“一带一路”十周年，龙头蓄力再向前

新时代“一带一路”战略意义提升，十周年里程碑蓄力远行。“一带一路”是最高管理层2013年提出的重要对外战略，2017年被写入党章，突显意义重大。在当前中美博弈及全球政经新形势下，“一带一路”有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，保障国家安全，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，将继续加力推进。去年底高层宣布今年将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，又恰逢战略提出十周年里程碑，政策有望加大支持力度，推动更多标志性合作项目落地。 国际工程艰难复苏曙光将近，龙头引领行业加快向上。2022年1-11月我国对外承包工程业务新签合同额1956.6亿美元，同比下滑3%，较1-10月跌幅收窄1.5个pct；实现营业收入1333.3亿美元，同比增长0.6%，较1-10月放缓2.3个pct，目前看海外工程行业仍在艰难复苏，存在波折。龙头企业加快修复引领行业，2022H1八大建筑央企海外收入合计同增15%（2021全年7.6%），经营持续向上；国际工程龙头中北方国际、中钢国际Q3新签海外订单额大幅回弹；中工国际2022H1生效订单已经较2021年全年增长82%。预计随着国内外疫情防控政策优化，人员物资往来将更加顺畅，防疫成本有望明显下降，海外工程经营有望加快复苏。 2023年“一带一路”有哪些重要看点？1）政府间合作推动更多重点地区标志性项目落地。我国与东南亚地区有望继续加大合作力度，充分挖掘潜力，与中亚、阿拉伯等地区合作拓展加深，有望成为重要增量；2）除基建外，能源、化工、冶金等海外投资有望加速，进一步提振国际工程需求；3）中信保额度、政策性贷款、投资基金等金融支持力度有望加大，促项目生效及执行加快。 “一带一路”行情复盘。围绕战略发布及两次高峰论坛，建筑“一带一路”板块有三次主要行情：1）2014年1月-2015年6月：战略提出、路线图发布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度489%，相对沪深300超额收益366%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为258%，国际工程公司涨幅平均为186%。2）2017年1月-2017年4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高上涨幅度约15%，相对沪深300超额收益约为10%，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅21%。3）2018年11月-2019年4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为54%，相对沪深300超额收益明显。 投资建议：国际工程公司业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大，重点推荐和关注国际工程龙头北方国际（2021年海外收入占比55%，后同）、中材国际（37%）、中工国际（32%）、中钢国际（15%），以及民营龙头上海港湾（74%）。此外建筑央企是我国“一带一路”走出去的主力军，重点推荐和关注中国交建（14%）、中国化学（20%）、中国电建（15%）、中国能建（14%）、中国建筑（5%）、中国中铁（5%）、中国铁建（5%）、中国中冶（4%）等。 风险提示：“一带一路”政策力度不达预期，跨国项目执行风险，汇率波动风险等。 重点标的 股票代码 1.新时代“一带一路”战略意义提升，十周年蓄势向前 “一带一路”于2013年首次提出，“十周年”持续推进成果丰硕。“一带一路”系2013年最高领导层提出的共建“丝绸之路经济带”和21世纪“海上丝绸之路”重大倡议，以共商、共建、共享为合作原则打造命运共同体和利益共同体。2017年、2019年我国先后两次召开“一带一路”高峰合作论坛，在政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通5大方面取得了丰硕成果。至2023年历经十年发展，我国“一带一路”合作范围不断巩固扩大、互联互通稳步推进、一大批重点合作项目落地生根，国际影响力持续提升，取得了较丰硕成果。 图表1：一带一路推进重要时间节点 新时代“一带一路”战略意义提升，未来预计将加力推进。“一带一路”于2017年10月被写入党章，战略重要性凸显。作为国家重点高层战略之一，“一带一路”在新时代将被赋予新的重要意义：一方面在中美关系及国际形势日趋复杂态势下，“一带一路”战略有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作，维持区域稳定，保障中国国家安全；另一方面有望更好推动国内国际双循环战略实施，加速国内优势产能输出。在新时代战略意义提升的背景下，未来有望加力推进。 最高领导层宣布考虑今年召开第三届“一带一路”高峰论坛，“一带一路”蓄力再远行。 根据新华社报道，最高领导层在亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上讲话宣布：2023年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力。今年第三届“一带一路”高峰论坛举办，又恰逢“一带一路”提出十周年，具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地。基建工程作为中国强项，具备全球竞争优势，是一带一路合作推进的重要载体，预计在相关政策推动下，国际工程板块需求将加速恢复。 2.国际工程行业艰难复苏，逐步迎来曙光 2018年国际形势变化及2020年疫情爆发对国际工程造成重大冲击。2018年中美贸易摩擦加剧，全球政治经济形势日趋复杂，中国海外工程新签合同出现多年来首次下滑，同比下降8.8%。2019年对外新签订单略有恢复，但2020年全球疫情爆发，对国际工程行业又造成新的重大冲击。中国企业克服疫情困难，在2020年-2021年新签海外工程订单维持在2600亿美元左右。营业收入则因为疫情执行受到阻碍，2020年完成对外工程承包收入较2019年下滑10%，2021年继续小幅下降1%。 图表2：对外承包新签合同额及同比增速 图表3：对外承包工程完成营业额及同比增速 当前海外工程行业仍在艰难复苏，逐步迎来曙光。由于全球疫情流行仍在高位，同时对很多国家和地区经济造成冲击，目前看海外工程行业仍在艰难复苏，存在波折，当前新签订单及营收水平均未回到历史同期高点。2022年1-11月我国对外承包工程业务新签合同额1956.6亿美元，同比下滑3%，较1-10月跌幅收窄1.5个pct；实现营业收入1333.3亿美元，同比增长0.6%，较1-10月放缓2.3个pct。 预计2023年国际工程行业有望迎来曙光，复苏进程有望显著加快：1）当前全球大部分地区已经放松对疫情管控，海外业务开拓及施工预计将逐步恢复常态。2）我国优化疫情防控措施，未来海外人员物资往来将更加便利，疫情防控相关成本有望明显下降，海外项目盈利有望修复。3）今年第三届“一带一路”高峰论坛举办，又恰逢“一带一路”提出十周年，具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地，加快行业修复进程。 图表4：对外承包工程业务新签合同额及增速（金额单位：亿美元） 图表5：对外承包工程业务完成额及增速（金额单位：亿美元） “一带一路”国家贡献订单占我国对外承包的半壁江山。2022年1-11月我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同额981.9亿美元，同比下滑4.3%，较1-10月跌幅扩大3.2个pct；实现营业收入719.5亿美元，同比下滑6.1%，较1-10月跌幅扩大3.1个pct。“一带一路”沿线国家合同额占我国对外工程总合同额的50%，收入占比为54%。 图表6：我国“一带一路”沿线国家新签合同额及同比增速 图表7：我国“一带一路”沿线国家完成合同额及同比增速 3.龙头企业引领行业加快向上 3.1.国际工程竞争格局分析 “一带一路”战略的推进给建筑企业带来巨大发展机遇，大型建筑央企、专业国际承包商、民营企业均有机会参与其中。（1）大型建筑央企是领头羊：大型央企对外经济交往经验丰富，且在基础设施建设、高铁、核电等一些产业上已具有较强的国际竞争力。此外，在战略定位和主攻方向上非常明确，通常选择重点领域和国家或地区，并筛选重大项目，抵御风险能力也较高。（2）专业国际承包商专业性强，直接受益：国际专业承包商一般海外业务占比较高，专业性强，直接受益于一带一路战略的推进。（3）民营企业也可参与：激励机制好，模式灵活，规模较小，具备高速成长空间，但一般抵御海外风险及获取项目的能力较弱，投融资的能力较差使得民营企业的风险更大，需要跟随央企一起出海或借助特殊的关系资源。 图表8：国内企业海外业务竞争优劣势分析 央企海外收入规模领先，是主力军；专业国际工程承包商海外业务占比高，直接受益行业景气回升。从海外收入体量看，大型建筑央企海外业务规模大幅领先国际工程企业，2021年八大央企海外营收合计4480亿元，约占当年对外承包工程完成营业额的43%，其中中国交建作为我国最大国际工程承包商，2021年海外地区收入达948亿元。从收入占比看，八大建筑央企中中国化学境外收入占比最高，达20%；交建、铁建、电建占比约14%-15%，其余央企海外业务占比仅4%-5%。中成股份、上海港湾、北方国际等专业国际工程企业海外营收占比高达83%/74%/55%，有望直接受益海外工程景气改善。 图表9：建筑央企及国际工程企业规模对比 3.2.龙头经营加快复苏，引领行业走出低谷 从龙头海外业务表现看，国际工程已呈现明显恢复态势：2022Q1-3七大建筑央企累计新签海外合同额8122亿元，同增19%；Q3单季新签2254亿元，同增25%，自今年Q2起央企海外订单增长明显提速，其中中国能建、中国电建Q3单季海外新签订单同比高增132%/89%（预计主要系海外能源投资上行带动）。从收入端看，2022H1八大建筑央企海外收入合计同增15%，增速延续上行趋势，经营持续改善。国际工程龙头中北方国际、中钢国际Q3新签海外订单额大幅回弹；中工国际Q4单季签单同比高增1421%，且在手项目生效明显加快（2022H1生效订单已达11.57亿美元，较2021年全年增长82%）、上半年海外收入同比高增84%，海外经营显著恢复。预计随海外疫情管控措施放松，部分延后的投资需求有望释放，海外签单情况有望持续转好，促龙头海外业务加速恢复。 图表10：建筑央企海外订单累计增速及单季增速 图表11：建筑央企海外业务营收累计同比增速 图表12：建筑央企季度累计及单季新签订单增速 图表13：国际工程企业海外收入增速 图表14：国际工程企业海外订单增速 4.2023年“一带一路”有哪些看点？ 4.1.政府间合作有望助推标志性项目落地，关注需求高增的潜力市场 在共建“一带一路”框架下，近10年我国与沿线国家在基础设施建设领域积累丰硕合作成果，基建“硬联通”扎实推进、规则标准“软联通”持续深入：当前“六廊六路多国多港”的互联互通架构已基本形成，中巴经济走廊公路、中俄黑河大桥、中欧铁路等大批标志性项目成功落地。根据外交部数据统计，“一带一路”沿线国家和地区在建重点基础设施项目约有超过1/3采用中国标准。基础设施建设作为互联互通的基石，在“一带一路”战略推进下需求有望进一步提升。目前“一带一路”沿线部分地区基础设施仍较薄弱，且经济处快速发展期，投资缺口大，近年来基建需求快速提升，后续有望成为“一带一路”合作重点开拓市场： 4.1.1.东南亚：基建需求旺盛、发展动力强劲，市场潜力庞大 东南亚地区多为人口密集的发展中国家，受益人口红利释放及当地资源禀赋，区域经济规模正加速增长，发展势头强劲，叠加疫后经济复苏，当地基建需求正快速攀升。根据《联合早报》披露，2021-2030年东南亚基建投资预计需要2万亿美元融资，年均规模约2000亿美元，市场空间广阔。根据《2022年一带一路国家基础设施发展指数报告》显示，东南亚地区在疫情好转、需求强劲、基建政策力度强化等多个因素共同推动下，发展热度指数进一步上升至129分，其中越南、菲律宾、马来西亚新签业务量表现较优，区域热度较高。近日，越南国家领导人阮富仲访华期间，中越发表联合声明，双方同意开展基础设施建设与互联互通合作，尽快完成老街－河内－海防标准轨铁路规划评审。 预计明年在“一带一路”倡议持续推动下，更多基建合作协议有望落地，区域基建需求