全年收入保持高速增长，研发投入进一步加大

2023年1月20日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现 收入8.56~9.24亿元，同比+25%~+35%；归母净利润3.47~3.79亿元，同比+10%~+20%；实现扣非归母净利润3.17~3.46亿元，同比 +10%~+20%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入1.92~2.60亿元，同比 +10%~+49%；实现归母净利润0.47~0.78亿元，同比-29%~+19%；实现扣非归母净利润0.42~0.71亿元，同比-25%~+27%。 全年收入端高速增长，主动脉及外周市场竞争力持续提升。创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架系统、Minos腹主动脉覆膜 人民币(元)成交金额(百万元) 支架系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等进一步提高了公司在 217.00 产品创新实力领先，研发投入进一步加大。公司在核心领域研发 189.00 实力突出，新产品Fontus术中支架及Talos胸主动脉覆膜支架 161.00 2022年在国内入院及推广进展顺利。同时在研产品Cratos分支型主动脉覆膜支架系统、多分支胸主动脉覆膜支架系统、新一代 133.00 Aegis腹主动脉覆膜支架系统、腔静脉滤器、TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段，产品创新优势进一步扩大。国际化拓展加速，渠道覆盖不断完善。2022年公司加速了对海外市场的拓展节奏，对OptimumMedicalDeviceInc.进行股权投资，利用其欧洲的成熟代理商网络和专业销售人员助力公司产品在欧洲市场的覆盖，Minos等产品海外销售取得良好进展，2022年海外业务收入亦获得快速增长。我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.66、4.97、6.58亿元，同比增长16%、36%、32%，EPS分别为5.09、6.90、9.14元，现价对应PE为37、27、21倍，维持“买入”评级。医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 主动脉及外周血管介入市场的竞争力。虽然新冠疫情反复对病患手术开展产生了一定影响，公司全年收入依然实现了高速增长。 273.00 245.00 2,000 1,500 1,000 500 0 220120 成交金额心脉医疗沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 334 470 685 897 1,224 1,624 货币资金 889 1,051 1,243 1,060 1,256 1,542 增长率 40.9% 45.6% 31.0% 36.5% 32.7% 应收款项 34 49 75 78 107 142 主营业务成本 -69 -98 -150 -192 -253 -331 存货 56 82 107 122 158 202 %销售收入 20.7% 20.9% 22.0% 21.4% 20.7% 20.4% 其他流动资产 10 15 34 305 322 340 毛利 265 372 534 705 971 1,294 流动资产 990 1,197 1,459 1,566 1,843 2,226 %销售收入 79.3% 79.1% 78.0% 78.7% 79.4% 79.7% %总资产 85.7% 87.0% 83.2% 78.1% 79.2% 80.9% 营业税金及附加 -2 -3 -5 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.6% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 53 54 72 105 125 149 销售费用 -55 -60 -76 -112 -153 -203 %总资产 4.5% 3.9% 4.1% 5.2% 5.4% 5.4% %销售收入 16.6% 12.7% 11.1% 12.5% 12.5% 12.5% 无形资产 106 111 155 196 225 257 管理费用 -16 -20 -29 -51 -65 -83 非流动资产 165 179 295 439 484 527 %销售收入 4.8% 4.2% 4.3% 5.7% 5.3% 5.1% %总资产 14.3% 13.0% 16.8% 21.9% 20.8% 19.1% 研发费用 -50 -73 -102 -152 -208 -276 资产总计 1,156 1,376 1,754 2,005 2,327 2,753 %销售收入 14.9% 15.5% 14.9% 17.0% 17.0% 17.0% 短期借款 4 0 9 8 8 8 息税前利润（EBIT） 142 217 322 385 539 724 应付款项 32 51 77 82 109 143 %销售收入 42.6% 46.1% 47.0% 43.0% 44.1% 44.6% 其他流动负债 34 63 76 83 107 138 财务费用 9 8 11 20 18 23 流动负债 70 115 162 173 224 289 %销售收入 -2.7% -1.6% -1.7% -2.2% -1.5% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -3 -4 -6 -2 -2 其他长期负债 20 27 69 123 127 133 公允价值变动收益 0 0 0 10 10 10 负债 90 142 231 296 351 422 投资收益 1 14 15 10 6 5 普通股股东权益 1,066 1,234 1,494 1,681 1,947 2,303 %税前利润 0.5% 5.6% 4.2% 2.3% 1.0% 0.7% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 164 250 363 426 578 764 未分配利润 164 317 568 754 1,021 1,376 营业利润率 49.2% 53.1% 53.0% 47.5% 47.2% 47.1% 少数股东权益 0 0 28 28 28 28 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,156 1,376 1,754 2,005 2,327 2,753 税前利润利润率 16449.2% 25053.1% 36252.8% 42647.5% 57847.2% 76547.1% 比率分析 所得税 -23 -35 -48 -60 -81 -107 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.7% 14.0% 13.3% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 142 215 314 366 497 658 每股收益 1.969 2.982 4.388 5.091 6.903 9.136 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 14.810 17.144 20.760 23.351 27.054 31.991 归属于母公司的净利润 142 215 316 366 497 658 每股经营现金净流 1.990 3.021 4.171 5.267 6.883 9.278 净利率 42.5% 45.6% 46.1% 40.9% 40.6% 40.5% 每股股利 0.650 0.900 2.100 2.500 3.200 4.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.30% 17.39% 21.14% 21.80% 25.52% 28.56% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.27% 15.60% 18.01% 18.28% 21.36% 23.89% 净利润 142 215 314 366 497 658 投入资本收益率 11.46% 15.11% 18.22% 19.31% 23.39% 26.62% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 14 18 30 27 27 32 主营业务收入增长率 44.39% 40.91% 45.59% 31.02% 36.49% 32.67% 非经营收益 -12 -20 -26 -10 -10 -1 EBIT增长率 45.62% 52.62% 48.43% 19.73% 39.98% 34.18% 营运资金变动 -1 4 -18 -3 -19 -21 净利润增长率 56.38% 51.40% 47.17% 16.02% 35.59% 32.35% 经营活动现金净流 143 217 300 379 495 668 总资产增长率 329.93% 19.07% 27.43% 14.33% 16.04% 18.32% 资本开支 -21 -26 -90 -110 -70 -81 资产管理能力 投资 0 0 0 -270 0 0 应收账款周转天数 31.5 32.2 32.5 32.5 32.5 32.5 其他 10 18 15 10 6 5 存货周转天数 238.3 256.9 229.5 240.0 235.0 230.0 投资活动现金净流 -11 -9 -75 -370 -64 -76 应付账款周转天数 42.2 51.2 51.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 745 0 35 0 0 0 固定资产周转天数 52.3 39.7 37.3 33.5 29.1 25.9 债权募资 0 0 0 -8 1 2 偿债能力 其他 -38 -47 -75 -184 -236 -308 净负债/股东权益 -83.08% -85.19% -81.10% -77.94% -77.87% -78.70% 筹资活动现金净流 707 -47 -40 -192 -235 -306 EBIT利息保障倍数 -15.5 -28.2 -28.2 -19.4 -29.7 -31.3 现金净流量 839 162 186 -184 196 286 资产负债率 7.76% 10.33% 13.20% 14.78% 15.11% 15.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-25 买入 203.60 N/A 2 2022-02-25 买入 195.63195.63～274.43 3 2022-03-29 买入 205.62 N/A 4 2022-04-30 买入 159.51 N/A 5 2022-07-26 买入 178.50 N/A 6 2022-08-26 买入 135.95 N/A 7 2022-10-24 买入 247.50 N/A 8 2022-10-30 买入 230.00 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 504.00 451.00 398.00 345.00 292.00 239.00 186.00 210120 210420 210720 211020 220120 220420 133.00 成交量 80 60