光伏2022年12月-2023年1月专题报告：1月硅料降价幅度超预期，组件排产提前提升

1月硅料降价幅度超预期，组件排产提前提升 --光伏2022年12月-2023年1月专题报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年1月29日 光伏行业近期观点 硅料价格加速下跌至10万，下游需求向好，硅片价格应声止跌反弹。产业链中硅片产能最为过剩，最先开始降价对上游施压，开启了此轮价格下降周期。据草根调研，最新硅料由30万元/吨降至12万元左右，推动近期组件签单价降至1.7-1.75元/W，对应地面电站IRR超7%，需求随即快速启动。需求向好拉动组件排产并支撑硅片价格上涨，最新龙头硅片厂上调M10硅片自3.5元/片至3.8元+/片，上涨幅度和上涨时间节点均超市场预期，同时观望情绪减弱利于需求进一步提升！过往硅料超额收益主要来自组件和下游电站，在大幅降价中，下游盈利有望持续修复：1）组件环节受益于期货属性带来盈利提升，我们预计2022Q1将回归至2分+/W；2）下游电站采购的组件价格降低至1.7-1.85元/W，收益率回归7-10%。展望2023Q1，组件排产较先前计划上调趋势明确，同时在手预收款超400亿元，展望2023Q1我们预计组件CR4出货47.5-51.5GW，同增70%+，将充分享受产业链降价带来的盈利弹性，我们预计组件厂Q1业绩同比将达40%~250%增长。 硅料降价驱动需求高增，我们预计2023年全球装机达370-380GW。根据国家能源局，国内2022全年光伏新增装机87.41GW，同增59.13%；海外新兴市场全面开花，美国UFLPA扣押组件开始放行，德国宣布取消2023年光伏VAT及所得税，2022全年组件出口量158.5GW，同增58%，逆变器出口金额89.8亿美元，同增75.4%。后续随着硅料产能持续释放，推动行业排产逐月提升，国内地面需求开始启动，海外欧洲假期结束，安装力提升，美国供给逐渐向好，我们预计2022年全球光伏装机250GW左右，50%增长，2023年硅料降价带动需求保持45%以上增长，2023年全球光伏装机370-380GW，继续看好光伏板块成长。 光伏板块22Q4预告普遍超预期，上游降价刺激需求23Q1盈利向好。隆基绿能、阳光电源、固德威等公司发布业绩预告，业绩普遍超出预期！科士达与大客户签订2023年储能订单；通威、晶澳、晶科扩张多环节产能；锦浪、固德威拟增资扩产；林洋、双良、福斯特投产新项目；东方日升与多家厂商签订保供保销售协议。2023年需求高增确定性强，各公司积极扩产+锁单以预备光伏成长新纪元。 投资建议：光伏平价新周期，2023年高增长确定，储能配套加速，继续看好储能加持成长亮眼的逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、德业股份、昱能科技），当前估值低位明年量利双升的组件四大龙头（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），TOPCon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的辅材和硅料龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 目录 光伏行业热点问题 行业数据跟踪 境外数据跟踪公司信息更新 投资建议及风险提示 一、光伏行业热点问题 1产业链：硅料产能过剩开启降价周期，产业链降价明显 硅片产能过剩开启降价周期，产业链价格降低明显。据最新草根调研及Pvinfolink数据，硅料均价降至150元/kg，折算0.37元/W，182硅片降至4.43元/片，折算0.58元/W，182PERC电池降至0.85元/W，双玻组件降至1.77元/W。自硅料首次降价（11.23日）以来，硅料/硅片/电池/组件单瓦降价0.37/0.38/0.50/0.22元，降幅分别为-50%/-41%/-35%/-12%，近期降价明显。从22Q4开始新增硅料产能逐渐满产，硅料硅片轮番降价，降价幅度及节奏均超市场预期。 光伏行业热点问题 硅料 硅片 电池 组件 致密料 RMB/kg 致密料 元/W 单瓦降幅 硅片RMB/pc 硅片RMB/W 单瓦降幅 电池RMB/W 单瓦降幅 双面组件182 （RMB/W） 单瓦降幅 11月23日 302 0.74 0% 7.3 0.96 0% 1.35 0% 1.99 0% 11月30日 295 0.72 -2% 7.11 0.93 -5% 1.34 -1% 1.98 -1% 12月7日 288 0.71 -4% 6.95 0.91 -7% 1.32 -3% 1.98 -1% 12月14日 277 0.68 -6% 6.15 0.81 -17% 1.23 -9% 1.95 -2% 12月21日 255 0.63 -12% 5.5 0.72 -26% 1.15 -15% 1.93 -3% 12月28日 240 0.59 -15% 4.95 0.65 -33% 0.95 -30% 1.92 -4% 1月4日 190 0.47 -28% 3.9 0.51 -47% 0.8 -41% 1.85 -7% 1月11日 168 0.41 -45% 3.7 0.49 -51% 0.8 -38% 1.8 -10% 1月18日 150 0.37 -50% 4.43 0.58 -41% 0.85 -35% 1.77 -12% 图表：光伏主产业链价格走势（182mm） 图表：光伏主产业链单瓦价格降低（元/W，182mm） 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 23-Nov-2230-Nov-2207-Dec-2214-Dec-2221-Dec-2228-Dec-2204-Jan-2311-Jan-2318-Jan-23 硅料（元/W）硅片（元/W）电池（元/W）组件（元/W） 2硅料新增产能渐释放，我们预计23Q1下跌至10-12万元 2022年12月多晶硅产量9.67万吨，同增98.18%，环增7.44%。2022年全年国内多晶硅产量约81.1万吨，同比增加65.5%。12月份环比净增6667吨，增量一部分来自新疆大全和内蒙古通威设备维护结束复产的释放量，共计4600吨，另一部分来自乐山协鑫包头新特、润阳新能源等新建产能的投产或爬坡增量，共计3190吨。减量主要体现在新特能源宜昌南玻等企业的检修维护和正常波动，共计1123吨。 我们预计2023Q1硅料或下跌至10-12万，全年均价10-13万元。2023Q1部分光伏项目启动和春节备货将小幅拉动硅料需求，但2023年1月份国内硅料企业仍有新增产能释放，硅料供大于求的市场现状仍将持续，硅料价格仍有下跌空间，我们预计2023Q1硅料或下跌至10-12万。2022Q3和Q4是需求旺季，硅料价格具备支撑，全年均价在10-13万元/吨，有效打开下游需求空间，电池/组件盈利有望持续修复。 图表：国内多晶硅月度产量（万吨） 2020年2021年2022年 2023年E YOY（%） 17.79 16.0416.0416.2416.45 14.04 17.12 11.87 10.8711.2011.5411.70 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 图表：硅料行业产能及供给情况（按产能，吨） 光伏行业热点问题 00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3产业链价格回落，终端装机需求即将爆发 组件价格下降拉动终端收益率提升超7%，地面装机需求启动在即。根据我们测算，目前组件招标价为1.75元/W，对应全投资收益率7.31%；2022年组件招标价格为1.90元/W，对应全投资收益率为6.01%；我们预计2023年Q2组件价格将下降至1.70元/W，对应全投资收益率7.78%。而自建项目、合作开发、收购电站对收益率的要求分别为6%/7%/8%+，若组件价格下降至1.7元/W，我们预计地面项目将大规模启动。 五大集团项目储备充足，光伏装机需求得到强劲支撑。2022年五大在建项目75GW，预计大部分将在2023年完成；2022年1-11月光伏备案项目160GW，预计实际落地50%左右，目前五大光伏在建及备案项目共235GW，项目储备充足，光伏装机需求得到强劲支撑。 图表：组件价格下降对光伏电站收益率的敏感性测算 组件价格 (元/W) 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 1.65 1.70 1.75 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 全投资 IRR 12.54% 11.82% 11.15% 10.51% 9.91% 9.34% 8.79% 8.28% 7.78% 7.31% 6.86% 6.43% 6.01% 5.62% 5.23% 资本金 IRR (贷款70%) 21.88% 20.13% 18.51% 17.00% 15.60% 14.29% 13.07% 11.92% 10.84% 9.82% 8.86% 7.95% 7.08% 6.26% 5.47% 423年国央企新能源投资加速！中标开标项目加速 中标项目及中标容量增长明显。2022年至今，我们统计组件招标项目99个，总计规模达153GW，其中已公布中开标结果90个，合计规模150GW，已公布中标结果85个，合计中标规模109GW。 2023年国央企新能源投资加速，头部组件厂溢价明显！2023年1月11日，中国电建26GW组件集采开标，其中25GW的P型组件报价为1.476-1.884元/W；1GW的N型组件报价为1.48-2.01元/W，高低价方差较大。目前仅为框架招标，后续通过竞争性谈判或询价等二次竞争方式确定中标。此次开标的P型均价在1.7元/W，TOP6均价在1.75元/W左右，N型均价在1.745元/W，头部报价全部高于均价，平均溢价5分左右。根据华电反馈，考虑转化效率、质量和交付能力，会优选一线厂商采购，目前实际成交价格基本在1.75-1.8元/W以上，后续价格或可能下探到1.7元/W，但以1.8元左右的价格已完全可以达到配储后7%+的收益率，下游项目需求旺盛。 图表：2022年至今组件招标综合信息数据 200.00 153.14150.03 109.37 95.1% 71.7% 64.6% 150.00 100.00 50.00 0.00 1.864 2.5 2 1.5 1 0.5 标段1标段2标段3 （10GW）（15GW）（1GW）标段182及以上182及以上182及以上20%单玻、20%单玻、20%单玻、 80%双玻80%双玻80%双玻 最低价 最高价 均价 1.476 1.884 1.697 1.476 1.826 1.666 1.48 1.935 1.75 0 图表：中电建26GW开标梳理 光伏行业热点问题 招开中单 标标标晶 规规规占 模模模比 GW GW GW （（（ ））） 双大加 玻尺权 占寸均 比占价 比（ 单晶 ） 光伏行业热点问题 5组件排产持续上调，我们预计23Q1组件CR4出货同增70%+ 1月组件排产上调，多家光伏企业春节产能拉满，我们预计23Q1组件CR4出货同增70%+。随着硅料价格由31万下降至12万，对应组件成本下降0.5元/W，成本释放空间巨大，近期组件报价亦降至1.75元/W以下。就草根调研了解，1月份排产组件厂均有不同程度上修，晶澳由3.2GW提至4GW，晶科由4.5GW-提升至4.7GW+，隆基2月环比一月上修20%左右。根据PVInfoLink测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70-80%左右、二三线厂家因体量较小稼动率约50-60%。随着硅料端价格下行，组件厂商正抓紧时间完成积压订单，多家光伏企业春节产