西部证券晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【宏观】2023年宏观经济与大类资产配置展望：东风压倒西风：中美经济周期的反转 证券研究报告 2022年11月25日 2022年A股表现较差，年初以来市场一直预期的“内强外弱”的宏观逻辑被证伪，中国经济受疫情和地产疲弱影响表现低迷，美国经济呈现韧性，通胀超预期，货币持续收紧，全球市场动荡。展望2023年，宏观因素将发生转折性变化，中美经济短周期预计反转，中国疫情影响下降，经济有望实现弱复苏，而美国在二季度可能步入衰退，货币政策转向。 【证券Ⅱ】证券行业2023年度策略报告：育新机开新局，迎接估值向上拐点 展望2023年，证券公司作为资本市场的中介机构，在服务实体经济方面将持续发挥重要的作用：1）发挥资本市场融资中介功能，预期将直接受益于全面注册制的落地；2）发挥财富管理者的功能，立足于提供多元化的理财服务和资产管理服务；3）发挥交易服务和流动性提供者功能，提高股票和大宗商品价格发现效率。由此我们推荐中金公司、广发证券、东方证券、东方财富，建议关注国金证券、华泰证券等。 【社会服务】宋城演艺（300144.SZ）事件点评：三峡千古情开工，轻资产项目再落一子 11月24日，公司与湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府签署合作协议，在宜都建设湖北省大型旅游演艺项目“宋城·三峡千古情”，并于当天正式开工。三峡千古情项目有助于增强宜昌文化软实力，并为公司带来新的业绩增长点；该项目作为公司的轻资产输出项目，公司负责为项目有偿提供一揽子服务并受托对项目进行经营管理。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.07/8.59/13.94亿元，维持“买入”评级。 luoyamei@research.xbmail.com.cn 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,089.31 -0.25 深证成指 10,956.68 -0.15 沪深300 3,756.81 -0.44 上证180 8,034.90 -0.54 中小板指 7,366.54 -0.15 创业板指 2,335.52 -0.21 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 34,194.06 0.28 标普500 4,027.26 0.59 纳斯达克 11,285.32 0.99 国内市场主要指数 资料来源：聚源 【社会服务】锦江酒店（600754.SH）事件点评：收购WeHotel65%股权，发挥协同效应公司拟变更部分募集资金投向，用于收购WeHotel65%股权，交易价格为8.5亿元，本次收购完成后，公司将持有WeHotel75%股权。WeHotel负责锦江会员生态体系建设，联动集团多板块资源，收购后有助于更好地发挥协同效应，提升酒店直销预订率和会员贡献率。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.07/16.22/23.10亿元，维持“买入”评级。 宏观专题报告 【宏观】2023年宏观经济与大类资产配置展望：东风压倒西风：中美经济周期 的反转 2022年A股表现较差，年初以来市场一直预期的“内强外弱”的宏观逻辑被证伪，中国经济受疫情和地产疲弱影响表现低迷，美国经济呈现韧性，通胀超预期，货币持续收紧，全球市场动荡。展望2023年，宏观因素将发生转折性变化，中美经济短周期预计反转，中国疫情影响下降，经济有望实现弱复苏，而美国在二季度可能步入衰退，货币政策转向。 东风化雨，2023年中国经济有望迎来复苏。预计2023年政府稳增长的诉求上升，增长目标或定在5%左右。我们预测GDP增速将从2022年的3%加快至2023年的5.1%，上半年增长仍乏力，下半年复苏动能提升，预计疫情防控政策更加优化，房地产政策累积效果显现，消费改善和地产修复将成为经济复苏的主要动力。广义财政赤字预计增加，但扩张力度有所减弱，1H23财政政策更加前置。货币政策维持稳健，央行可能通过结构性工具投放基础货币，降准提升货币乘数，上半年存在降息可能。 西风斜阳，2023年美国经济将步入衰退。1）美国会不会衰退？何时步入衰退？预计美国在二季度左右进入衰退：进入主动去库存阶段；10年与2年、3个月国债期限利差已经倒挂；失业率已经拐头回升；美国咨商会领先经济指数已跌入负值。2）衰退程度有多深？预计衰退程度不明显。短期有弹性的就业市场将有助于缓解经济衰退，居民实际可支配收入增长接近底部，服务业韧性仍存。长期看，居民、企业杠杆率维持在低位。3）货币政策将有何变化？上半年有望停止加息，下半年经济下行压力叠加中期选举结果约束财政刺激力度，降息预期升温。 新旧动能切换：经济增长中的结构亮点。传统产业仍存在周期性机会，而捕捉结构性机会需要紧贴国家发展需求和产业政策方向。1）基于中期视角，我们认为，二十大提出的安全主线带来的产业增长机遇是可重点把握的景气线索，包括半导体、信创、军工等；2）基于短期稳增长视角，防疫优化，地产政策出台，有助于稳定2023年消费链和地产链景气水平；3）外需转弱背景下，拥有全球竞争优势的产业份额有望进一步提升。 2023年大类资产配置：看好A股和美债。2023年上半年看好A股市场，全年不悲观，结构性行情可期；上半年利率债回升，下半年可能进入调整阶段，10年期中债收益率在2.5-3%区间。海外资产价格的一阶拐点将随着美联储货币政策滑坡、衰退得到初步确认而显现；二阶拐点将随着美国衰退进入中期、货币政策发生转向而明确。预计10年期美债收益率回落至2023年底的3%，美股还差盈利下行带来的一跌，美元指数震荡回落，人民币企稳并小幅升值，商品表现将有所分化，看好贵金属。 风险提示：国内经济政策超预期，全球需求回落超预期。 联系人： 边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;刘鎏（13811378808）liuliu@research.xbmail.com.cn; 宋进朝（15701005636）songjinchao@research.xbmail.com.cn;杨一凡（13472533756）yangyifan@research.xbmail.com.cn 行业深度研究 【证券Ⅱ】证券行业2023年度策略报告：育新机开新局，迎接估值向上拐点 回顾：估值底部，两极分化。1）估值：过去一年趋势回落，当前已处于历史区间偏低水平，与部分公司相对具有韧性的基本面形成反差。2）行业格局：市场下行周期中证券行业集中度明显提升，22Q3营收/归母净利润CR5分别为40.5/44.7%，较2021年末增长3.3/5.2pct。3）扩表进展：客户需求驱动资产负债表稳步扩张，券商通过股权融资补充资本金，并推动杠杆率提升。我们判断，下一阶段券商将更加关注资金利用效率的提升，ROE水平有望迎来向上拐点。 展望：券商服务实体经济的定位将强化。1）投行：投行是券商服务实体经济的重要抓手，全面注册制或将落地，看好后续投行业务具备竞争优势的券商。投行后续竞争预期将更激烈，需要提供更高水平的综合服务，建立更有效的合规风控，提供更精准的发行定价。2）财富管理：经纪业务竞争格局相对稳定，新增客户边际贡献有限，重点需落在深度挖掘客户价值。立足于当下，金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场。展望未来，公募基金投顾为代表的买方投顾业务或将是破局之道。3）资产管理：并表公募利润将有效平滑部分公司业绩波动，并推动资管业务集中度提升。个人养老金账户制迈入落地期，预期将成为头部公募未来重要的增量资金来源。4）投资业务：券商自营投资向低风险、非方向、多元化转型。场外衍生品业务风险偏中性，可较好平滑业绩波动，成为头部券商争相布局的重要业务，做市商机制有望形成新的业绩增长点。 盈利预期将恢复增长，业绩分化趋势不改。我们预计2022年证券行业营业收入为3817亿元，同比下降24%；净利润为1336亿元，同比下降30%。展望2023年，在流动性保持相对宽松、市场交易活跃度回升、权益市场估值修复预期下，我们预计2023年证券行业有望 迎来业绩上修，预计营业收入为4564亿元，同比增长19.6%；净利润为1643亿元，同比增长23.0%。 展望2023年，证券公司作为资本市场的中介机构，在服务实体经济方面将持续发挥重要的作用：1）发挥资本市场融资中介功能，预期将直接受益于全面注册制的落地；2）发挥财富管理者的功能，立足于提供多元化的理财服务和资产管理服务；3）发挥交易服务和流动性提供者功能，提高股票和大宗商品价格发现效率。由此我们推荐中金公司、广发证券、东方证券、东方财富，建议关注国金证券、华泰证券等。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 联系人： 罗钻辉（15017940801）luozuanhui@research.xbmail.com.cn;陈静（18811120850）chenjing@research.xbmail.com.cn 【社会服务】宋城演艺（300144.SZ）事件点评：三峡千古情开工，轻资产项目再落一子 事件：11月24日，公司及其全资孙公司宋城无边科技与湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，在宜都建设湖北省大型旅游演艺项目“宋城·三峡千古情”，并于当天正式开工。 湖北省首个大型旅游演艺项目，地理位置优越。三峡千古情项目位于宜都鲟龙湾文化旅游产业园，是湖北省首个大型旅游演艺项目，规划占地约136亩，预计景区和演出开业时间为 2024年5月1日。宜都市是巴楚文化交融之地，地处长江、清江交汇处，而鲟龙湾文化旅游产业园是湖北交投倾力打造的鲟龙主题生态旅游岛、全域旅游综合集散门户及华中养生之都示范区，建成后将成为长江黄金旅游带上重要节点及清江旅游枢纽门户。 公司将收取2.6亿元的一揽子服务费用+年经营收入20%的委托经营管理费。三峡千古情是公司的轻资产输出项目，该项目的投融资、开发建设及运营等工作由项目公司负责，公司则负责为项目有偿提供一揽子服务（包括品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等）并受托对项目进行经营管理。上述一揽子服务费用总计2.6亿元，委托经营管理期限为十年，自项目开业之日起算，委托经营管理期间，公司按项目（含大剧院演出）年经营收入的20%收取委托经营管理费，十年期满后，公司拥有优先续约权。 该项目有助于增强宜昌文化软实力，并为公司带来新的业绩增长点。本次合作将丰富并完善宜昌和宜都市的旅游产品体系，整体提升该区的旅游功能、品质和规格，形成强大的市场吸引力；同时将为公司带来可持续的利润增长空间，进一步巩固并提升公司的行业地位和品牌知名度。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.07/8.59/13.94亿元，EPS分别为 0.04/0.33/0.53元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复超预期，新项目落地不及预期。联系人： 许光辉（18621636215）xuguanghui@research.xbmail.com.cn;王璐（15316569146）wanglu@research.xbmail.com.cn 【社会服务】锦江酒店（600754.SH）事件点评：收购WeHotel65%股权，发挥协同效应 事件：11月24日，公司发布公告，拟变更部分募集资金投向，用于以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅持有的WeHotel合计65%股权，交易价格为8.5亿元；本次收购完成后，公司将持有WeHotel75%股权。 WeHotel负责锦江会员生态体系建设，联动集团多板块资源。WeHotel的核心业务系统包括中央预定系统（CRS）、会员管理系统、入住通（PMS）、结算通等，负责锦江会员生态体系建设，通过统一锦江会员线上入口，构建锦江会员俱乐部公众号并引流至各产业移动端，为包括锦江酒店在内的各产业板块赋能；统一锦江会员积