2021年年报点评：研发保持高投入，进一步加大产品布局

2021 年营收稳定增长，22Q1 收入保持较高增速。2021 年公司实现收入 26.09亿元（+29.80%），归母净利润 3.45 亿元（+14.42%），扣非归母净利润 2.36亿元（-8.64%）。单 Q4 来看，公司实现收入 13.77 亿元（+29.03%），归母净利润 3.75 亿元（+21.31%），扣非归母净利润 2.86 亿元（-2.03%）。公司发布 2022 一季度预告，预期 22Q1 收入 3.18-3.32 亿元，增幅在 31%-36%之间，归母净利润为亏损 1.1 至 1.3 亿之间，去年同期亏损为 0.45 亿元。 22Q1 股份支付费用约 2400 万元，公益基金支出约 800 万。 研发费用投入加大。2021 年公司投入加大，人员增长近 30%，其中研发人员增长 33.3%。公司销售费用率 27.30%，下降 3.09pct；管理费用率 6.35%，下降 0.49pct；研发费用率 19.29%，增长 1.52pct。公司经营活动现金净流量为 0.76 亿元（-83%），主要是购买商品等支付现金增长较大，以及员工薪酬支出增长较大。公司存货 1.48 亿，增长较大，主要是原材料备货增长了近 7000 万。 毛利率下降较大，主要系第三方收入增长较多。2021 年公司毛利率为61.39%，下降超过 9 个 pct。业务拆分上，安全产品收入 16.02 亿元（+19.48%），毛利率下降 2.56 个 pct；安全服务收入 7.41 亿元（+15.24%），毛利率下降10.91 个 pct，但服务毛利率仍保持在 62.23%的较高水平；第三方产品和服务收入 2.64 亿元（+975%），毛利率为 20.29%，增长 15.34 个 pct。公司整体净利率 13.22%，比去年下降 1.77pct，但整体依然保持在近年正常水平。 行业层面来看，金融增长 0.75%，电信运营商增长 38.46%，能源及企业增长35.86%，政府及事业单位增长 37.70%。在中电科股东加持下，公司政府收入占比已经达到 36%，已经成为公司第一大行业。 安全市场稳定增长，公司加大产品布局。根据 IDC 数据，2021 年中国网络安全相关支出有望达到 102.6 亿美元。预计到 2025 年，中国网络安全支出规模将达 214.6 亿美元，复合增速为 20.5%。在传统优势的 IDPS、WAF、Ddos等领域，公司依然保持着市场第一的份额。2021 年公司新发布 SASE、盟网络空间安全仿真平台 CSSP、安全访问方案 SDP 等 12 种新产品，公司产品品类超过 70 种。随着产品矩阵逐步丰富，公司整体方案能力进一步加强。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等 投资建议 ： 维持“ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为32.93/41.04/50.22 亿元 ， 增速分别为 26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前 PE 为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年营收稳定增长，22Q1 预告收入保持较高增速。2021 年公司实现收入 26.09亿元（+29.80%），归母净利润 3.45 亿元（+14.42%），扣非归母净利润 2.36 亿元（-8.64%）。单 Q4 来看，公司实现收入 13.77 亿元（+29.03%），归母净利润3.75 亿元（+21.31%），扣非归母净利润 2.86 亿元（-2.03%）。公司发布 2022一季度预告，预期 22Q1 收入 3.18-3.32 亿元，增幅在 31%-36%之间，归母净利润为亏损 1.1 至 1.3 亿之间，去年同期亏损为 0.45 亿元。其中 22Q1 股份支付费用约 2400 万元，公益基金支出约 800 万。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率下降较大，主要系第三方收入增长较多。2021 年公司毛利率为 61.39%，下降超过 9 个 pct。业务拆分上，安全产品收入 16.02 亿元（+19.48%），毛利率下降 2.56 个 pct；安全服务收入 7.41 亿元（+15.24%），毛利率下降 10.91 个 pct，但服务毛利率仍保持在 62.23%的较高水平；第三方产品和服务收入 2.64 亿元（+975%），毛利率为 20.29%，增长 15.34 个 pct。公司整体净利率 13.22%，比去年下降 1.77pct，但整体依然保持在近年正常水平。2021 年投入加大，公司人员增长近 30%，其中研发人员增长 33.3%。公司销售费用率 27.30%，下降 3.09pct； 管理费用率 6.35%，下降 0.49pct；研发费用率 19.29%，增长 1.52pct。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司经营活动现金净流量为 0.76 亿元（-83%），主要是购买商品等支付现金增长较大，以及员工薪酬支出增长较大。公司存货 1.48 亿，增长较大，主要是原材料备货增长了近 7000 万。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 32.93/41.04/50.22 亿元，增速分别为26%/25%/22%，归母净利润为 4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前 PE 为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明