿美元，同比+33%，其中通过交易碳排放积分实现4.67亿美元收入，同比+49%，全年汽车业务收入为714.6亿美元，同比+51%；22Q4汽车销售业务实现收入202.4亿元，同环比分别+35%/+14%，全年汽车销售业务收入为672.1亿美元，占汽车业务收入比重94%，占总收入比重82.5%，同比-2pct；得益于汽车业务的稳定增长及能源、服务业务的成长提速，特斯拉2022年收入实现逆势稳增。 图5：特斯拉汽车销售收入及增速 图6：特斯拉租赁、能源、服务及其他业务收入情况 图7：特斯拉收入结构（按业务） 图8：特斯拉碳排放额度销售收入及增速 22Q4单车费用率持续优化，降价拉低单车毛利率。特斯拉2022Q4汽车销售营收占比83.2%，同环比分别-1.6pct/+0.3pct；我们以此为“比例依据”推算所对应汽车销售业务的费用成本（以尽量剔除其他业务影响），测算出22Q4单车运营费用率约8%，同环比下降（同比-4.9pct，环比-0.2pct)展现特斯拉扎实费用管控能力；22Q4我们推算特斯拉单车均价约为5.0万美元，单车毛利率为23.8%，环比-2.6pct，单车毛利约1.2万美元（22Q3为1.4万美元），连续三季度降低（预计主要系市场竞争激烈导致终端售价有所松动及供应链紧张的影响）；折旧摊销方面，随上海、欧洲以及北美工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降，推算22Q4单车折旧约0.20万美元（22Q3为0.23万美元）；22Q4依托规模效应的持续变现以及扎实的费用管控能力，以及面临原材料成本上涨、柏林与德克萨斯工厂爬坡影响效率（年初开始在德州工厂使用前后车身铸件/结构电池组），以及终端需求相对有所走弱的背景下，特斯拉实现单车营业利润0.80万美元（22Q3为0.95万美元，21Q4为0.79万美元）。 表2：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 图9：特斯拉交付量及增速 图10：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 图11：特斯拉单车均价与单车成本对比 图12：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 全球产能端持续提升保障交付能力。目前特斯拉有五个汽车生产工厂，截至2022Q4全球产能超190万辆。 按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉Model S）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美