西部证券晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【计算机】神州数码（000034.SZ）首次覆盖：鲲鹏生态核心践行者，受益产业加速 证券研究报告 2022年10月28日 我们预测2022年-2024年，公司主营业务收入为1287.33、1428.91和 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 2,982.90 -0.55 深证成指 10,750.14 -0.63 沪深300 3,631.14 -0.70 上证180 7,678.34 -0.57 中小板指 7,293.53 -0.23 创业板指 2,337.25 -1.50 资料来源：聚源主要海外市场指数 1585.68亿元，归母净利润为10.12、13.31和15.81亿元，以分部法对公 司进行目标市值分析，公司2023年总目标市值209.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 【银行】——北京银行（601169.SH）首次覆盖报告：科技驱动，对公夯实，零售提速 零售转型禀赋突出，风险出清业绩改善。北京银行是我国最早成立的城商行之一，具有广布局、全牌照和数字化三大优势。对公基本盘扎实，零售转型禀赋突出，存量风险逐渐出清，业绩改善趋势明朗。给予北京银行2022年目标估值为0.44倍PB，对应目标价4.81元/股，当前股价（截至2022.10.26）对应0.37倍22年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。 【宏观】总量偏弱，结构改善——9月工业企业利润数据点评 9月工业企业盈利的边际改善与稳增长一揽子政策发力下，工业生产恢复加快有关。但工业企业利润延续目前的恢复态势仍面临较多困难，当前尽管有政策支持，但下游地产链修复节奏依然偏慢，海外衰退预期下出口转弱概率 luoyamei@research.xbmail.com.cn 较大，疫情影响下消费需求目前也较弱，年内工业企业利润进一步改善空间或较为有限。另外，四季度PPI可能同比转负，上中下游利润结构有望进一 指数名称 收盘 涨跌(%) 步改善。 道琼斯 32,033.28 0.61 【固定收益】9月工业企业利润点评：中游制造业利润占比显著抬升9月经济数据尤其是生产端超预期修复，但由于PPI持续下滑，工业企业扩 标普500 3,807.30 -0.61 纳斯达克10,792.68-1.63 张意愿较弱。预计资产端实际经济增速将维持窄幅震荡，代表债券供给的实 体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近。因而短期内利率有上行压力，中长期则配置窗口打开。 资料来源：聚源 【计算机】神州数码（000034.SZ）首次覆盖：鲲鹏生态核心践行者，受益产业加速 公司围绕鲲鹏产业生态打造自主品牌业务，为鲲鹏生态核心厂商之一，分享千亿级国产服务器市场，目前正受益于自主可控加速趋势，规模快速扩大、盈利水平提升。同时公司传统IT 分销业务为国内龙头、云服务业务占据市场领先地位，持续分享中国数字云化发展红利。 鲲鹏生态核心践行者，受益国产替代进程加速。自主可控发展必要性日益凸显。国家政策导向更加积极，敦促和引导信创产业发展；同时，产业对于国产替代的迫切性、主动性也在加 强，以试点项目、实际业务使用反向催化国产产品技术的成熟。供给侧，华为积极构建“鲲鹏”产业生态，神州数码是鲲鹏核心参与者，长期合作华为，率先投入“鲲鹏”生态，构建了从研发、生产、供应链及销售、售后服务的完整软硬件配套生态，已经获得运营商、政府、金融等客户认可，随着国产替代进程提速，公司信创业务有望快速成长。 IT分销与云服务，分享中国数字云化发展红利。1）云基础设施支出的新一轮市场机遇有望带动国内IT支出持续保持良好发展态势，公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的 IT领域分销和增值服务商地位。公司紧抓行业热点机遇，聚合更多厂商和合作伙伴，分销业务高质量、稳健扩张；2）数字化、云化催生百亿级管理服务需求，公司自全面云转行以来，在中国MSP市场占据领先市场地位，同时加大产品服务投入，为客户提供全面解决方案，有望分享国内云计算行业快速成长红利。 投资建议：我们预测2022年-2024年，公司主营业务收入为1287.33、1428.91和1585.68亿元，归母净利润为10.12、13.31和15.81亿元，以分部法对公司进行目标市值分析，公司2023年总目标市值209.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续风险；市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。 联系人： 邢开允（18621889215）xingkaiyun@research.xbmail.com.cn;胡朗（18818277951）hulang@research.xbmail.com.cn 公司深度研究 【银行】——北京银行（601169.SH）首次覆盖报告：科技驱动，对公夯实，零 售提速 城商行龙头优势明显：1）广布局打开扩张天花板，北京银行异地分支机构数量多，覆盖省 市广，在区域性银行异地扩张监管趋严背景下有先发优势；2）全牌照建立金融生态圈：子公司覆盖金融租赁、消金、公募基金、保险和理财等多元金融领域，综合金融服务能力强。3）数字化转型降本增效：以“211工程和”“京匠工程”为抓手推进数字化转型，赋能业务“降本增效”，成本收入比低于同业。 对公守正出新，牢筑业绩压舱石。北京银行在财政、社保、医保、工会、公积金等机构业务领域已形成稳固护城河；依托首都资源发力科技、文化和绿色金融领域打造特色优势，22H1三类贷款占对公贷款比例达35.6%。 零售转型目标明确，禀赋突出。2021年提出用五年时间将零售利润占比提升至50%。零售转型具备明显优势，1）区位：布局北京/长三角/珠三角等高净值客户聚集地；2）股东：ING集团为国际零售银行先驱，16年合作深度赋能；3）公私联动：民生领域贡献优质客群，22H1医保关联客户超750万，工会卡客户达587万；4）科技：数字化赋能获客、活客和风控。 零售信贷和财富管理双重发力，业绩贡献度大幅提升。个人信贷以经营贷和消费贷为抓手，支撑资产定价；财富管理起步早，多地设有财富中心，客群分层精细化运营，22H1零售AUM突破9500亿元，零售营收占比达30.5%，较2020年大幅提升8.3pct。 存量风险逐渐出清，资产质量有望改善。此前在大额风险暴露拖累下，北京银行不良率上行，伴随近几年核销力度加大出清存量风险，信贷结构优化+风险管理升级严控新增，资产质量有望进入改善通道。2022H1不良贷款生成率仅为0.88%，较2021年末下降14BP。 投资建议：零售转型禀赋突出，风险出清业绩改善。北京银行是我国最早成立的城商行之一，具有广布局、全牌照和数字化三大优势。对公基本盘扎实，零售转型禀赋突出，存量风险逐渐出清，业绩改善趋势明朗。给予北京银行2022年目标估值为0.44倍PB，对应目标价4.81元/股，当前股价（截至2022.10.26）对应0.37倍22年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。联系人： 雒雅梅（18621188181）luoyamei@research.xbmail.com.cn; 刘呈祥（15201463935）liuchengxiang@research.xbmail.com.cn;张晓辉（13126655378）zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 宏观点评报告 【宏观】总量偏弱，结构改善——9月工业企业利润数据点评 1-9月，规模以上工业企业营收同比增长8.2%，前值8.4%；规上工业企业利润总额同比下降2.3%，前值降2.1%。 量的因素支撑工业企业盈利边际改善，但总体依然偏弱。从“量、价、利润率”拆分来看，9月高温限电对部分工业企业生产的约束消除，叠加去年“能耗双控”带来的低基数，工业增加值同比录得6.3%，较前值提升2.1个百分点，高于市场预期的4.8%。价格方面，受基数因素影响，9月PPI同比较前值显著下行，仅为0.9%，前值为2.3%。利润率方面，1-9 月营收利润率为6.23%，同比下降0.73个百分点，降幅较前值扩大0.01个百分点。从单月 增速来看，9月份工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，显著好于前值。在41个工 业大类行业中，有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成，但同比仍然小幅下降。 利润结构继续改善，装备制造业和公用事业利润增速延续回升态势。价格因素主导下，上游企业利润占比持续降低，中、下游企业成本压力缓解，利润空间显著改善。据统计，1-9月上、中、下游利润占比分别为40.0%、31.5%和28.5%，前值为41.4%、30.1%和28.4%， 结构上看，装备制造业和公用事业利润增速延续改善态势。其中，中游装备制造业利润增速回正，1-9月同比增长1.7%，下游公用事业利润同比回升4.9%，高于前值9.8个百分点。9月我国电气机械及器材、计算机通信电子设备、通用设备制造和汽车制造等主要资本品出口预期向好，预计将支撑装备制造业利润增速。 海外经济景气度走低，外需萎缩预期或令企业加大去库存力度。9月末，工业企业产成品存货同比增长13.8%，前值14.1%，已连续5个月回落。外需整体回落的预期相对确定，9月我国出口金额同比增速5.7%，较上月回落1.4个百分点。当前，欧美经济衰退预期有所强 化，美国和欧元区消费者信心指数低位下行，在已有产能尚未找到新的需求出口前，预计企业将加大去库存力度。 9月工业企业盈利的边际改善与稳增长一揽子政策发力下，工业生产恢复加快有关。但工业企业利润延续目前的恢复态势仍面临较多困难，当前尽管有政策支持，但下游地产链修复节奏依然偏慢，海外衰退预期下出口转弱概率较大，疫情影响下消费需求目前也较弱，年内工 业企业利润进一步改善空间或较为有限。另外，四季度PPI可能同比转负，上中下游利润结构有望进一步改善。 风险提示：国内疫情反复，政策力度及效果不及预期，全球经济衰退。 联系人： 边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;宋进朝（15701005636）songjinchao@research.xbmail.com.cn 固定收益点评报告 【固定收益】9月工业企业利润点评：中游制造业利润占比显著抬升 事件：按可比口径测算当月同比，2022年9月规模以上工业企业营业收入当月同比增6.8%， 前值为5.8%；营业成本当月同比8.1%，前值7.7%；利润总额当月同比-3.8%，前值为-9.2%。一、量升弥补价跌 从量、价、利润率拆分的角度：量升；价跌；营收利润率同比下降、环比改善。 1）量的方面，9月工业生产超预期修复。主要因素有：高温限电影响消退，川渝等地快速弥补限电损失；稳经济政策发力，基建相关行业快速增长，地产销售与投资同比降幅均有所收窄；部分高技术制造业需求回暖；能源保供政策下原煤、原油增速回升。 2）价格方面，受海外衰退预期加强、大宗商品价格回落、国内地产产业链需求恢复较慢等因素影响，PPI与PPIRM持续下行，上游的采矿业与原材料加工业利润承压。 3）利润率方面，产成品价格下滑使企业盈利能力持续承压，但上游“反哺”中下游背景下，部分中下游行业利润率环比改善。 二、中游制造业利润占比显著抬升 分行业来看，CPI-PPI剪刀差回正并继续扩大，采矿业利润优势持续下降，中下游制造业利润占比创年内新高。9月当月上、中、下游利润总额比例为22:39:39，上游利润占比创年内新低，中、下游利润占比均创年内新高。 电力行业以及中游装备制造业利润增速居各行业前列，消费品制造业利润继续承压。 1）电力行业受益于煤炭价格大幅下滑带来的成本优势以及去年同期限电造成的低基数。 2）中游制造业受益于成本端价格下降，利润率普遍抬升，此外，部分高技术产业供需明