详解22Q4医药持仓，1月“创回归”“泛复苏”，2月“卷1季报”

一、当周（1.16-1.20）回顾与周专题： 1.16到1.20申万医药指数上涨2.50%，涨跌幅列全行业第12，跑输沪深300指数和创业板指数。 当周周专题，我们用18张图表详细分析2022Q4公募基金重仓医药持股变化。 二、近期复盘： 1、当周表现：当周医药趋势继续向上，突破这一波11月22日指数高点，周中日间波动较大。细分方向方面，CXO、高校科研、个别低位创新药个股、个别泛复苏个股、横盘或低位叠加催化的个股表现较好。2023年初至今，【创回归】【泛复苏】【涨水位】是表现最好的三条主线。 2、原因分析：春节前这一周，演绎的逻辑可以用两个“外溢”来解释。CXO、高校科研、个别低位创新药表现好，代表【创回归】的逻辑外溢。高校科研、个别泛复苏个股表现好，代表【泛复苏】的逻辑外溢。而横盘或低位叠加催化的个股表现较好，代表医药强势板块的活跃度外溢，市场市场对医药的风险偏好的提升，在积极寻找“横盘&低位+催化”来做补涨。从整个1月份来看，【创回归】和【泛复苏】是表现最好的两条主线，【涨水位】带来得低位股百花齐放也算不错。【创回归】表现源于美国加息预期拐点带来的流动性向好预期对于港股创新药带动，进而利于打开创新类资产估值乐观锚定效应上限；【泛复苏】表现源于第一轮冲击已经渐渐离去，第二波还没有来到，在这个窗口期，一片复苏向好的迹象；另外，医药热度持续提升过程中持续产生赚钱效应，让整个板块估值提升有了可能，所以导致“低位+”【涨水位】逻辑成了市场追逐的医药阶段性第三条投资主线。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，3-4月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二，【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，手有仓位、心中不慌、牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、CRO，或者考虑配置价值的低位CDMO；第二，春节出了一堆消费复苏数据，【泛复苏】做差异化外溢，要么复苏类白马配置价值，要么寻求低位泛复苏外溢，比如高校科研之类的； 第三，考虑到医药热度，大家都处于找理由做多阶段，【调研行情】（本质上是找变化）要重视；第四，会提前演绎【1季报业绩】行情，像业绩比较硬的中药，但估值要足够低，市场才有参与的意愿。 三、策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科济药业、恒瑞医药等）；当下看好有认知差和边际变化的创新类&大单品公司（例如凯因科技、恒瑞医药、东诚药业、欧林生物、百克生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小市值由于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的可选消费医疗复苏（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（维力医疗、国际医学、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、奥普迈、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材的自主可控和进口替代（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：低估值、低位股价； （5）阶段性应对：2月提前演绎一季报，要考虑估值特别低，爆发特别强的（葵花药业、药店如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民等）；考虑外资审美及配置需求及全基上仓位，继续关注核心资产行情（迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、CXO）。 2、其他长期跟踪公司：昊海生科、科伦药业、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（1.16-1.20）回顾与周专题： 1.16到1.20申万医药指数上涨2.50%，涨跌幅列全行业第12，跑输沪深300指数和创业板指数。当周周专题，我们用18张图表详细分析2022Q4公募基金重仓医药持股变化。 近期复盘： 1、当周表现：当周医药趋势继续向上，突破这一波11月22日指数高点，周中日间波动较大。细分方向方面，CXO、高校科研、个别低位创新药个股、个别泛复苏个股、横盘或低位叠加催化的个股表现较好。2023年初至今，【创回归】【泛复苏】【涨水位】是表现最好的三条主线。 2、原因分析：春节前这一周，演绎的逻辑可以用两个“外溢”来解释。CXO、高校科研、个别低位创新药表现好，代表【创回归】的逻辑外溢。高校科研、个别泛复苏个股表现好，代表【泛复苏】的逻辑外溢。而横盘或低位叠加催化的个股表现较好，代表医药强势板块的活跃度外溢，市场市场对医药的风险偏好的提升，在积极寻找“横盘&低位+催化”来做补涨。从整个1月份来看，【创回归】和【泛复苏】是表现最好的两条主线，【涨水位】带来得低位股百花齐放也算不错。【创回归】表现源于美国加息预期拐点带来的流动性向好预期对于港股创新药带动，进而利于打开创新类资产估值乐观锚定效应上限； 【泛复苏】表现源于第一轮冲击已经渐渐离去，第二波还没有来到，在这个窗口期，一片复苏向好的迹象；另外，医药热度持续提升过程中持续产生赚钱效应，让整个板块估值提升有了可能，所以导致“低位+”【涨水位】逻辑成了市场追逐的医药阶段性第三条投资主线。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，3-4月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二，【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，手有仓位、心中不慌、牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、CRO，或者考虑配置价值的低位CDMO；第二，春节出了一堆消费复苏数据，【泛复苏】做差异化外溢，要么复苏类白马配置价值，要么寻求低位泛复苏外溢，比如高校科研之类的；第三，考虑到医药热度，大家都处于找理由做多阶段，【调研行情】（本质上是找变化）要重视；第四，会提前演绎【1季报业绩】行情，像业绩比较硬的中药，但估值要足够低，市场才有参与的意愿。 策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科济药业、恒瑞医药等）；当下看好有认知差和边际变化的创新类&大单品公司（例如凯因科技、恒瑞医药、东诚药业、欧林生物、百克生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小市值由于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的可选消费医疗复苏（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（维力医疗、国际医学、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、奥普迈、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）； 持续看好器械耗材的自主可控和进口替代（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：低估值、低位股价。 （5）阶段性应对：2月提前演绎一季报，要考虑估值特别低，爆发特别强的（葵花药业、药店如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民等）；考虑外资审美及配置需求及全基上仓位，继续关注核心资产行情（迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、CXO）。 2、其他长期跟踪公司