西部证券晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【宏观】中观视点第9期：春节假期经济：复苏的消费与平淡的地产 春节假期居民出行、旅游、观影等消费活动恢复较快，反映疫情快速过峰后， 证券研究报告 2023年01月30日 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,264.81 0.76 深证成指 11,980.62 0.57 沪深300 4,181.53 0.61 上证180 8,805.08 0.74 中小板指 7,858.43 0.48 创业板指 2,585.96 0.56 资料来源：聚源主要海外市场指数 居民活动半径和消费场景的修复，消费复苏的“强预期”正逐步兑现，但多数指标与疫情前仍有一定距离，当前市场主要分歧点在于复苏的节奏和高度。新房销售在春节期间表现较为平淡，成交情况显著弱于往年同期，或与春节假期居民集中返乡导致一二线城市销售阶段性转弱有关，节后收入预期改善程度以及对房价预期的变化情况或成为影响地产需求的关键变量。 【策略】2022Q4基金季报分析：谁在增配消费，谁在加仓TMT 随着市场逐步转暖，2022年4季度基金加仓权益资产，主要增配TMT和必选消费两大方向，医药、计算机、机械、非银、电子等行业更受机构青睐。高年限基金经理更偏好电子与消费，从业6-10年基金经理加仓医药，年轻基金经理聚焦计算机。头部基金增配医药，中小基金加仓电子和计算机。 【美容护理】海外疫后美容护理消费趋势跟踪：疫后天晴，美容护理复苏可期 展望疫后消费稳健复苏，美容护理消费趋于理性，国货认可度持续提升，国内头部美容护理企业具备更强发展动能，未来看好具备创新研发力+强产品力+强营销力的美护品牌，重点推荐爱美客(300896.SZ)，贝泰妮 luoyamei@research.xbmail.com.cn (300957.SZ)，珀莱雅(603605.SH)，华熙生物(688363.SH)，建议关注上海家化（600315.SH），丸美股份（603983.SH），巨子生物(H02367.HK)。 指数名称 收盘 涨跌(%) 【基础化工】吉林化纤（000420.SZ）首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤 道琼斯 33,978.08 0.08 维业务乘势而上 标普500 4,070.56 0.25 深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。风电行业发展迅速， 纳斯达克11,621.710.95 风机大型化驱动叶片碳纤维需求。“吉林系”协同效应明显，公司产能扩张 占据碳纤维市场。 预计22-24年公司归母净利润分别为0.16/2.37/3.62亿元，同比增长 +112.6%/+1356.8%/+52.8%，我们给予公司2023年61倍PE的估值目标，对应目标股价为5.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 资料来源：聚源 宏观专题报告 【宏观】中观视点第9期：春节假期经济：复苏的消费与平淡的地产 春节假期居民出行、旅游、观影等消费活动恢复较快，反映疫情快速过峰后，居民活动半径和消费场景的修复，消费复苏的“强预期”正逐步兑现，但多数指标与疫情前仍有一定距离，当前市场主要分歧点在于复苏的节奏和高度。与线下消费不同，新房销售在春节期间表现较 为平淡，成交情况显著弱于往年同期，或与春节假期居民集中返乡导致一二线城市销售阶段性转弱有关，节后收入预期改善程度以及对房价预期的变化情况或成为影响地产需求的关键变量。 春运方面，春节假期发送旅客数量回升至2019年同期的55.7%。2023年春节假期（1月 21日至27日），全国共发送旅客2.26亿人次，较去年同期增长73.9%，恢复至2019年同期的55.7%。 城际出行恢复至疫前水平，城内出行接近2019年同期。春节假期百度迁徙指数均值录得696.4，较去年和2019年同期分别增长41.3%和26.3%。高速公路日均车流量和航司执行率同比增长29.3%和23.1%。十大城市地铁日均客运量接近2019年同期的9成，百城拥堵指数同比增长1.7%。 增值税发票数据显示，春节假期消费行业销售收入较去年同期增长12.2%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%。基本生活类商品销售收入基本实现较2019年同期年均10%及以上的增长，酒店行业的销售收大致恢复到疫情前8成。 旅游消费的出行半径扩大，旅游企业信心增加。春节假期国内出游人次和旅游收入同比分别增长23.1%和30.0%，恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。游客平均出游半径同比增长 57.0％，恢复到2019年的76％。中国旅游研究院专项调查显示，超半数旅游企业春节假期营收恢复到2019年同期6成以上，企业信心有所增加。 电影票房超67亿，观影人次略低于疫前。2023年春节档总票房突破67亿元，同比增长 11.9%，较2019年增长14.5%。观影人次约1.3亿人，较去年同期增加12.8%，为2019 年同期的97.6%。 大规模返乡促使观影消费下沉至四线城市，影院营业率保持高位。春节假期，一、二、三线城市票房占比回落，四线城市票房占比增加1.5个百分点至27.2%，反映居民大规模返乡后观影消费整体下沉。春节假期全国营业影院数均值为10624家，正月初一至初六营业影院 数均保持在11000家以上。 春节假期商品房成交面积同比降幅走阔。30大中城市商品房成交面积均值录得0.64万平方米，较去年春节假期下降79.7%。1月22日当周，100大中城市成交土地占地面积录得696.1万平方米，土地成交溢价率降至0.5%。 风险提示：居民消费恢复程度弱于预期，地产政策效果不及预期。联系人： 边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn; 宋进朝（15701005636）songjinchao@research.xbmail.com.cn 策略专题报告 【策略】2022Q4基金季报分析：谁在增配消费，谁在加仓TMT 摘要内容 随着市场逐步转暖，2022年4季度基金加仓权益资产，主要增配TMT和必选消费两大方向，医药、计算机、机械、非银、电子等行业更受机构青睐。高年限基金经理更偏好电子与消费，从业6-10年基金经理加仓医药，年轻基金经理聚焦计算机。头部基金增配医药，中 小基金加仓电子和计算机。 资产配置层面，22Q4股票仓位环比重新回升，基金加仓股票，配置更加积极。22Q4权益性基金股票仓位回升，债券和现金等防守型资产仓位回落。不同主体看，22Q4权益性基金 股票资产规模普遍抬升，显示出四季度随着疫情政策放松等利好催化，A股情绪好转，带动股票资产规模和仓位回升，整体资产配置较三季度末更为积极。 大类配置层面，22Q4增配TMT和必选消费，减仓上游材料。22Q4的大类板块增配显示，一方面，22Q4机构集中增配TMT和必选消费，且维持高配；另一方面，受益于四季度地产“三支箭”的政策催化，金融地产、基建与公用事业仓位微升，但板块仍然处于低配状态。减仓方向看，集中在上游材料。 行业层面，22Q4加仓困境反转主线，增配消费、地产链和周期底部行业三个方向，增配计算机显示资金加仓信创方向。22Q4增配医药生物、计算机等行业；减配集中在电力设备、煤炭和有色金属等。从增配行业来看加仓线索，可以看到加仓困境反转的思路，一是加仓消费行业，包括阶段性底部的医药生物和受益于疫情防控放松的线下消费和出行链；二是加仓地产链的建材和轻工；三是加仓周期底部行业，包括目前已经处于下行周期尾声的电子。此外，四季度计算机仓位环比大幅抬升，显示出资金加仓信创方向。 基金经理从业年限看，22Q4全年龄段基金经理加仓电子、地产和计算机。从配置变动来看，一是所有从业年限都加仓电子、地产和计算机；二是从业年限15年以上基金经理加仓电子 的幅度最大；三是越低年限基金经理加仓计算机的幅度越大；四是10年以下的基金经理增 配医药力度明显，尤其是6至10年是加仓主力；五是高年限基金经理是加仓线下消费的主力。 基金管理规模看，百亿以上基金偏好加仓医药，电子加仓幅度与规模成反比。从配置特征看，一是百亿以上基金重点加仓医药生物；二是电子、计算机的加仓幅度与基金规模成反比，电子为例看加仓力度，基金规模越小，电子仓位环比抬升幅度越大，5-10亿加仓电子幅度最大。 风险提示：基金季报重仓无法完全反应全部持仓情况；过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。 联系人： 易斌（15821350001）yibin@research.xbmail.com.cn; 方晨（18258275543）fangchen@research.xbmail.com.cn 行业专题报告 【美容护理】海外疫后美容护理消费趋势跟踪：疫后天晴，美容护理复苏可期 全球消费恢复趋势：封控放开消费提振，逐步复苏，消费者信心指数多因素致低于疫前水平。 首次封控大幅放开后，各地消费多有显著反弹，消费信心提振明显，其中放开时间较早的美国、欧洲、香港提振更优，放开时间较晚的日本、韩国表现较弱。疫情完全放开后，因开放时间、货币及财政政策、疫前经济活力等不同，各地消费修复表现不一。日本零售额增速略有提升，但系前期多轮政策调整总体消费复苏偏弱；欧元区零售额增速回落，政治经济环境下增速渐弱；中国香港受内地封控程度影响波动较大；美国、韩国高个位数增长，总体修复情况为美国>韩国>中国香港及日本>欧洲。各国消费者信心普遍处于低位，暂未恢复至疫前水平，11月中国消费者信心处于疫情以来最低位，12月政策优化措施有望实现消费信心边际改善，促进经济增长。 各品类恢复趋势：非耐用品韧性更强，可选消费中服装及化妆品类修复更优。分商品及服务来看，封控期内商品韧性较强，修复更快；服务受损程度较高，修复滞后于商品2~3个季度。分耐用品及非耐用品来看，非耐用品食品饮料韧性较强，波动较小；耐用品各地表现分化，但修复速度可观。分品类来看，必选消费（粮食）受冲击较小，同比增速维稳；可选消费中普遍存在的疫后修复逻辑为纺织品（服装）>化妆品>家具、家居用品及汽车，其中韩国 /日本首次大幅解封后化妆品/美容服务同比增速较高，体现更强修复能力。 美妆品牌恢复趋势：功能性护肤韧性强，强社交功能品类恢复快。美妆企业：1）分地区，欧美企业市场更广，各地区有针对性推出不同产品，其中多元品类布局企业（宝洁、联合利华）受疫情冲击影响更小；日韩企业更多依赖海外市场，受中国市场疫情及免税渠道出口下滑影响较大；2）分品类，美妆个护业务在首次大规模放开及至完全放开期间增速最快，短 期内恢复速度最佳，其中功能性护肤品疫情下体现强劲韧性，外出所需的香水、彩妆等强社交功能品类在开放后具有更强的恢复弹性。医美企业：疫情之下上游企业更具韧性，下游企业受冲击明显。上游企业凭借强产品力率先恢复，基于轻医美呈恢复速度快、复购高且消费力受影响小等特点，看好轻医美产品持续增长；下游受客流冲击影响大，随国内全面放开客群恢复，下游企业业绩有望恢复并反哺上游企业。 投资建议：展望疫后消费稳健复苏，美容护理消费趋于理性，国货认可度持续提升，国内头部美容护理企业具备更强发展动能，未来看好具备创新研发力+强产品力+强营销力的美护品 牌，重点推荐爱美客(300896.SZ)，贝泰妮(300957.SZ)，珀莱雅(603605.SH)，华熙生物(688363.SH)，建议关注上海家化（600315.SH），丸美股份（603983.SH），巨子生物(H02367.HK)。 风险提示：疫情反复；消费者信心恢复不及预期；原材料价格上涨风险。联系人： 雒雅梅（18621188181）luoyamei@research.xbmail.com.cn 公司深度研究 【基础化工】吉林化纤（000420.SZ）首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤维业 务乘势而上 深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维