销量突破新高，蓄力再向前

零跑汽车销量与财务状况分析

销量与亏损情况

• 销量增长：零跑汽车销量逐月提升，2Q销量达3.4万台，7月销量进一步增至1.4万台，且已超过去年年中高点。
• 亏损收窄：2Q收入同比增长41%，至44亿，毛利率为-5.2%，归母净亏损为11亿。

增长驱动因素

1. 车型策略：通过推出C11增程版本，4月销量环比增长95%，7月销量达9283台，实现销量倍增效应。
2. 海外市场拓展：T03车型在海外市场的持续增长，有望改善毛利率。
3. 新车型发布：年内即将发布基于LEAP 3.0架构的第一款新车型，预计2024-2025年分别上市两款新车，增强产品线。
4. 渠道优化：提升门店效率，优化门店布局，强化交付和服务能力。

技术创新与架构升级

• 四叶草架构：发布集成式电子电气架构，采用1颗SOC晶片+1颗MCU晶片，提高算力、通讯速度与协同效率，支持多种功能集成，提升通用性。
• 成本与费用控制：预计年内毛利率转正，销售费用率稳定，研发费用增加但费用率保持稳定。

财务预测与估值

• 销量与收入预测：预计2023-2025年销量分别为14/23/31万辆，收入为184/307/427亿元。
• 估值与评级：给予零跑汽车568亿港元的目标估值，对应2024e P/S为1.7倍，目标价50港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 销量风险：新车型销量可能低于预期，影响收入增长。
• 技术与功能风险：自动驾驶技术进步和功能实现可能不及预期，影响产品竞争力。
• 盈利风险：毛利率提升速度可能低于预期，影响盈利表现。

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