业绩承压，复苏重启

事件：公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现营收66-68亿元，同比上升0.78%-3.83%。归母净利润为2.2-2.6亿元，同比下滑73.49%-77.57%；扣非净利润预计为2.5-2.9亿元，同比下滑59.69%-65.25%。其中Q4收入预计为14.8-16.8亿元，同比下滑13.4%-1.3%。归母净利润为0.01-0.41亿元，上年同期0.17亿元；扣非净利润-0.17-0.23亿元，上年同期-2.1亿元。 受局部疫情扰动，Q4收入阶段性下滑。2022年11月以来因疫情扰动加剧使得连锁业态整体经营压力骤升，在此环境下公司主动出击，积极把握双十一、世界杯及年货节多项活动机遇，在歇业门店环比持续增加下依旧实现单店营收环比改善。我们预计2022Q4主业收入同比缺口较小，其他业务收入在上年高基数下有所回落。从全年维度看，我们预计收入或贴上限，门店净增1400-1500家，单店预计仍有双位数以上缺口。 成本费用双向压制，Q4业绩再次承压。成本端，四季度鸭副价格虽较9月高点有所回落，但同比仍在高位；考虑歇业门店增加，为巩固加盟商信心公司给予一定货折及费用补贴类支持，短期虽有波折，但从长期维度看逆境时与加盟商风雨共济，顺风中才有望实现携手共赢。根据我们测算，考虑成本冲击、吨价提升和货折拖累，Q4毛利率或环比进一步回落近2pcts，费用率在规模效应减弱、补贴和激励费用下环比提升3pcts。此外因行业性冲击，投资收益亦有影响。全年看我们预计净利润或落在中枢。 春节动销较优，轻装上阵下2023年弹性可期。根据近期跟踪，12月在政策优化叠加春节返乡潮促进下单店水平无论环比亦或同比均有较为明显的改善。考虑一季度即将迎来新一轮开店高峰，伴随客流回暖亦有望迎来量价共振，轻装上阵下2023年修复弹性可期。利润端，我们预计2022年销售费用率和管理费用率均为上市以来的峰值，在回归正常经营下费用率回落有望贡献5pcts的净利率弹性。考虑鸭副成本扰动因素较为复杂，我们假设在新一轮鸭苗投产下或会在年中看到阶段性拐点，中性假设前高后低走势下全年成本或高位震荡略有回落，考虑吨价贡献，主业净利率有望超双位数，若成本超预期改善则利润或存进一步上修空间。 盈利预测：考虑四季度疫情冲击及各项费用计提，我们下调2022年归母净利润，考虑2023年仍存诸多变数，核心假设尚未调整。我们预计2022-2024年收入67.8/79.0/92.1亿元（此前68.1/78.4/91.4），同比+3.6%/+16.5%/+16.5%，归母净利润2.4/10.5/12.8亿元（此前 3.4/10.8/12.8），同比-75.6%/+338.6%/+22.2%，其中2023年归母净利润对应31PE倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）