特斯拉系列报告二十五：22Q4盈利超预期23年毛利率或超20%

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年01月26日 22Q4盈利超预期23年毛利率或超20% 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 9%1%-7%-15%-23% -31% 2022/012022/042022/072022/102023/01 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 特斯拉系列报告二十五 事件概述: 北京时间23年1月26日早6:30，特斯拉公布22Q4及全年财报： 销量： 22Q4生产44.0万辆，同比/环比分别为 +43.8%/+20.2%； 22年全年累计生产137.0万辆，同比+47.2%； 22Q4交付40.5万辆，同比/环比分别为 +31.3%/+17.9%； 22年全年累计交付131.4万辆，同比+40.3%。 收入： 22Q4汽车收入为213.1亿美元，同比/环比分别为 +33.4%/+14.0%； 22年全年汽车收入为714.6亿美元，同比+51.3%； 22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为 +37.2%/+13.3%； 22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。 毛利： 22Q4汽车毛利为55.2亿美元，毛利率为25.9%，同环比分别下滑4.7pts/2.0pts；剔除新能源汽车积分收入后毛利率为24.3%； 22年全年汽车毛利为203.5亿美元，毛利率为28.5%，同比下滑0.8pts； 22Q4总毛利为57.8亿美元，毛利率为23.8%，同环比分别下降3.6pts/1.3pts； 22年全年总毛利为208.5亿美元，毛利率为25.6%，同比上升0.3pts。 EPS： 22Q4non-GAAPEPS为1.19美元，超越华尔街此前预期的1.13美元； 22年全年non-GAAPEPS为4.07美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析与判断: ►营收大幅增长盈利超预期 营收端：22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。其中， 22Q4汽车业务收入为213.1亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；22年全年汽车业务收入为714.6亿美元，同比+51.3%。单车ASP方面，由于22年末的降价活动，22Q4较22Q3出现下滑，由5.4万美元降低至5.2万美元。在FSD收入方面，公司首次披露了22年全年确认收入约为3.2亿美元。 22Q4能源业务收入为13.1亿美元，同比/环比分别为+90.4%/+17.3%；22年全年能源业务收入为39.1亿美元，同比+40.2%；收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长（22年全年为6,541MWh，同比+63.9%）。 22Q4服务和其他业务收入为17.0亿美元，同比/环比分别为+59.9%/+3.4%;22年全年服务和其他业务收入为 6.1亿美元，同比+60.2%。 利润端：22Q4在GAAP准则下归母净利润为36.9亿美元，同比/环比分别为+58.9%/+12.0%；净利率为15.2%，环比基本持平。22年全年在GAAP准则下归母净利润为125.6亿美元，同比为+127.5%，净利率为15.4%，同比+5.2pts。22Q4non-GAAPEPS为$1.19，超越华尔街此前预期的$1.12；22年全年non-GAAPEPS为$4.07。 毛利方面，22Q4汽车业务毛利率为25.9%，同比/环比分别为-4.7pts/-2.0pts。22年全年汽车业务毛利率为28.5%，同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）原材料、物流成本上升所带来的压力；2）汇率变动所带来的3.0亿美元损失；3）4680电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，22Q4经营性利润率为17.8%，同比/环比分别为-0.1pts/- 1.1pts；22年全年经营性利润率为18.7%，同比 +2.6pts。 ►费用率持续摊薄销量预期向上 费用端：22Q4公司研发费用为8.1亿美元，同比/环比分别为+9.5%/+10.5%；研发费用率为3.3%，同比/环比分别为-0.8pts/-0.1pts，费用率持续下行；22年全年研发费用为30.1亿美元，研发费用率为3.8%；同比为-1.0pts。 22Q4销售管理费用为10.3亿美元，同比/环比分别为-30.9%/+7.4%；销管费用率为4.2%，同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22年全年销售管理费用为39.5亿美元，销管费用率为4.8%，同比为-3.5pts，研发和销管费用均展现了明显的规模效应。 销量预期：公司表示，降价后需求良好，全球范围来看，新增订单数量为同期产量的2倍。23年全年销量预期约为180万辆，长期年化增长率维持50%。 产能端：柏林和德州工厂目前规划产能均超过25万 辆/年；目前产量均已达3,000辆/周。上海工厂产能大于 75万辆/年；加州工厂则具有55万Model3/Y和10万 S/X的产能。我们预计23年特斯拉总产能有望达到200 万辆。 ►降价后毛利仍超20%新车型公布在即 制造创新持续降本，软件收入提升利润。公司表示，23年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力，23年全年毛利率和单车ASP分别有望维持在20%和 4.7万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新 进行降本，在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公司表示，FSD功能已经全面推送给北美约40万已经购买服务的用户，并且已经积累了超过1亿英里的非高速里程 数据；公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10亿美元的收入。 下一代车型或将于3月公布，Cybertruck24年上量。在新车型规划方面，下一代车型将于3月1日的投资人大会上公布更多信息。电动皮卡Cybertruck在年内无法批量交付，大规模交付将于24年开启，此车型将配备HW4.0系统。 投资建议： 特斯拉需求向上盈利稳定，有望驱动产业链业绩上行。特斯拉调价后需求侧压力明显减弱，利润预期维持相对高位。销量上行有望带动产业链配套量大幅上升，优化产能利用率；盈利稳定，减弱供应链成本传导压力。量升价不降，产业链业绩有望持续提升。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。 自主产品力提升，特斯拉影响有限。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升。受制于产品周期老化，特斯拉降价对自主车企影响有限。推荐 【长安汽车、比亚迪，吉利汽车H，长城汽车】，受益标的 【理想汽车H、蔚来H、小鹏汽车H】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 0175.HK 吉利汽车 12.04 买入 0.47 0.41 0.46 1.05 25.6 29.4 26.3 11.5 002594.SZ 比亚迪 270.07 买入 1.06 5.54 9.10 12.85 254.8 48.7 29.7 21.0 601633.SH 长城汽车 30.40 买入 0.73 1.05 1.25 1.62 41.6 29.0 24.3 18.8 000625.SZ 长安汽车 13.54 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 28.8 13.7 10.3 8.3 601689.SH 拓普集团 64.83 买入 0.93 1.63 2.31 3.25 69.7 39.8 28.1 19.9 603179.SH 新泉股份 40.91 买入 0.75 0.97 1.59 2.43 54.5 42.2 25.7 16.8 688533.SH 上声电子 57.11 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 139.3 69.6 32.8 22.3 300680.SZ 隆盛科技 23.87 买入 0.48 0.66 1.45 2.09 49.7 36.2 16.5 11.4 603348.SH 文灿股份 57.69 买入 0.38 0.98 2.29 3.17 151.8 58.9 25.2 18.2 002920.SZ 德赛西威 123.91 买入 1.51 2.10 3.21 4.19 82.1 59.0 38.6 29.6 603596.SH 伯特利 80.88 买入 1.24 1.75 2.64 3.99 65.2 46.2 30.6 20.3 688326.SH 经纬恒润-W 163.28 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 100.8 78.1 46.8 32.0 688007.SH 光峰科技 29.95 买入 0.52 0.44 0.85 1.29 57.6 68.1 35.2 23.2 603997.SH 继峰股份 14.70 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 122.5 163.3 32.7 22.3 605128.SH 上海沿浦 54.19 买入 0.88 1.21 2.92 4.77 61.6 44.8 18.6 11.4 600660.SH 福耀玻璃 37.15 买入 1.23 2.15 2.40 2.98 30.2 17.3 15.5 12.5 601799.SH 星宇股份 129.09 买入 3.41 4.20 5.88 7.95 37.9 30.7 22.0 16.2 603786.SH 科博达 64.76 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 66.6 50.6 38.1 28.7 002126.SZ 银轮股份 14.95 买入 0.28 0.46 0.70 0.97 53.4 32.6 21.3 15.5 600933.SH 爱柯迪 21.52 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 59.8 31.2 23.6 17.4 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/1/20），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -100% 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 50% 0% -50% -100% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -150% ModelS/X